反彈進入下半場，各類投資者預計仍將以持倉或加倉行為為主。維持反彈將持續至兩會前後、上證指數有望衝擊3000點的判斷。配置上從純粹追求彈性向長期邏輯清晰的優質個股過渡。
文｜秦培景 裘翔 楊靈脩
現階段外資更有意願
增配A股而非獲利賣出
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歷史上的3輪北上資金階段性集中淨流出只發生在明顯泡沫化或是全球共振的市場環境下，從未出現過因為短期快速的市場反彈就大幅減倉。
從估值的角度看，目前滬深300的TTM P/E僅11.7倍，仍低於過去十年13.7倍的平均水平。從估算回報率看，2018年上半年入場的外資依然浮虧，6月至10月入場的剛剛浮盈，只有踩準2500點入場的少數投資者才能獲利超過10%。
在中美分歧緩和、國內信用有望擴張迎來拐點的背景下，我們認為目前外資更有意願增配A股而非賣出。
公募基金處於被動加倉狀況
不會貿然減倉
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截至2月22日，2019年普通股票型/偏股混合型/靈活配置型基金相對上證綜指的超額收益平均只有1.72%/1.04%/-3.40%，相對創業板指的超額收益平均只有-2.29%/-2.97%/-1.74%。
在此階段，除非配置結構上博弈性品種佔比非常高且短期漲幅可觀（例如養殖股、5G等），否則大概率將是持倉甚至加倉等待行情輪動。
從相對漲幅來看，普通股票型/偏股混合型/靈活配置型在2月份分別僅有2.3%/1.7%/1.4%的產品跑贏創業板指。公募基金在此輪反彈配置上純粹博弈性的配置比例並不會很高，判斷減倉兌現收益的動機不會很強。
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各類基金
2019年1月
淨值表現
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各類基金
2019年2月
淨值表現
（截至2月22日）
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私募2月份
大概率仍處被動加倉狀態
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根據私募排排網的調查數據，到2019年1月，股票策略型私募基金平均倉位60.9%，環比上升3.9pcts，其中72.1%的基金倉位在5成或以上，環比小幅上升10.4pcts。此外，1月末大約有22.5%的私募處於滿倉狀態，相比於2018年12月末的22.6%基本持平。
從私募的倉位調查統計數據來看，對於大部分股票型私募基金，2月份大概率仍處於被動加倉狀態而不是獲利兌現。
散戶不會底部反彈立刻減倉
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佔市場存量持倉最大的散戶是慢變量，一般不會底部反彈立刻減倉。我們估算散戶佔A股整體流通市值比重仍然有29.1%，依舊是除法人股外最大的持倉主體，高於專業機構投資者整體（18.3%）。
從2018年1月份高點到年底，上證指數累計跌幅達到了-30.8%，創業板指達到-29.4%，而上證指數/創業板指年初至今的漲幅也僅有12.4%/16.5%，估計仍遠低於多數投資者的盈虧平衡線，這種情況下個人投資者短期內減倉意願較低，反而可能在持續反彈環境下加倉。
維持反彈延續至兩會前後
上證綜指有望衝擊3000點的判斷
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我們判斷目前時間和幅度上都已經過半，正式進入反彈下半場：
1）兩會後3月中旬行情會走向分化調整，而非一蹴而就的牛市；
2）反彈期間會有波動震盪，但不應再以熊市思維進行減倉；
3）配置應從純粹追求彈性向長期邏輯清晰的優質個股過渡——前期漲幅較小的新能源車、半導體、軍工等板塊仍然有輪動的空間，5G、養殖板塊的龍頭預計還能延續，但重點應轉移到具有進一步正反饋效應的品種（如券商）、長期成長確定性高以及在今年盈利增速下行趨勢下一定的抗週期性品種。建議關注我們的“反彈下半場推薦組合”。
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