《知否知否，應是綠肥紅瘦》的熱播將趙麗穎又一次推上了powerstar明星網絡影響力指數排行榜上的第一名，也憑藉《三生三世枕上書》的持續官宣，熱度不減位列第二，而楊冪這個微博熱搜常客、話題女王，由於與抖音的共同營銷加上與蔡徐坤共同參加北京衛視春晚，在即使暫未有新劇的情況下，名次依然穩坐前三。
迪麗熱巴
從青澀出道到放棄數百萬元的股權收益出走歡瑞，自立門戶成立嘉行，從嘉行掛牌新三板估值翻3倍到帶出爆火新人迪麗熱巴，楊冪在巔峰時期擔綱了嘉行6成的影視劇女主，更坐擁價值近3億元的嘉行股權，確實有資格作為“新時代的獨立女性代表”。而如今，楊冪大女主劇《扶搖》收視不佳；在影視股集體撲街的2018年，嘉行傳媒遭股東減持，估值相比2017年完美世界入股時縮水10億元，楊冪和嘉行的下一個巔峰，會在哪兒？
迪麗熱巴
2018年冬至，娛樂圈又上演了一部真實的婚姻破碎大戲。楊冪和劉愷威“婚變”傳聞終於得到了公司官方的證實。
當事人沉默，粉絲高潮，路人“雖然劇情早已知道，演到這一幕還是唏噓”。
楊冪和劉愷威公佈戀情7年，傳“婚變”5年，紛繁波折中兩人吸金能力不俗，2017年合計收入達到2.75億元。在當年福布斯中國名人榜上，楊冪以收入2億元位列第三，而劉愷威以收入7500萬元排在第76名，兩人合計收入中73%為楊冪創造。
如今32歲的楊冪，出道12年，從以高考第一名成績進入北京電影學院的“女狀元”，到2018年AIMAN艾漫數據榜單上的2018年上半年藝人商業價值指數榜第二名，“勞模”楊冪一直都沒有停下奔忙的腳步。相比同一時期的劉詩詩和Angela baby，在演藝之外楊冪努力的方向似乎更商業化——開公司、帶新人、資本運作，她的野心也許不僅僅是做一個流量明星。
迪麗熱巴
01
歡瑞時期：一姐出走，放棄百萬元股權收益
出眾的長相和活潑的性格，讓楊冪從小就踏入表演行業，參演了多部影視劇後，她16歲正式簽約北京榮信達影視公司，也是這時認識了經紀人曾嘉，隨後也是曾嘉一直打理著楊冪的演藝事務。
18歲，少女最美的年紀，楊冪因飾演《神鵰俠侶》中的郭襄而被觀眾熟知。而真正讓楊冪爆紅的，是2011年《宮鎖心玉》的開播，《愛的供養》也開始火遍大江南北，乘著東風，次年，楊冪工作室正式成立，此時的楊冪早已離開榮信達，成為香港美亞娛樂的簽約藝人。
2013年3月31日，楊冪以工作室的形式和歡瑞世紀（000892）簽約，說是簽約，其實這個經紀約的約束性並不強，楊冪與歡瑞聯繫更加緊密的地方在於股權。早在2011年，歡瑞世紀籌備IPO的時候，她就已經成為了歡瑞的股東，當年以1.2元/股認購了30萬股，後又於2014年以25.35元/股認購了20萬股（表1）。
蹊蹺的是，2015年，楊冪按照原交易價格將股權轉讓給浙江歡瑞，此時正是歡瑞借殼泰亞股份（002517，現已更名為愷英網絡）的前夕，雖然此次借殼並未成功，但在這個時間節點退出，被媒體認為是“狡黠”卻又“厚道”的行為，放棄可能產生的鉅額收益，留下了“無功不受祿”的樸實形象。其實楊冪在掛靠歡瑞期間，是不折不扣的歡瑞“一姐”，古裝劇《古劍奇譚》在播放期間包攬了全國同時段電視劇收視率第一，網絡播放量突破50億，單集平均點擊量則突破1.5億。其參演的《小時代》系列和《分手大師》等電影也都票房口碑雙收。
隨著楊冪個人IP的膨脹，“出走”也成了意料之內的選擇。2015年6月楊洋解約，2015年7月，歡瑞又失去了楊冪，折損了一員大將，而且楊冪帶走了歡瑞一批新生代藝人，目前歡瑞的主力明星只有李易峰一人。
若楊冪沒有在2015年轉讓股份，而是和同一時間入股的杜淳、何晟銘等明星一樣等待上市，那麼一年後，在歡瑞成功借殼星美聯合（000892，現已更名為歡瑞世紀）後，到2018年5月8日，若兩次解禁股票均拋出，預計她一共可以套現393.37萬元，賬面浮盈將在300萬元之上。
02
楊冪撐起的嘉行傳媒
出走歡瑞，雖讓楊冪放棄了數百萬的股權收益，但親自當老闆對於楊冪來說顯然吸引力更大。
自立門戶經營嘉行傳媒的楊冪，在2017年福布斯明星富豪榜中位列第6，年收入2億元。不僅如此，楊冪還帶領著嘉行團隊實現了收入和利潤的共同快速增長（表2）。2015-2017年間，嘉行的營業收入從1.42億元增長到4.78億元，同期淨利潤從0.81億元增至1.94億元，這翻倍的高速增長，不吹不黑，可以說完全是楊冪一手撐起來的。
2015年至今，楊冪參演了多部電視劇以及電影，創造了多個收視記錄，製造了許多紅極一時的話題。娛樂圈長久爆紅不是件容易的事，像嘉行這樣依賴單個明星，還能實現收入翻倍、淨利潤達到50%以上的增長速度，實屬罕見。這一切離不開楊冪的努力（表3）。
2015年楊冪共有5部風格各異主題不同的電影上映，年度參演電影票房合計達到了14億元。2017年雖只有一部電視劇，但是這部爆火的神劇《三生三世十里桃花》，不僅讓楊冪延續了話題女神的熱度優勢，還帶火了迪麗熱巴，成為一線小花，嘉行旗下更有高偉光、張彬彬、祝緒丹、黃夢瑩、劉芮麟、代斯、賴藝等諸多藝人參演，也為2018年開拍的《三生三世枕上書》預定了觀眾。
對比近些年嘉行投資、發行和製作的影視作品，楊冪主演的佔到了60%，事實上，嘉行傳媒在有意強化“楊冪標籤”（表4）。從尚世影業高價入股到與芒果影視簽訂的購劇協議，楊冪都是這些生意的核心招牌和標籤。就像在大多數人的印象中一樣，嘉行雖然已經不是楊冪工作室，旗下也有能擔綱女一號的小花迪麗熱巴，但撐起嘉行業績和發展的，仍舊是伴著黑也伴著紅的楊冪。
然而，娛樂圈一向是一個“花無百日紅”、人來人又往的名利場，沒有誰能一直紅下去。《三生三世十里桃花》後的楊冪，在2018年並沒有拿出一個熱度很高的作品。在此次離婚事件再次爆紅之前，在百度搜索風雲榜、百度數說明星關注度榜、新浪微博明星勢力榜等榜單中，楊冪均已經退出了前十的位置，取而代之的是95後甚至00後的新晉選秀明星，熱度降低、沒有話題，這對於一個流量明星來說是一件非常恐怖的事情，而對於嚴重依賴楊冪的嘉行來說，更是一件難以預料後果的事情。
03
帶新人，分散“楊冪依賴”風險
楊冪與其他流量明星最大的不同，就是“帶新人”的能力，這也是其最為人所稱讚的一點。作為嘉行股東的楊冪，為了公司更加長久地發展，在各種綜藝節目、影視劇以及公開活動等場合中，都會給公司的簽約新人很多露臉的機會，而在這個“帶新人”模式下，有一個人，距離偶像，距離一線明星僅有一步之遙，就是迪麗熱巴。
迪麗熱巴與嘉行的緣分開始於2013年，當時她在上海戲劇學院讀大二。而楊冪正擔任《微時代》的製作人，迪麗熱巴看到了學校張貼的《微時代》宣傳海報，便和同學一起，錄了一段簡單的VCR介紹自己，發給了楊冪的團隊。新疆異域風情帶來的高辨識度，吸引了楊冪團隊的目光，最終她通過了嚴苛的考驗，成功簽約嘉行。
“黑色長髮及腰，遮住了半邊臉，安靜得像個洋娃娃，但是在試鏡中卻表現得很有爆發力和靈氣”。最初的見面，楊冪經紀人曾嘉就認定了熱巴是個好苗子。
之後的幾年，嘉行也確實力捧迪麗熱巴，《微時代》、《古劍奇譚》，讓觀眾逐漸熟悉了這個新的面孔；《克拉戀人》可以說是迪麗熱巴的爆紅起點，除了熱巴的顏值演技均在線外，劇中飾演的高雯的人設，也很討喜，個性鮮明、精分逗比、美貌直率，在播出時的討論熱度，甚至超過女主角唐嫣。《漂亮的李慧珍》、《三生三世十里桃花》後，她成了名副其實的90後人氣小花。順理成章，拍電影、上綜藝、成為奔跑吧兄弟的固定嘉賓等等都少不了她。
現在的迪麗熱巴，無論是百度搜索還是新浪人氣榜單，都保持在前十名的位置，還成為了2018年的“金鷹女神”。嘉行也順勢為她成立了個人工作室，讓熱巴對自己的演藝事業有更大的自主權，也一定程度上預防了出名就出走的尷尬。
在迪麗熱巴之後，嘉行簽約的20多名年輕藝人之中，也有一些有著比較高的人氣，張雲龍、張彬彬、祝緒丹、包括已經解約的李溪芮，在影視劇中有不錯的表現，不過目前並未像熱巴一樣爆紅。
04
楊冪財富大本營：揭秘嘉行的運營現狀
作為楊冪財富大本營的嘉行，其近年來發展到底如何呢？自詡為“年輕化、偶像化市場收割機”的嘉行傳媒，目前的核心業務是藝人經紀，除了造星，嘉行近年來也為衛視、銀幕貢獻了不少作品。
電影方面從《何以笙簫默》、《我是證人》到《逆時營救》、《繡春刀》，一向被黑演技尷尬的楊冪在這些影片中也曾被評“演技炸裂”。電視劇方面，《親愛的翻譯官》、《漂亮的李慧珍》、《談判官》、《三生三世十里桃花》、《烈火如歌》等雖然口碑不一，但都創造了很高的收視率和熱度。
嘉行的藝人發展和影視作品熱度高，有一個很重要的原因是嘉行的渠道優勢。
嘉行製作電視劇的播放基本都是在湖南、浙江、江蘇、東方四個衛視，而這四個衛視，是國內除了央視以外收視率最高的衛視。2016年嘉行與芒果影視開展了5年期的戰略合作，包括嘉行每年為湖南衛視“青春進行時劇場”提供一至兩部電視劇、雙方儲備IP的合作和藝人方面的合作。這為嘉行製作或發行的劇集帶來了穩定的播出渠道和一定的收視保障。
然而，現在年輕人在手機和電腦上的停留時間越來越長，電視的打開頻率越來越低，根據CSM媒介研究的數據來看，2018年上半年電視的收視總量和到達率都在下降，而且收視時間減少的群體從年輕人開始向中年及以上人群蔓延（圖1、圖2）。電視劇真正要大熱，必須要和互聯網連接。
嘉行也與國內幾大主流視頻平臺，如愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV等建立了合作關係，電視劇在衛視播放時，也會在視頻平臺上同步播出，而且經常需要充值會員才可以看到完整的劇集。
從藝人經紀起家的嘉行，如今也在擺脫對少數核心藝人過於依賴而造成的經營風險。在2017年3月嘉行的增發方案中，明確提出要增加影視劇方面的投入，加強頭部內容的製作和開發能力，當時預計2017年版權採購以及影視劇投資金額將達到5-6億元，其中版權採購的金額預計在 5000萬元以內。
加強影視劇的發行和製作，讓嘉行的毛利率逐年下降。嘉行收入主要來源於藝人經紀業務、影視發行業務，還有影視劇廣告業務。2016年其營業成本增加228%，遠高於當年收入135%的增長速度，主要是影視發行成本的增長，當年公司有三部電視劇都在發行和製作，尤其是《三生三世十里桃花》，另外還有三部電影也在發行過程中，所以該部分成本增加了215.81%。2017年，嘉行影視發行增加了四部，比2016年有所減少，其當年的營業成本增速就得到了緩和，僅增長26.56%。
嘉行的快速發展，也帶來了一些隱患。應收賬款數額較大是嘉行財務狀況一個很明顯的問題。影視公司的應收賬款主要來自於播放平臺與製作發行平臺，由於影視發行和播放之間、確認收入與分賬之間會產生時間差，會形成應收賬款（表5）。
嘉行的應收賬款較多，且佔營收的比重在不斷提升，2016年佔比為39.67%，2017年上升至42.05%。雖然從賬齡來看，大部分應收賬款都是一年以內的，但嘉行的應收款來源非常集中，2016年前五名應收賬款佔到95.2%，2017年前五名佔到97.15%，集中度高的風險在於一旦一個客戶出現還款危機，影響就會非常大。2017年嘉行的前五大應收款來自於上海劇芯文化創意有限公司、西藏樂視網信息技術有限公司、新線索影視投資有限公司、上海劇酷文化傳媒有限公司、芒果影視文化有限公司。2016年嘉行還認為客戶的應收款不構成實質性風險，第二年很不幸，就被樂視坑了。
由於樂視網還款困難，2017年嘉行對其3900萬的應收款按照70%的比例計提壞賬準備，預計未來只能回收三成（圖3）。
不僅樂視，嘉行的其他應收款大戶同時也是公司的主要客戶，2016年樂視是嘉行最大客戶，銷售佔比達到27.18%。2017年客戶結構得到一定的改善，前五大客戶中只有兩家是應收款的前五名，但仍包括了第一大客戶上海劇芯文化（圖4）。
另外，楊冪對於團隊及員工的激勵也是出名的慷慨。從年報來看，2016年公司確實比較大方，銷售費用大幅增長1813.64%，主要是業務部門職工薪酬增加了908.04萬元，管理層薪酬也增加了720.64萬元。不過到了2017年，銷管費用的增長就明顯放緩，銷售費用增加16.54%，管理費用增長26.25%，也就是說，即使不算日常的宣傳、藝人培訓等等的投入，增長的部分全部拿來分給員工進行激勵，也僅僅是銷售部門272萬元，管理層586萬元，相比上年減少了很多。
05
15億，50億，40億，
“新時代獨立女性代表”楊冪的吸金之路
從股權結構來看，楊冪並不是嘉行傳媒（全稱為“西安嘉行影視傳媒股份有限公司”）的實際控制人，只是大股東之一。
嘉行傳媒的控股股東是西藏嘉行四方投資管理合夥企業（簡稱為“西藏嘉行”）。2015年9月29日，西藏嘉行以每股1.7元收購新三板上市公司西安同大（830951.OC）37%的股份，成為其第一大股東。
這次收購，讓以楊冪及其兩位經紀人曾嘉、趙若堯為核心股東的嘉行傳媒股權結構浮出水面。在西藏嘉行中，曾嘉出資562.5萬元，佔比56.25%；趙若堯出資250萬，佔比25%；楊冪出資187.5萬元，佔比18.75%。而西藏嘉行又持有嘉行傳媒37.5%股權。另外，嘉行傳媒的另一大股東井岡山嘉行業，也是由曾嘉和趙若堯各自持股63.5%、36.5%。根據出資比例，曾嘉為嘉行實際控制人，而楊冪只間接持股7.03%，並不是真正意義上的老闆（圖5）。
此次收購後，楊冪團隊通過幾次設立子公司，並進行增發285萬股引入新股東上海尚視影業有限公司，成功把嘉行傳媒資產注入西安同大，嘉行傳媒借殼上市。此後兩年內，嘉行傳媒又引入了完美世界的投資，估值一度從15億元飆升至50億元，不得不令人感嘆楊冪團隊資本運作手段的高明。但在2018年5月30日，這家一度賺足資本市場眼球的娛樂公司，宣佈正式終止掛牌。短短3年，嘉行傳媒是如何在資本市場行走的？
2015年10月嘉行傳媒增發時，上海尚視影業已需要付78.95元/股的價格認購285萬股，共出資2.25億元，相應嘉行的估值為15億元。按照此時西藏嘉行持股嘉行比例31.58%，楊冪在西藏嘉行中持股18.75%來計算，楊冪間接持有嘉行傳媒5.93%的股份，她在嘉行傳媒中的身家為8895萬元。
到2017年，完美世界（002624）旗下基金公司君毅雲揚兩次共5億元、200萬股參與增發後，嘉行的股權結構至今保持穩定（表6）。
完美世界的這兩次定向增發，所付出的價格已達到250元/股，同時嘉行傳媒的估值也飆升至50億元。隨著嘉行傳媒的市場價值提升，楊冪的身家也在不斷增值，此時已增至3.52億元。
這次定增也由於價格較高受到了浙江省證監局的關注，2016年，嘉行傳媒的每股淨資產為24.33元，250元/股的收購價確實有點誇張，但完美世界表示，看好嘉行的藝人資源以及影視劇製作能力，與完美世界合作，或許可以在影遊結合領域創造出新的火花。
短短一年多過去，嘉行的估值就從15億增加到50億元，被稱做“新三板女神”的楊冪，在嘉行傳媒上的身家自然也不斷攀升，從接近9000萬漲到3.5億元。
除了股權，本職工作為演員的楊冪，作為臺柱子，片酬自然不會少。
以仙俠大IP《三生三世十里桃花》為例，華策影視（300133）是主投主控，投資佔比70%，嘉行傳媒投資佔到了25%，按《三生三世》對華策貢獻的收入3億元計算，嘉行大約能夠分到1億元。在嘉行內部分成中，楊冪的份額自然也少不了。加上網傳楊冪個人的演出片酬一集180萬元，全劇58集，排除其未參演劇集，楊冪該片的片酬大約為9000萬元，儘管具體的薪酬數字準確性難以驗證，但可以肯定的是，通過片酬和分賬，在嘉行投拍的影視劇中，同時作為主演和股東的楊冪可以得到兩份收入。
不過，在這繁花似錦的背後，隨著影視類上市公司行情的一路走跌，嘉行也難免受到影響。就在2017年完美世界5億元定增完成之後，嘉行的董事會秘書李娟卻宣佈因個人原因辭去該職務。
身為幕後的女人，李娟是嘉行的靈魂人物之一，她負責資本運營上的重大決策。從掛牌登陸新三板，到與SMG、完美世界、迪士尼等巨頭資本聯姻，都由李娟帶頭運作。李娟辭職，被外界和媒體猜測是“合夥人撕逼”甚至被稱之為“宮鬥”，難道李娟真的打算在嘉行的鼎盛時期抽身離去？
嘉行傳媒的第五大股東井岡山奇幻豐帆企業管理合夥企業控制人為李娟，而且公司的第六大股東，也就是嘉行的財務總監高帆，與李娟是夫妻關係，也就是即使李娟離開，她的利益也是與嘉行緊緊捆綁在一起的。
不過外界對於此事的反應這麼大，還是對於嘉行估值的擔憂。
2018年5月30日，嘉行傳媒稱為提升決策效率，降低運營成本，加快融資節奏，擴大經營，已在新三板終止掛牌，並未披露下一步資本計劃。2018年11月，東方明珠（600637）發佈公告稱，其全資子公司上海尚世影業有限公司，擬轉讓其持有的嘉行傳媒9.5%股權，此次轉讓掛牌價為3.8475億元。以此估算嘉行傳媒的估值為40.5億元，相比2017年完美世界入股估值已縮水10億元，楊冪的持股身家也隨之降至2.85億元。
嘉行看似豐富的藝人資源究竟能產生多少收益，對楊冪的依賴性會產生什麼隱患，爆紅的迪麗熱巴具不具備持續的增長動力，依託這幾個當紅明星一時的光環而給出的估值是否是空中樓閣，另外新進入發行和製作想要全產業鏈發展的嘉行，怎麼玩得過行業老手，往後的日子裡，又會有幾個《三生三世十里桃花》？
楊冪的真愛粉們，或許更應該操心嘉行的前程，而非與劉愷威的感情末途吧。
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