核心摘要

• 金融企業上市一直具有較強的政策性，經歷過多次整頓的信託行業，其上市差不多一直處於政策禁區。事實上，除了遠於1994年幸運搶跑的陝國投和安信信託外，再無通過IPO形式實現A股上市的信託公司。但這擋不住信託公司搶灘A股的步伐。畢竟，上市公司通暢的融資平臺，能夠在淨資本方面給予信託公司核心支持。
• 據統計，目前已有10家上市信託公司。除山東信託在香港上市外，其餘9家均在A股，分別為：陝國投、安信信託、中融信託、中航信託、江蘇信託、五礦信託、崑崙信託、浙金信託、中糧信託。此外，英大信託、百瑞信託正在上市籌備中。

· 正 · 文 · 來 · 啦 ·

作為近些年來資產管理行業的明星，信託公司的上市一直以來是個備受關注的市場熱點，自從當年陝國投與安信信託IPO以後，A股市場就再無信託公司IPO案例，2013年中海信託的IPO排隊一度被市場寄予厚望，但最終仍是以中海信託主動撤回材料劃上句號，備感遺憾。

然而，在人們關注IPO的時候，不知不覺中，已經有數家信託公司走進了資本市場，信託公司在A股中有了自己的地位。

按照申萬行業分類，截止發文日，上市銀行有32家，非銀金融71家。在非銀金融中，證券公司數量佔據了一半以上，41家；保險公司7家；多元金融23家，涉及租賃、信託、私募、金控等。

資管新規之下，信託公司走向資本市場，將變得具有時代緊迫感，也是下一輪發展的關鍵。

在68家信託公司中，目前有多少家上市公司？

金融企業上市一直具有較強的政策性，經歷過多次整頓的信託行業，其上市差不多一直處於政策禁區。事實上，除了遠於1994年幸運搶跑的陝國投和安信信託外，再無通過IPO形式實現A股上市的信託公司。另一方面，信託制度的保密義務，和信息披露原則的潛在衝突，也是信託公司上市的障礙之一。

但這都擋不住信託公司搶灘A股的步伐。畢竟，上市公司通暢的融資平臺，比起向囊中羞澀的股東跪求增資，要方便太多了。淨資本可是信託公司的核心競爭力之一。

10家已完成上市，2家籌備中

據羊皮卷統計，目前已有10家上市信託公司。除山東信託在香港上市外，其餘9家均在A股，分別為：陝國投、安信信託、中融信託、中航信託、江蘇信託、五礦信託、崑崙信託、浙金信託、中糧信託。

此外，英大信託、百瑞信託正在上市籌備中。

表一：已上市信託公司

嚴格講，還有一家上市信託公司：上海愛建信託有限責任公司，由上海愛建集團股份有限公司（600643.SH）控股。但後者1993上市時業務較雜，包括房地產、金融信託、對外經貿、實業投資等，所以並不是以信託為主業完成上市的。

表二：籌備上市信託公司

早在2006年，中國中信集團公司即籌劃以中信信託為主體，借殼安信信託。幾經曲折，2012年1月，證監會否決了這一交易。一個很大理由是交易耗日持久，中信方面拒絕調整價格，而證監會認為市場環境距離制定方案之初相差太大。

湖南信託則是運氣差了一些。2017年1月，華菱鋼鐵（000932.SZ）公告其重組獲得併購重組委會議審核通過。如果重組完成，上市公司將持有湖南信託96%股權。但不幸的是，交易各方於6月終止了重組。主要原因是“擬置入的金融資產今年已出現虧損”，“鋼鐵換金融”無果而終。

同樣，渤海信託於2018年1月籌劃通過渤海金控（000415.SZ）曲線上市，結果10月主動終止，稱“監管機構嚴控金控平臺的發展”。

信託公司值多少錢？

IPO的信託公司按市值估價，但有流動性溢價的成分。而且A股的估值遠高於香港市場。

按重組上市時的交易價格估值，相對更為公允。江蘇信託上市時估值最高，102億元；浙金信託最低，僅為9.57億元。

信託公司上市有哪些好處？

撇開規範運作、提振形象等“較虛”的好處不談，藉助於上市公司通暢的融資渠道以補充資本金，可是實實在在的好處。不多說，上圖。

以中融信託為例，重組上市前其淨資產僅為3.49億元，而2018年底其淨資產已經達到193.96億元。可以說，資本市場的數次非公開發行，是中融信託資產和管理規模突飛猛進的助推器。

對於上市公司也具有積極意義，經緯紡機（000666）被列入金融股行列，其股價隨著中融信託注入後水漲船高，按復權價計，2009年中融信託注入之前不到4塊錢，目前經過市場調整後價格為15.74，漲了4倍，最高達到32元，漲了近10倍。

（經緯紡機（000666）2009年至今股價走勢，季線）

信託公司上市的難點何在？

金融機構上市有一個有趣的現象，那就是示範效應很強，扎堆上市。在2007年大牛市裡集中上市的是券商。海通證券借殼都市股份，國元證券借殼北京化二，國金證券借殼成都建投，以及備受爭議的太平洋證券上市等。2016年以來，掀起了中小銀行上市的小高潮，江陰銀行、青島銀行、貴陽銀行、西安銀行、張家港行等。

自2016年以來，信託公司明顯在A股趨於活躍。但按照當前的上市家數，這個行業的證券化率還是很低的。這不是沒有原因的：

• 形象差：信託公司一直屬於正規金融機構中的“游擊隊”，整頓、轉型的口號一直就沒離開過這個行業，整個行業的規範運作程度與證券公司、保險公司、商業銀行相比還是有差距的。
• 婆婆多：信託公司由銀（保）監會監管，以重組上市方式基本涉及信託公司的股權變動，需要銀（保）監會的行政許可。如果信託公司股權比較分散，還可能涉及協調多地的監管機構。此外，信託公司多數是國資背景，交易的評估以及交易本身都需要履行國資委的備案或審批程序。這需要巨大的協調力度，通常需要央企總部或地方國資主導。
• 政策多：監管機構對信託公司一直是嚴防死守的態度，政策多，定調多。2016年上市的幾家信託公司，在相關申報文件中均深入分析了清理非標資金池、風險項目處置以及合規運作的情形。2019年新上市的中糧信託，還說明了資管新規過渡期整改的內容。

在央企總部主導的信託公司上市案例中，我們看到央企金融板塊整體上市的模式，五礦信託、崑崙信託、中航信託都屬於這一類。先將證券、期貨、信託、金融租賃等整合到一家金控平臺，然後由上市公司收購金控平臺。這種模式，一是實現整體上市，符合證監會政策導向；二是在實際控制人不變的前提下，可以避開直接收購具體業務板塊（如證券或信託）涉及的股東變更的行政許可。

能否登陸資本市場，可能是未來幾年信託公司拉開梯隊的一個重要因素。

（結束）

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