光大證券丨二月金股電話會議錄音及策略前瞻

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風格略偏中小創——節後市場觀點與二月十大金股電話會

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2018年12月30日，市場極度悲觀之時，我們提出《在確定性中開局》、力推藍籌白馬為主的2019年1月十大金股。1月，藍籌白馬集體上漲10%，如何看待順勢而起的繼續看多大票的聲音？2019年1月27日，市場對中小創風聲鶴唳，我們對於2月卻逆勢提出《風格略偏中小創》。2月1日，以中小創為主的2月十大金股組合一天大漲3.5%，但是，風格就此要切換麼？在市場不再懷疑外資的定價權之後，春節長假期間的外圍卻跌宕起伏，A股後市是否堪憂？

推薦金股/發言分析師

克來機電 機械首席王銳

勁嘉股份 輕工首席黎泉宏

絕味食品 食品飲料分析師葉倩瑜

溫氏股份 農業&中小盤首席劉曉波

天虹股份 零售分析師鄔亮

康弘藥業 醫藥分析師宋碩

中國電影 傳媒分析師孔蓉

新大陸 計算機首席姜國平

恆為科技 通信分析師吳希凱

二月策略觀點 策略分析師謝超

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策略前瞻：風格短期有變化，海外風險仍需關注

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全球經濟增長面臨放緩，春節期間海外資本市場波動加大，1月海外風險偏好修復、外資大幅流入的邏輯弱化。國內方面，即使行情出現波動，調整的幅度也有限，支撐估值底部的邏輯仍然存在：中美經貿高級別磋商將於2月14~15日舉行，在經濟壓艙石約束下，中美貿易摩擦邊際緩和是大趨勢；受益於結構性松信用效果顯現、年初信貸投放高峰和地方政府債務提前發放，1月金融數據有望階段性企穩，對市場信心有提振作用；兩會具備一定“日曆效應”，3月初全國兩會前，寬鬆貨幣、擴大內需、減稅、產業政策等方面的積極信號難以證偽；監管加強逆週期調節，鼓勵證券公司權益類投資、放寬融資融券限制、擴大對外開放，為市場引入增量資金。

週期運行跟蹤

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黑色系方面，秦皇島5500大卡動力煤為582.00元/噸（前值585.00元/噸），螺紋鋼現貨為3780.00元/噸（前值3780.00元/噸），熱卷為3780.00元/噸（前值3790.00元/噸）。全國35個地區螺紋鋼庫存上升，本週為522.17萬噸（前值443.85萬噸）；主要建築鋼材生產企業螺紋鋼庫存174.47萬噸（前值173.15萬噸）。化工大宗商品方面，PVC社會庫存為29.30萬噸（前值25.96萬噸），上游庫存為5.14萬噸（前值3.67萬噸）。PE社會庫存為12.94萬噸（前值12.11萬噸），上游庫存為3.11萬噸（前值2.92萬噸）。PP社會庫存為11.87萬噸（前值10.84萬噸），上游庫存為2.49萬噸（前值2.31萬噸）。

大類資產表現：油價下跌、人民幣匯率升值

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十年期美債收益率環比下跌2.59%，報2.63%；美元指數上漲1.08%，報96.6380；人民幣兌美元上漲0.37%；倫敦現貨黃金下跌0.29%，現貨原油下跌1.27%，至54.56美元/桶。恆生指數上漲0.06%。

權益大勢回顧

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指數表現，上證綜指上漲0.63%，上證50上漲2.38%，滬深300上漲1.98%，中小板上漲1.20%，創業板指下跌0.46%，中證500下跌0.56%。從PETTM來看，滬深300最新市盈率為10.85倍，估值位於歷史水平19%分位；創業板（剔除溫氏樂視）最新市盈率為36.51倍，估值排列於11%的歷史分位；上證50最新市盈率為9.09倍，位於14%的歷史分位；上證A股最新市盈率為11.57，估值位於14%的歷史分位；中證500最新市盈率16.58倍，處於歷史1%分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50最新估值所處歷史分位依次是6%、1%、3%、7%和5%。

行業比較概覽

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漲幅前五行業為家電、銀行、房地產、非銀行金融、食品飲料，跌幅前五行業為綜合、傳媒、輕工製造、通信、有色金屬。估值方面，PE率低於歷史10%分位的是：輕工製造、電力設備、餐飲旅遊、建築、煤炭、基礎化工、傳媒、紡織服裝、醫藥、商貿零售、房地產、建材；PB率低於歷史10%分位的是：汽車、紡織服裝、基礎化工、煤炭、國防軍工、有色金屬、機械、電力設備、銀行、非銀行金融、石油石化、房地產、商貿零售、電力及公用事業、傳媒。

風險提示

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1、美股超預期波動；2、政策力度不及預期。

策略前瞻

全球經濟增長面臨放緩，春節期間海外資本市場波動加大。

國內方面，即使行情出現波動，調整的幅度也有限，支撐估值底部的邏輯仍然存在。中美貿易磋商積極推進，據商務部，中美經貿高級別磋商將於2月14~15日舉行，即便2月7日特朗普在白宮發佈會上稱不會在3月1日最終期限之前會面習近平主席，為談判結果增添不確定性，但在經濟壓艙石制約下，中美貿易摩擦邊際緩和也將是大趨勢；受益於結構性松信用效果顯現、年初信貸投放高峰和地方政府債務提前發放，1月金融數據有望階段性企穩，對市場信心有提振作用，央行推出MBS提高銀行永續債流動性，為銀行補充資本金提供支持，有望進一步疏通銀行信用阻塞，2019年1月，新疆、河南、福建、青島、廈門等25個省市自治區合計發行4179.66億元地方債，其中新增債券3687.6206億元，再融資債券（借新還舊）492.04億元，新增債券中專項債1411.67萬元，佔提前發行專項債券的17.43%；兩會具備一定“日曆效應”，3月初全國兩會前，寬鬆貨幣、擴大內需、減稅、產業政策等方面的積極信號難以證偽。

監管加強逆週期調節，鼓勵證券公司權益類投資。1月31日，證監會官網發佈規則，擬對風控指標實施逆週期調節，研究修訂《證券公司風險控制指標計算標準規定》，放寬證券公司投資成分股、ETF等權益類證券風險資本準備計算比例，減少資本佔用，進一步支援證券公司遵循價值投資理念，加大對權益類資產的長期配置力度。2016年10月，證監會曾修訂實施《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套細則，目前證券公司投資上證180指數、深證100指數、滬深300指數成分股的風險資本準備計算標準為15%，投資一般上市股票風險資本準備計算標準為30%。科創板塊在券商持股市值中所佔比重偏高，截至2018年三季度，國內券商共持有253家A股上市公司股票，持股市值共計294.15億元，約佔全部A股流通市值的0.08%，持倉佔比最多的行業分別為醫藥、非銀金融、電子元器件、交通運輸和傳媒，持倉佔比最高的前十隻個股分別是海康威視、海通證券、光大證券、華電國際、世紀華通、吉林敖東、大秦鐵路、寧滬高速、東陽光科、新湖中寶。

完善融資融券交易機制、擴大對外開放，為市場引入增量資金。根據證監會官網，滬深交易所正在抓緊修訂《融資融券交易實施細則》：擬取消“平倉線”不得低於130%的統一限制，交由證券公司根據客戶資信、擔保品質量和公司風險承受能力，與客戶自主約定最低維持擔保比例；擴大擔保物範圍，進一步提高客戶補充擔保的靈活性；研究擴大標證券範圍，有利於進一步提升市場活躍度。同時，證監會就《合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法（徵求意見稿）》及其配套規則公開徵求意見，具體措施包括：將QFII、RQFII兩項制度合二為一，放寬准入條件；簡化申請文件，縮短審批時限；將QFII、RQFII可投資範圍擴大至新三板、債券回購、私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等，允許參與融資融券；優化託管人管理，明確QFII託管人資格審批事項改為備案管理後的銜接要求，不再限制QFII聘用託管人的數量等。MSCI將於月底決定是否將A股權重由5%提升至20%，更大規模的對外開放意味著外資佔比存在進一步提升空間，A股與海外市場的聯動性加強。

2月市場風格中小創有望階段性佔優。1月中小創因業績不確定表現平平，存在滯漲，業績預告發布完畢、業績增速創下新低後，伴隨利率和監管邊際放鬆，有望出現過度悲觀預期修復，在一月份兌現三、四階段切換預期差、在確定性中實現較好開局後，二月中小創有望佔優。萬眾矚目的科創板迅速推出，長期看，註冊制和退市制的配合，意味著科創板新發公司股票享有高估值，對所屬行業估值具備引導作用，有助於科技類企業價值發現，推動創業板優質公司估值提升。

大勢判斷

週期跟蹤

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黑色系方面，秦皇島5500大卡動力煤為582.00元/噸（前值585.00元/噸），螺紋鋼現貨為3780.00元/噸（前值3780.00元/噸），熱卷為3780.00元/噸（前值3790.00元/噸）。全國35個地區螺紋鋼庫存上升，本週為522.17萬噸（前值443.85萬噸）；主要建築鋼材生產企業螺紋鋼庫存174.47萬噸（前值173.15萬噸）。

化工大宗商品方面，PVC社會庫存為29.30萬噸（前值25.96萬噸），上游庫存為5.14萬噸（前值3.67萬噸）。PE社會庫存為12.94萬噸（前值12.11萬噸），上游庫存為3.11萬噸（前值2.92萬噸）。PP社會庫存為11.87萬噸（前值10.84萬噸），上游庫存為2.49萬噸（前值2.31萬噸）。

工業生產方面，截至本週五，六大發電集團日均耗煤量38.79萬噸（前值62.90萬噸）；水泥價格指數略有下降，為151.90萬噸（前值153.29萬噸）。截至本週五，唐山鋼廠開工率環比上升，為58.54%（前值57.93%），全國高爐開工率環比上升，為65.75%（前值65.47%）。

大類資產

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本週股市方面，美股指數上漲、A股指數上漲。具體來看，納斯達克指數上漲0.47%（前值上漲1.38%），標普500指數上漲0.05%（前值上漲1.57%），道瓊斯工業指數上漲0.17%（前值上漲1.32%）。A股方面，創業板上漲0.46%（前值下跌0.32%），上證綜指上漲0.63%（前值上漲0.22%）。

其他大類資產方面，十年期美債收益率環比下跌2.59%，報2.63%；美元指數上漲1.08%，報96.6380；人民幣兌美元上漲0.37%；倫敦現貨黃金下跌0.29%，現貨原油下跌1.27%，至54.56美元/桶。恆生指數上漲0.06%。

權益大勢

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本週A股日均成交量333.88億股（前值346.99億股）,日均換手率為0.69%（前值0. 71%）。分板塊來看，創業板指日均成交額下降29億元，滬深300日均成交額上升56億元，上證50日均成交額上升12億元，中證500日均成交額下降8億元。

從指數上看，上證綜指上漲0.63%，上證50上漲2.38%，滬深300上漲1.98%，中小板上漲1.20%，創業板指下跌0.46%，中證500下跌0.56%。

從PETTM來看，滬深300最新市盈率為10.85倍，估值位於歷史水平19%分位；創業板（剔除溫氏樂視）最新市盈率為36.51倍，估值排列於11%的歷史分位；上證50最新市盈率為9.09倍，位於14%的歷史分位；上證A股最新市盈率為11.57，估值位於14%的歷史分位；中證500最新市盈率16.58倍，處於歷史1%分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50最新估值所處歷史分位依次是6%、1%、3%、7%和5%。

行業比較

分行業來看，本週中信一級行業漲幅前五行業有家電、銀行、房地產、非銀行金融、食品飲料，而跌幅前五行業有綜合、傳媒、輕工製造、通信、有色金屬。再來看今年以來漲跌幅情況，2019年以來，中信一級行業漲幅前五分別是家電、食品飲料、非銀行金融、電力設備、銀行；2019年以來跌幅前五分別是餐飲旅遊、綜合、電力及公用事業、傳媒、紡織服裝。

重要股東二級市場本週減持10.48億元（前值增持3.57億元），出現增持的行業為交通運輸（0.46億元）、商貿零售（0.43億元）、機械（0.29億元）、建築（0.20億元）、國防軍工（0.18億元）、紡織服裝（0.13億元）、輕工製造（0.08億元）、傳媒（0.07億元）、通信（0.07億元）、汽車（0.05億元）、食品飲料（0.02億元）、家電（0.02億元）、電力及公用事業（0.01億元）、房地產（26.96萬元）；減持最多的前三行業為計算機（-5.92億元）、醫藥（-2.72億元）、基礎化工（-2.42億元）。增持比例最高的前五個個股分別是大華股份、美年健康、伊之密、賽福天、步步高，減持比例最高的前五個個股分別是南威軟件、華西股份、福安藥業、易世達、大華股份。

陸股通本週淨買入112.93億元（前值淨買入50.95億元），從十大活躍個股所屬行業看，淨買入的行業前五是家電（34.67億元）、食品飲料（26.72億元）、銀行（16.71億元）、非銀行金融（15.61億元）、電子元器件（12.49億元）；淨賣出前三的行業是餐飲旅遊（-8.37億元）、建材（-1.93億元）、傳媒（-1.69億元）。

從PETTM歷史分位來看，目前位於1/4分位與1/2分位之間的行業有：石油石化（48%）、機械（44%）、通信（41%）、農林牧漁（38%）、國防軍工（37%）、電力及公用事業（35%）、有色金屬（29%）、非銀行金融（29%）、銀行（28%）、計算機（27%）；目前低於1/4分位行業有：鋼鐵（24%）、交通運輸（23%）、食品飲料（17%）、家電（16%）、電子元器件（16%）、汽車（11%）、輕工製造（9%）、電力設備（8%）、餐飲旅遊（6%）、建築（6%）、煤炭（6%）、基礎化工（4%）、傳媒（4%）、紡織服裝（3%）、醫藥（1%）、商貿零售（1%）、房地產（1%）、建材（1%）。

從PB角度來看，行業最新市淨率位於1/4分位至1/2分位之間的行業有：家電（49%）、食品飲料（49%）、通信（33%）、輕工製造（31%）。行業最新市淨率位於1/4分位以下：餐飲旅遊（21%）、鋼鐵（20%）、農林牧漁（19%）、計算機（19%）、醫藥（18%）、電子元器件（16%）、建材（15%）、交通運輸（15%）、建築（10%）、汽車（8%）、紡織服裝（7%）、基礎化工（6%）、煤炭（5%）、國防軍工（5%）、有色金屬（4%）、機械（4%）、電力設備（4%）、銀行（3%）、非銀行金融（2%）、石油石化（2%）、房地產（1%）、商貿零售（1%）、電力及公用事業（1%）、傳媒（0%）。

未來一週需知

光大策略團隊

謝超：北京大學經濟學博士，負責大勢判斷與投資組合。2016年，加入光大證券研究所，任宏觀分析師；2015年，任中信證券宏觀分析師；2013年，在國家電網從事產業組織與國企改革研究工作。

黃亞銣：清華大學經管學院金融碩士，主要負責行業比較與大類資產配置，2018年加入光大證券；2015年，任交通銀行資管中心投資經理，從事基金投資。

李瑾：北京大學統計學碩士，2年策略研究經驗，主要負責主題研究與投資組合。2018年加入光大證券；2016年，任民生證券策略研究員。

本訂閱號由光大證券商策略研究團隊編寫，所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發佈的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發佈當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務，任何情況下任何完整的研究觀點，均應以光大證券研究所已正式發佈的相關研究報告為準。

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