宏观：宏观面来看，G20峰会于上周末在阿根廷召开，在中美双方积极地交流下，美方承诺不加征更多的关税，中美经贸得到一定的缓和。统计局近日公布中国11月PMI数据，数据显示，2018年11月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.0%，比上月小幅回落0.2个百分点，处于临界点。在此之前，制造业PMI连续27月位于荣枯线上方。
基本面：尽管预焙阳极和氟化铝等辅料价格坚挺，但总成本仍有望下降，成本对铝价支撑减弱。另外从减产情况来看，随着成本松动，电解厂减产范围扩大的预期减弱;而需求端一方面季节性淡季，另一方面宏观经济压力依然存在，基建的作用短期难显现，预计12月需求仍疲弱。
策略：总的我们预计12月铝价还会弱势震荡下移，运行区间为13100-14000元/吨。操作上建议空单继续持有，空仓者关注逢高做空机会。
第一部分11月铝市场行情回顾
11月国内外铝价均延续下跌趋势，截止11月26日，LME三月期铝收于1949美元/吨，较10月末收盘价下跌0.3%，月均价1954美元/吨，环比跌幅达4.3%，重心继续下移。国内铝价也延续下跌，一度受电解铝厂减产的影响出现止跌，但表现依然偏弱，截止11月27日主力1901合约收盘于13760元/吨，较10月末收盘价下跌1.4%，月均价13835元/吨，环比下跌2.8%。
第二部分铝市场基本面分析
一、成本端支撑减弱
(一)氧化铝价格回调
11月份河南地区环保有所放松，当地矿山开始露天开采，国产矿产量有所增加，铝土矿价格小幅回调。山西A/S:5.0铝土矿价格维持在450元/吨，河南A/S:5.0铝土矿10月均价为425元/吨，分别回调10元/吨和20元/吨。进口方面，据中国海关统计，2018年10月份中国铝土矿进口量约612万吨，环比减少11.3%，同比增加37.4%。今年1-10月份中国铝土矿进口量累计6784万吨左右，同比增加21.7%。
11月份氧化铝价格先涨后跌，中上旬受氧化铝厂减产和矿石价格坚挺，氧化铝价格上涨至3200一线。但进入下旬以来，随着的铝土矿回调、新产能投产以及电解铝厂减产等因素影响，氧化铝价格开始回落，截止11月29日，河南和山西氧化铝三网均价已经跌破3100元/吨，山东氧化铝三网均价跌幅也近100元/吨。
氧化铝新投产及复产产能包括：山西信发化工100万吨新增产能和东方希望晋中氧化铝100万吨新增产能基本实现达产;交口信发电厂检修基本完成，将恢复满产;内蒙古蒙西鄂尔多斯铝业有限公司复产。魏桥沾化铝业200万吨新产能，年内将进行投产，具体时间尚未确定。靖西天桂铝业有限公司，拟12月进行投产80万吨。鉴于以上新产能投产及前期减产产能恢复，预计11月份氧化铝供应环比增加。
另外，与国外氧化铝价格对比，澳大利亚氧化铝FOB价格持续下跌，截止11月29日，为415美元/吨，以人民币计为2878元/吨，月度均价在2943元/吨，出口窗口持续关闭。
综上，受铝土矿价格回调、供应增加、出口窗口关闭以及电解铝产减产等因素影响，预计氧化铝价格还有下跌空间。
(二)辅料价格坚挺
11月份国内预焙阳极价格维稳，尽管11月份石油焦等原料价格下跌，但由于进入采暖季，部分炼焦厂生产受限，预计12月阳极价格大概率维稳。11月氟化铝受原料萤石价格高位带来的成本支撑，价格继续上调，目前含税价为11500元/吨。预计12月份在萤石供应紧张的情况下，氟化铝价格还会维持高位震荡。
二、预计12月减产扩大范围有限
(一)年内累积减产产能200万吨
根据阿拉丁统计，截止到11月21日，国内净减产电解铝产能200万吨(净减产指总减产中剔除掉完成新旧置换的产能和减产后已经恢复生产的产能)。减产消息自7月开始出现，10月和11月显著增加，分别为54万吨和66.5万吨。青海、甘肃的减产密集出现，河南因采暖季限产和铝价低迷部分压产。同时还有部分企业不堪行业重负，彻底退出市场。后续来看，行业经营压力大的企业已经多数加入减产行列，当前盈亏平衡线上可继续减产的量有限，且成本近期有微降预期，因此月度减产量再度扩大的可能性降低，除非铝价再度大幅下跌。
伴随着减产产能增加，10月电解铝运行产能减少，开工率下调。根据阿拉丁统计，10月份电解铝在产产能为3714.5万吨，开工率为84.17%，环比继续回落。阿拉丁统计的1-10月份全国电解铝产量为3038万吨，同比下降1.1%。预计受11 月份减产产能扩大，11月份电解铝产量环比会继续减少。
(二)消费持续低迷
从终端行业来看，我国房地产投资持续回落，房地产竣工面积和销售面积额的增速也在持续回落。
1-10月房地产竣工面积同比下降12.5%，降幅较前9个月扩大，房屋销售面积累计同比为2.2%，较前九个月回落0.7个百分点。汽车行业，中汽协数据显示，1-10月，汽车产销同比双双下降，汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆，同比分别下降0.39%和0.06%，为今年首次负增长。电力方面，前10个月累计新增220千伏以上线路长度31283千米，同比下降8.45%。
进入11月份，随着北方地区转冷，房地产、基建项目等建设会受到影响;汽车行业金九银十消费旺季已过，对于消费期待逐步落空。
10月份未锻轧铝及铝材出口环比回落。海关数据10月我国未锻轧铝及铝材出口48.2万吨，同比增加37.7%，环比下降5.5%。1-10月累计出口量为474万吨，同比增加18.2%。
(三)库存持续去化，但仍远高于往年同期
2017年电解铝产量的快速增长，供应过剩体现在库存上，对铝价的影响的滞后性和延续性体现到2018全年。尽管自二季度以来库存在持续的去化，截止11月29日，SMM统计的电解铝社会库存为138.6万吨，较年度高点下降87.5万吨，但从历史上来看，仍处于较高水平(从图2-13、14可以直观看出)。截止11月23日，上期所电解铝库存为75万吨。
第三部分12月份铝市场行情展望
自11月下旬伴随着铝土矿供应缓解、氧化铝新产能投产以及电解铝厂减产导致的需求减少，氧化铝价格出现回调，截止11月30日，河南、山西氧化铝价格三网均价已经降至3100元/吨下方，山东氧化铝三网均价为3107元/吨，较月内高点下降也近100元/吨，预计后续还有下降空间。尽管预焙阳极和氟化铝等辅料价格坚挺，但总成本仍有望下降，成本对铝价支撑减弱。另外从减产情况来看，随着成本松动，电解厂减产范围扩大的预期减弱;而需求端一方面季节性淡季，另一方面宏观经济压力依然存在，基建的作用短期难显现，预计12月需求仍疲弱。
总的我们预计12月铝价还会弱势震荡下移，运行区间为13100-14000元/吨。操作上建议空单继续持有，空仓者关注逢高做空机会。
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