本報見習記者 姚露 記者 金曉巖 北京報道
近日，江蘇白酒企業今世緣如約交出了2018年成績單，公司實現營業收入37.36億元，同比增長26.55%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤11.51億元，同比增長28.43%，超額完成了年度經營目標。
同一時間，今世緣2019一季報出爐，財報顯示，其保持了高速增長的態勢，但在高速增長背後，今世緣快速擴張的後遺症也顯現出來：銷售費用同比增長近4成，現金流、預收賬款雙降，渠道壓力與日俱增。
“30%以上”增速存疑
營收、淨利雙增，今世緣在2018年交出了一份看似令人滿意的答卷。形勢一片大好，今世緣信心倍增再次頂下小目標：根據行業形勢、公司戰略目標及2018經營績效情況，2019 年的經營目標是：營業收入48.5億元、淨利潤14.3億元，分別增長30%、25%。
東北證券分析稱，考慮到今世緣2017年今世緣實際營收29.52億，以及其提出的2017-2020年營收翻一番目標，其2020 年的目標約為營收60億元，淨利潤18億元。這意味著，今世緣要在2016-2017營收增速分別為5.34%、15.57%的基礎上，在2018年和2019年的增速達到30%以上才能完成。
不過就目前的數據來說，“30%以上”還僅僅是個希望。更有分析師直接表態，作為區域性酒企，今世緣五年翻兩番的目標不太可能實現。
除此之外，今世緣一直在業績上的週期波動也是外界對其業績增長可能性的擔憂之一。
今世緣近10個季度的數據顯示，其2018年前三季度分別實現5.09億、3.47億、1.73億元的歸母淨利，第四季度淨利1.22億，環比下滑29%。再次複製了往年單季淨利從年初到年終一路下滑的頹勢，始終沒有走出業績大幅震盪的的困境。
現金流、預收款雙降
值得注意的是，表面喜慶的財報數據背後，是今世緣現金流和預收款雙降的隱患。
數據顯示，2019年第一季度，今世緣經營活動產生的現金流量淨額則為負數，約為-0.54億元，與2018年第一季度約為1.49億元相比，降幅在136%以上。
查詢歷史財報可以看到，2015-2018年第一季度，今世緣經營活動產生的現金流量淨額均都為正數。這是自2014年上市以來，今世緣在一季度現金流數據首次為負。而在過去，今世緣現金流非常充沛，有息負債為零，被分析人士評價“財務穩健”。
對於現金流為負的情況，今世緣接受《華夏時報》採訪時表示，公司2019年一季度現金流為負，主要是本期使用預收款開票增幅較大以及本期支付稅費增加所致。
除此之外，今世緣在2018年開始投資業務。2018年6月，今世緣發佈關於投資公司完成工商設立登記的公告，意味著其投資公司正式成立運營，註冊資本高達4.5億。
據今世緣官網顯示，在今年年初的2019今世緣發展大會上，今世緣董事長周素明提出，新五年戰略目標由白酒業務、投資業務兩大業務戰略組成，構建以“酒”和“緣”為核心的產業投資生態圈。
不過，外界對於這種“不務正業”的行為並不看好，香頌資本董事沈萌直言：“這種先定目標，再用非主業投資補充的做法，就是一種偷樑換柱、不務正業的數字遊戲。”
雖然今世緣相關負責人認為，公司累積了較多的儲備資金，在風險可控的前提下，提升這部分資產的收益率具有較大意義。但就目前現金流的情況，是否還具備同樣的意義引人深思。
對於現金流大幅下降，今世緣方面的解釋為主要是上年末預收款較多及本期繳納稅款較多。而兩份財報數據顯示，截止2019年第一季度末，今世緣的預收款項不到2.92億元，和2018年12月31日約為11.68億元相比，降幅在75%左右。
雖然今世緣相關負責人對此解釋稱：“酒企預收賬款受季節性因素影響較大，環比沒有意義。公司2019年一季度預收款同比上升了19%。”但根據公司歷年來一季度末預收款相比前一年度末均有所下降的習慣，2019年一季度降幅再創新低。作為酒企“蓄水池”的應收款進一步收縮，引發外界對今世緣在市場話語權減弱的猜疑。
另外，根據財報數據顯示，今世緣應收款有一定程度增加。業內分析指出，應收款項的增加意味著賒銷的客戶有所增加，可能代表此時企業正處競爭劣勢，要靠賒銷來進行促銷。
今世緣對此並不否認，並認為在風險可控的前提下，適度賒銷有利於扶持優質經銷商進一步做大做強。
快速擴張後遺症
除了現金流、預收款雙降外，2019年第一季度，今世緣銷售費用約為3.1億元，同比增幅在43%以上；對此，今世緣方面表示，主要是營銷業務增長，市場投入加大。
近10年來，白酒行業趨勢經歷了高端——中低端——高端的曲折歷程，今世緣也不例外。今世緣通過“國緣”佈局次高端白酒展現出今世緣酒業佈局全國中高端白酒的戰略雄心。
財報數據顯示，今世緣2018年繼續發力高端產品，其中特級產品產量超過其他品類的總和，銷售收入達到31.08億，特A+產品同比增長超過40%，特A類增長超過20%。
有業內人士表示，雖然今世緣佈局次高端，對產品結構進行重整，也依靠該戰略使企業的業績上漲，但是今世緣擴大市場，加大宣傳等，也使其銷售費用上漲，如果未來公司不能掌握好銷售費用的增長速度，將會反噬到淨利潤數據。
實際上，由於2019年第一季度銷售費用增幅遠超同期收入增幅（營收增幅約31.07%），在一定程度上拖累了今世緣的淨利增幅。
另外，在一位鋪設高端化產品的同時，渠道壓力也隨之而來，中郵證券曾在研報中指出今世緣“在主流電商平臺擁有銷售旗艦店，但銷量不佳。”
對於銷量不佳事實，今世緣表示：“電商渠道銷售在報告期內實現了較快增長，因銷售佔比較低，未達到單獨披露標準，因此在定期報告中沒有單獨顯示。”
白酒分析師蔡學飛認為，“今世緣主推的高端產品，藉助今世緣自身的婚宴優勢，在江蘇市場有一定的銷售基礎。但無論從銷量還是品牌知名度、產品熱度的角度出發，都還遠遠沒有達到與區域頭部酒企競爭的水平。”
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