中访网（李子琪）贝因美(002570.SZ)的“保壳战”算是打赢了。
4月16日晚间，*ST因美发布公告称，公司股票自4月18日起被撤销退市风险警示，由“*ST因美”变更为“贝因美”，证券代码不变。
在过去的十年间，贝因美经历了从巅峰跌至低谷，再爬出亏损的泥潭。2018年，贝因美实现营收24.9亿元，同比下降6.38%；净利润则达到了4111万元，同比增加103.8%。实现了继2016年和2017年连续亏损后的首次扭亏为盈。
不过，这份年报所释放的利好实在有限，毕竟贝因美去年24.9亿的营收连2013年的一半都不到，在贝因美的巅峰时刻，其营收已超过60亿元。
值得注意的是，贝因美的盈利质量也不高。中访网翻阅财报发现，其扭亏为盈的根本原因来自于巨额的非经常损益。而其主营业务收入——奶粉及的销售仍然在同比下降，降幅分别为7.42%和17.33%。
此外，贝因美旗下的三大募资投资项目以及控股子公司均未达到预计效益。包括黑龙江贝因美5万吨婴配粉项目、北海贝因美3000吨米粉项目、年产6万吨儿童奶生产线技术改造项目，以及贝因美控股子公司吉林贝因美已连续3年未达到业绩承诺。
据贝因美财报显示，其归属于母公司所有者的非经常性损益净额为2.58亿元，主要包括各项政府补助1.06亿元，厂区搬迁补偿收益0.71亿元，处置子公司收益0.45亿元，业绩承诺补偿收益0.28亿元。
如果扣除这部分收益之后，贝因美归属于母公司所有者的净利润则为亏损2.17亿元，并未实现所谓的“扭亏为盈”，甚至离盈利还非常遥远。如果2019年贝因美无法再次获得高额的非经常收益，或将再度陷入亏损泥潭。
增加净利润的另一个办法就是从成本下手。从贝因美年报上可以看出，其各项费用均有所下滑。
其中，销售费用同比下滑33.88%，管理费用同比降17.04%，研发费用则同比大幅减少61.3%。上图的四项费用共为贝因美节省了近6亿元。
不过，费用的大幅减少并非好事。销售费用的下滑意味着贝因美在营销方面的支出有所减少，并不利于其扩大产品的销售，而研发费用的大幅降低更是值得警惕的事情。毕竟在乳制品也出现了新的消费趋势之际，贝因美不大力进行产品创新，而是压缩研发费用来增加利润，对其市场竞争力来说并不是好事。
截止2018年底，贝因美的研发费用仅占营业收入0.63%，远低于行业的平均水平。此外，其研发人员的数量也几近腰斩，从2017年的55人减至33人。
雪上加霜的是，贝因美高企的负债率并没有下降的迹象，且大部分为流动负债。据其年报数据，贝因美自从亏损以来，流动负债合计从未低于20亿元，2018年更是增长到26.06亿元；而其非流动负债合计为5.92亿元，资产负债率为63%，远远高于行业平均水平。
高企的债务给贝因美带来了较大的还债压力。从其财报数据来看，2018年偿还债务支付的现金高达14.95亿元，此外，最终体现在净利润中的“财务费用”则接近9000万元。
营收下滑、营销及研发投入减少、负债率高于行业......种种数据都表明了贝因美的这次“扭亏为盈”的盈利质量并不高，公司的发展也仍未走出僵局。
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