熊市中基金經理的策略：守住寂寞、風控第一、等待戴維斯雙擊
進入2019年之後，發現一個現象：目前A股市場的估值處在歷史低位，越來越多的投資人對權益類資產的配置產生了興趣。
但是不少身邊的朋友也產生了疑惑：權益市場估值底部，究竟佈局ETF好，還是配置主動權益型產品好？
雖然被動投資具有不存在風格漂移，成本低的優點，但是由於A股市場的定價效率較低，主動管理型產品的超額收益依然比較顯著。如果投資人可以選擇持續跑贏市場的主動管理型股票基金，那豈不是一件美事？
至少放在A股市場來看，這並不是一件很難的事情：2018年，577個偏股混合基金及股票型基金中，全年表現超越滬深300指數的產品個數為344個，比例為58.9%，將近6成的主動管理型產品仍能夠跑贏基準指數。
可能也會有投資人提出問題：
問題1：公募基金是否因為倉位的限制，導致在熊市下跌中無法減倉減少損失，進而不如自己炒股？
對於股票型基金而言，基金合同規定其最低股票倉位不能低於60%。因此，確實存在基金經理看空市場，但是卻不能降低倉位的現象。但擇時是把雙刃劍，基金經理的倉位控制過多，也可能會出現在熊市一直空倉，最後錯過牛市的例子。最明顯的就是牛市來臨之際，公募基金的淨值反彈往往大幅超過私募基金。主要原因也是因為倉位控制，限制了擇時能力。
所以如果投資人希望基金經理有更好的擇時超額收益的能力：
第一、應該選擇倉位更靈活的混合型基金，比如股票倉位在0-95%之間的是靈活配置型基金，理論上股票倉位可以降到0。
第二、更應該重點研究基金經理是否具備持續、突出的擇時能力。對於選股能力強，擇時興趣不大的基金經理，配置其股票型基金更好。而對於擇時能力突出的投資人，配置其混合型或靈活配置型產品，更能發揮其優勢。
第三、通過大類資產配置策略，通過滿倉的資產輪動，來獲得超額收益。2017年是“股牛債熊”的一年，而2018年則是“債牛股熊”的走勢，對於具備大類資產配置能力的投資人而言，即便是不進行輪動擇時，0.5:0.5的配置策略也能保證在市場蕭條下的本金安全；如果採用大類資產輪動的策略，2017年重倉權益，2018年輪動到債券，那就可以保住2017年白馬牛市的勝利果實，並且很好得控制回撤。若能夠在2017年增配權益資產，2018年增配固收類資產，那回報率會更高。
問題2：是否有方法，可以在主動管理人中優中選優，提升貢獻超額收益的概率？
筆者以為，對於一個基金經理的投資能力，仍應該堅持幾個維度的分析框架：（1）履歷背景&知識結構；（2）歷史業績；（3）投資理念；（4）投資策略。
以博時基金事業部投資副總監吳渭為例（同樣也是博時匯智回報，代碼004448的基金經理）
（1）履歷背景&知識結構
2007年7月起其先後任職於泰信基金管理有限公司、博時基金管理有限公司及民生加銀基金管理有限公司，從事證券研究及投資管理工作，2012年4月加入招商基金管理有限公司，任助理基金經理。
2013年12月至2015年2月擔任招商中小盤精選基金基金經理，2014年1月至2015年2月任招商核心價值基金基金經理。
2015年3月再次加入博時基金管理有限公司，歷任股票投資部絕對收益組投資副總監、股票投資部主題組投資副總監，現任事業部投資副總監兼基金經理。
2017年4月起擔任博時匯智回報靈活配置混合型證券投資基金基金經理。
如何去解讀一個基金經理高大上的從業經驗？
首先，從投研到投資的成長經驗歸納，2007年至2011年吳渭主要從事投研工作，經歷5年投研時間淬鍊。2012年升任基金經理助理，開始管理賬戶，2013年即開始擔任基金經理，因此管理賬戶經驗至今也已經6年多。總計11年二級市場從業經驗。
其次，多個行業知名平臺的從業經驗，也利於吳渭吸收百家之長，把不同平臺的投資體系和理念充分吸收，融會貫通。
第三，從產品風格上，吳渭有過中小盤風格產品、核心價值產品、絕對收益產品、主題投資等較多類型股票投資產品的管理經驗。這是在二級市場中比較難得的“通才”。一般來說，投資經理更擅長於自己專注的領域，但是一旦市場風格出現輪動，很可能出現較長時間的沉寂。但是對於不同風格都有涉獵的選手，往往在擇時或輪動方面具備較好的能力。
（2）歷史業績
根據天天基金網的信息，吳渭歷史上管理過三支基金，任期回報為16.73-33.27%，年化回報區間為9.21%-27.32%。歷史業績表現出色。更為難得的是，無論是中小盤風格，還是價值風格的產品，都能獲得較好收益。
以博時匯智回報為例，該基金經理自2017年4月12日開始任職至今，其產品淨值情況如下：
2017年藍籌牛市，出身中小盤精選的投資經理並沒有錯過藍籌行情，而是跟上了滬深300的漲幅，而到了2018年上半年，A股市場開始下跌，但是該投資經理的淨值卻逆勢上揚，隨後市場進入了2018年後的第二輪暴跌，博時匯智回報的淨值在出現一些回調後立刻企穩，後續基本為空倉，躲過了市場大跌。
這一淨值說明該管理人全年的超額收益基本分為兩部分：上半年靠選股，下半年靠擇時。
從博時匯智回報2季度的持倉情況，上半年選股的超額收益可能來自於對於材料、電子信息、醫藥生物等行業的集中持股。持倉風格上偏向於小盤股。
綜合而言，該基金經理在選股和擇時方面的業績表現都較為突出，2018年熊市，不錯的業績表現含金量較高。
（3）投資理念
筆者再通過公開市場信息蒐集，提煉吳渭的投資理念，可以概括出以下幾個要點：
1、深究企業盈利增長基本面，非簡單地貼上“成長”或者“價值”標籤。認為選股需要紮根基本面，主要關注的財務指標是ROIC和自由現金流。
上述表述和我們通過其背景和歷史投資業績的結論一致：該投資經理對於中小盤和大盤藍籌風格的產品都有管理經驗，並且歷史業績不俗。不能簡單用大小盤風格區分。對於快速風格輪動的市場環境比較適應。
2、該基金經理應對熊市少跌的辦法是空倉。熊市跌的少，保住本金，牛市來臨時才能夠更好地賺取收益。此外，該基金經理認為在熊市中，要守得住寂寞，風控第一，等待戴維斯雙擊的機會。從2018年下半年的業績情況看，該投資經理對於擇時運用起到了不錯的效果，大幅減少了淨值回撤，保護了投資人本金。
3、該基金經理強調估值的重要性，強調組合持倉個股的安全邊際及絕對收益。他通過行業比較及篩選，偏好投資具有競爭優勢和較高成長性的公司，一旦認準，在有較強估值保護的情況下買入，會弱化短期風險，中長期集中持股。
（4）近期市場觀點和投資：
在博時匯智3季度報告的市場觀點和後續策略中，投資經理表示：
三季度大部分時間處於空倉狀態，操作較少。 對四季度走勢看法較悲觀。外部風險比較難把握，但邊際上還在變差；國內方面，三季度需求不振，四季度預計不會有顯著改善，甚至有進一步惡化的可能，進而影響企業盈利。
（注意，3季報僅代表2018年9月底的觀點和策略想法）
但是到了2019年初，在公開媒體採訪中，吳渭表示：2018年末，ETF配置資金規模快速增長，說明機構為主的“聰明錢”正在佈局股市。對於市場觀點，他認為：
“當前外部局勢擾動階段性緩和，國內外政策邊際改善，市場交易趨向活躍，但波動仍然較大。市場情緒面繼續回暖，或仍有反覆，預計企業盈利年內或將見底回升。”
2019相對看好以下行業：房地產產業鏈、消費、新能源車、遊戲、軍工。重點跟蹤的行業包括：光伏、生物製藥、醫療信息化。
通過跟蹤該基金經理的市場觀點，我們不難發現他對於市場的悲觀情緒有所緩和，認為2019年上市公司的盈利情況有望改善。所以2019年的市場操作，可能會在倉位上有一定上調。
總結：綜合上述分析，對於普通投資人，或機構FOF投資人而言，如果已經配置了一定倉位的自下而上選股型股票基金、或者已持有專注於價值或成長某一風格的基金，不妨考慮再配置一定比例的此位投資經理產品（例如正在認購中的博時匯悅回報混合，基金代碼為006813），以便於給資產配置組合添加自上而下方法論的投資產品。
此外，若2019年市場出現比較明顯的大小盤風格輪動，相信該投資經理也有望能夠捕捉到這一機會。
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