医院作为传统产业，从长期来看，投资收益相对稳定，抗周期性强。近年来，政府推动医疗改革，鼓励社会资本参与办医，为医院投资提供支持与保障。
研究结果摘要
汇众研究院根据相关的统计数据，对各类型医院标的进行了综合分析，选取了以投入产出为核心，综合考虑政策、基数和增长率因素、竞争力以及投资热度等因素的共计10个指标进行综合评定，得出不同类型医院综合推荐指数，如下图所示： 备注：其他专科医院指包括肛肠医院、糖尿病医院、男科医院、消化病医院、脑科医院等在内的非独立统计的专科医院。
本报告包括以下内容
二、国家对于社会资本参与医疗卫生机构建设的支持政策
六、资本热度情况分析
七、投资方向推荐
八、专科连锁案例分析
九、投资风险
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六、资本热度情况分析
近几年，社会资本参与医疗服务机构建设的最直接和最主要的方式为并购，据不完全统计，2018年公开的医院并购数量为48起，总交易金额77.6亿元，相较于2016年，虽然并购案例数量相同，交易金额却下降近一半，由此可以推测，其中一种可能性为2018年经济下行和资本寒冬对医院并购造成了较为明显的影响，另一种可能性为社会资本对于医院资产的看法趋于理智，总体资本热度有所下降。
但值得注意的是，对比美国和中国的医院总数量，以及2012年到2016年中国和美国之间医院并购案例数量，美国境内医院数量5564家，数量远低于中国境内医院数量，民营医院占比78.5%，超过中国18.1%，但中国每年医院并购的案例数量仅为美国的近一半，由此可知，我国医院民营化进程和医院并购仍有很大的空间，2018年的下降趋势很大概率并非一种持续性的趋势，未来在整体经济环境向好的情况下会有一定程度的回暖。
数据来源：汇众研究院根据网络公开数据整理
数据来源：德勤-Hosptal M&A、普华永道- 2016中国境内医院并购活动回顾及展望
根据对2016年和2018年的医院并购数据的不完全统计（2017年数据暂缺），总体来看综合医院投资热度仍最高，但2018年综合医院被投占比已出现较为明显的下降，专科医院受资本欢迎程度上升。
眼科医院、美容医院、精神病医院、中医医院、肿瘤医院、妇幼等类型资本热度相对较高，其他类专科医院，如脑科、男科等，也有一定数量的投资案例。
另外，2018年医药和生物技术上市公司纷纷对医院的布局进一步加强，以期通过资源整合、产业链延伸和生态布局来获得超额收益，根据2018年已公开的数据，共有12家医药和生物技术上市公司参与医院并购交易，并购标的数量总计22家，其中综合医院占比63.6%，肿瘤医院占比13.6%，口腔医院占比9.1%，心血管病医院、妇产（科）医院和其他专科医院均占比4.5%。
数据来源：汇众研究院根据看医界相关报道综合整理
七、投资方向推荐
根据以上数据的综合分析，以投入产出情况为核心，综合考虑政策因素、基数和增长率因素、竞争力因素以及投资热度因素，总共选取10个指标进行综合评定，最终在社会资本投资单体医院建设中，重点推荐社会资本参与医院中的口腔医院、眼科医院、妇产(科)医院、骨科医院、美容医院和其他专科医院的投资。
备注：精神病医院因净利率为负且单体平均收入不高，不纳入推荐
八、专科连锁案例分析
在以上推荐投资的专科医院方向中，各类医院除了适合单体投资以外，口腔医院、眼科医院、妇产（科）医院和美容医院由于其业务特征，更容易形成专科连锁的模式，专科连锁给社会资本的可持续参与，提供了更好的方式。在专科连锁的龙头企业中，最典型的案例为爱尔眼科（连锁眼科医院）和通策医疗（连锁口腔医院），同时也是国内民营医院上市公司中盈利能力最强的两家公司。因分析两家公司业务情况的相关研报较多，在此不进行较为深入的分析，仅对其近年来在专科连锁方向上的拓展模式和重大事件进行整理。
爱尔眼科和通策医疗在整体发展思路上面具有较高的相似性，采用“自建+并购”的模式，逐步建立起体内体外医院相结合的体系。
下表为部分统计，获取完整版报告 请查看文章底部。
数据来源：汇众研究院根据网络公开资料综合整理
爱尔眼科旗下基金：
数据来源：光大证券-璀璨若晨星，时间之玫瑰——爱尔眼科（300015.SZ）投资价值分析报告
通策医疗旗下基金：
数据来源：国元证券-医疗服务深度解读系列之二：牙科：从个体诊所到模式多样的连锁
九、投资风险
9.1 接诊能力和盈利能力不及预期
目前我国民营医院占比已超过60%，但2017年实际接诊人次仅占总人次的14.2%，一方面人们对于公立医院的信任依然远强于民营医院，另一方面民营医院的接诊能力有待进一步的提升，大多数医院医生的诊疗水平和医院的服务水平仍需大力改进。
接诊能力和服务水平不足的问题会对民营医院的盈利能力造成直接的影响，业绩不及预期是最大可能发生的风险。
数据来源：兴业证券-海外保险行业专题报告：美国健康险行业发展之路
9.2 医院资产对入局者的束缚大于利好
虽然药企近年来出于各方面的考虑，并购医院的案例数较多，但2018年，也有多家上市药企出现抛售医院资产的行为，同时，多家在医疗服务方向有布局的地产公司也出现同样状况。
景峰医药、仙琚制药、益佰制药、绿景控股、常宝股份等多家上市公司纷纷发布出售旗下医院股权或逐步退出医疗服务方向布局的消息，企业开始剥离非主流业务，医疗行业回报周期长、对公司主营业务和财务状况的影响、跨界后管理和运营能力跟不上等问题都给入局者带来了很大的困扰，未来在此方向布局的社会资本，特别是跨界企业，有可能面临同样的困境。
由于国家相关政策的强制要求，公立医院改制已经成为不可抵挡的趋势，但改制转型最大的问题在于人员安置，骨干力量易流失。 根据2018年的并购数据，公立医院被并购占比仅18.75%，相较于2016年下降超过40%，社会资本对于公立医院改制参与度大幅降低，资本热度的降低可能会开始阻碍改制进程。
温馨提示：以上研究内容为根据相关统计数据进行的研究结果，仅从概率学角度对不同的投资方向进行综合评价和推荐，由于区域供需、政策、医保，以及医院的管理运营等差异性的存在，不同单体之间的差异性较大，限于文章篇幅和信息可得性，该部分内容未纳入本报告，投资建议谨供参考。
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