4月A股“三期”疊加，預計上證綜指區間依然是2800~3200點，但走勢前低後高。關鍵在於，4月下旬左右，A股在區間底部料將迎來今年第二輪上漲的最佳買點，地產產業鏈景氣回升和大消費板塊逐步啟動是最重要的主線。
4月A股“三期疊加”
4月A股將進入“三期”疊加的關鍵窗口，包括：經濟和業績的最終驗證期，流動性預期的逐步寬鬆期；海外擾動因素的上行期。
❶基本面預期還有下調壓力。宏觀經濟和微觀盈利數據密集披露，基本面增速下行的壓力會最終確認。工業和國有企業的利潤增速開年繼續下行，而A股盈利增速至少在2019Q2~Q3才能見底。今年以來，A股18/19年淨利潤規模一致預期已下修4.0%/3.9%，截至3月披露的18年年報中，低於預期佔比68%，是2010年來的最高值。4月基本面預期還有下調空間，對市場造成的壓力需要時間消化。
截至3月底，2018年A股EPS披露
弱於預期的公司佔比高於過去幾年同期
資料來源：Wind，指標是每年3月前披露的前年年報中，EPS低於Wind一致預期的數量佔有一致預期的個股數量之比；中信證券研究部
❷前低後高，流動性漸入寬鬆期。經濟普遍走弱，各經濟體央行逐漸形成寬鬆共識。對照1月國內降準邏輯和2季度較高的MLF到期量，4月降準概率較高，落地時點大概率在月中宏觀數據公佈前後。受持倉天花板約束和資金配置再平衡影響，3月外資流入A股的反覆在4月會繼續，但其長期增配趨勢不變，考慮MSCI的因素，預計外資下一輪流入高峰在5月。預計4月A股市場流動性前低後高，下旬漸入寬鬆期。
❸海外擾動上行期，壓制全球風險偏好。美國國債10年和3月的期限利率倒掛後，市場對美國經濟衰退擔憂上升，土耳其等金融脆弱的經濟體再次出現市場動盪，而市場對中美談判達成協議已有比較充分的預期。衡量全球資金風險偏好的RORO指數2月以來已從高位下行。
RORO指數近期轉入下行通道中
全球資金Risk off特徵比較明顯
資料來源：Datastream，中信證券研究部。注：我們在計算中採用的大類資產包括S&P500、道瓊斯工業指數、納斯納克綜合指數、羅素2000、富時100、Stoxx50、DAX30、CAC40、MSCI新興市場、MSCI亞太、MSCI中國、泰國BANGKOK、印尼IDX、印度NIFTY500、土耳其BIST NATIONAL 100、美國10年期國債、德國10年期國債、法國10年期國債、日本10年期國債、英國10年期國債、美元、歐元、瑞郎、日元、澳元、加元、土耳其里拉、黃金、白銀、銅、天然氣、大豆、棉花、WTI和倫鋁。沒有加入中國內地的股票市場指數主要是因為交易日期上的差異較大。
4月將迎來今年第二輪上漲的最優買點
海外擾動增多，基本面壓力釋放，市場流動性前低後高，外資流入5月再提速：預計4月A股走勢先弱後強，維持上證綜指2800~3200點的判斷。策略要點在於，4月下旬左右，A股在區間底部料將迎來今年第二輪上漲的最佳買點。
佈局地產產業鏈和大消費板塊
在財報季聚焦龍頭能提供穩定的超額收益，過去10年全行業龍頭組合在財報披露後3天相對滬深300平均超額收益率為+1.28%，且比較穩定。結合中信證券研究部各行業對業績判斷篩選，我們首先給出了主要由細分龍頭構成的基礎組合。行業維度，建議關注以下兩條主線。
財報披露期
龍頭相對收益優勢比較穩定
資料來源：Wind，選取了A股中147只龍頭個股，2018Q4對應的年報披露尚未結束；中信證券研究部策略組。
1）地產產業鏈景氣回升。政策驅動房屋銷售復甦，信貸環境好轉和低庫存，使得銷售端回暖能夠較快拉動竣工端回升。隨著3月地產數據落地，市場對房地產產業鏈回暖的共識會越來越強。相比投資端，我們認為地產銷售及其帶動的可選消費更值得優先關注，包括家電、家居、物業，以及地產龍頭，具體組合見報告正文。
2）大消費板塊逐步啟動。大消費除了受益於地產銷售回暖，白酒、餐飲旅遊等子板塊的基本面亦優於市場預期。考慮5月MSCI納入因子提升和外資偏好，資金抱團消費的意願將明顯增強。各子板塊行情逐步啟動，我們看好未來1個季度大消費板塊的配置價值，建議持續關注。
風險因素：宏觀經濟數據和A股業績披露明顯弱於市場預期；中美分歧明顯惡化，談判達成協議難度加大；海外擾動加強，外資短期快速流出A股。
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