2018年の第178篇
文字 | 小丫
來源 | 小丫投資筆記（XiaoyaNotes）
大家都知道，今年股市不行，但債市表現還不錯，有句話叫做“牛市買股，熊市買債”。小丫以前也和大家聊過被譽為“貨幣基金增強版”的短債基金（純債基金的一種）。“增強”的意思就是這類產品收益率比貨幣基金高一點，風險性也只比貨幣基金高一點。
低風險→高風險：
貨幣基金
現在股市和多數權益類基金都不行，既然短債基金收益率比貨幣基金強，風險性又比買混合基金、股票基金低，是不是就能閉眼買了？
別“閉眼”。
01
上週正好也有讀者給小丫後臺發消息問：
“小丫，我上個月買了XX超短債，這款產品收益一直挺好的，也很熱門，風險也低。但為什麼我昨天看收益，居然是虧的？！一天就虧掉了兩天收益。短債基金不是大部分都配置債券和存款產品嗎，為什麼會虧呢？”
我根據這位讀者提供的收益截圖，看了下這款產品。
從歷史收益走勢圖來看，這款產品過去一年的表現確實相當不錯，累計6.22%的收益，比同類平均還要高。你看滬深300指數過去一年，都跌沒了20%。
所以也能理解，這位讀者乍一看到日收益突然轉虧，內心有多驚訝了。而且我發現，驚訝的人還不在少數：
來自XX超短債討論區的投資者留言
很顯然，這些投資者挑選產品的時候，確實是“閉眼”的。
光是今年八月，這款超短債基金就連續4天出現負收益，一下子就虧掉了近半個月的收益。
淨值型產品一定會有虧損的可能。
有些投資者不瞭解“淨值型”產品，在購買前，也沒有認真去翻翻產品的歷史收益情況，事後反而大呼“被騙了”，怪誰呢？
這種評論小丫也有些無語。
無論什麼產品，都無法保本保收益的。 各大投資理財平臺首頁推薦的所謂“高收益”基金，其實展現的是基金的歷史業績，而不是“保證收益率”。歷史業績不代表“未來業績”，何況是受市場波動影響的基金產品。
這世上哪裡有穩賺不賠的產品呢，請清醒一點。
我們再看看這隻短債基金往年的歷史收益情況：
XX短債基金歷史收益（天天基金網）
從歷史收益數據可見，儘管該短債基金近一年收益高達6.22%，但在過去10年間，只有14年的收益表現不錯上了6%，有多個年度連貨幣基金都沒跑贏，像09年，整體收益只有0.65%，甚至第三季度還出現了負收益-0.16%。
不過這隻超短債，至少每年都是正收益的。
這說明，投資短債基金一定會有波動性，但波動性比起混合型基金、股票型基金要小很多。想想股票基金動輒20%以上的跌幅吧，在過去五年，債券市場平均熊市的最大跌幅只有6.8%，短債基金的虧損幅度更低。如果不能接受任何一點短期波動，真的別買基金了。
02
還有些投資者，不但連產品特性都不瞭解，連買入賣出規則都“不屑”花時間看，對這種投資者，小丫一樣“無話可說”，比如下面這位。
基金一定是有手續費的，如買入手續費、賣出手續費以及運作費（管理費、託管費、銷售服務費），不清楚這些費用是咋回事的，可以戳這裡：手續費用。
以該只短債基金為例，投資者在申購時，是0費率的：
但如果要賣出，則要留意持有期了：
持有大於7天，0賣出費率，如果持有低於7天，則需要高達1.5%的手續費。
從討論區的投資者留言來看，很多投資者不清不楚就跑去申購該短債基金，沒幾天發現這隻債基居然“負收益”，不淡定之下又匆忙賣出。雖然買入時沒有收手續費，但因為持有低於7天，就被扣除了1.5%的賣出手續費，投資1萬元的話，光手續費就得被刮掉150元，有的投資者投了20萬進去，不到一週就賣出，手續費就得被刮掉3000元，這可不是小數目啊！
而且大家不要忽略基金的隱形費用——“運作費”，這部分費用不是一次性收取，而是分攤在每天的基金淨值當中進行扣除的：
像這隻短債基金的運作費率合計起來也有0.8%每年，假設投資20萬持有一年，合計被扣除的運作費也不是小數目。
只知道閉眼買、閉眼賣，什麼功課都不做，虧還是不虧？
03
接下來我們再看看：純債基金的“負收益”從何而來？
這要從債券基金的風險因子說起。
按照信用風險，債券可以分為信用債和利率債。
信用債，沒有國家信用背書，存在違約風險，主要包括金融債（銀行債券和非銀金融債）、一般企業債（企業債、公司債、非金融企業債務融資工具）和資產支持證券。
利率債，主要指國債、地方債、政策性銀行金融債（政金債、國開債、農發債、口行債）、政府支持機構債（匯金債、鐵道債），由國家或者信用等級與國家接近的機構發行。因為強有力的信用背書，違約風險極低。
長期影響債券收益率的是經濟基本面，短期則是“信用風險”和“利率風險”。
信用風險：很好理解，債券可能會出現違約情況無法如期兌付，也就是我們說的“踩雷”。今年以來，我們沒少聽說債券基金的踩雷事件，尤其是在經濟下xing的大環境下，企業經營更困難，先前為了融資發行的債券根本沒法兌付，只好違約。
純債基金中的短債基金，持倉大部分都是久期比較短的債券和存款類資產。債券久期越短，意味著距離兌付的時間就越近，相應的風險也就越低。
案例中的這款超短債基金，配置的就是久期低於一年的組合債券，按理說信用風險比較低。
XX超短債基金報告
利率風險：即因為市場利率變化導致的債券價格波動。
債券是典型的利息產品，投資債券的人希望能獲得比市場利率（可理解為“市場上借錢的利率”）更高的收益。但市場利率的變化，會影響債券價格，兩者之間的關係通常是
負相關的：市場利率↑ 債券價格↓
市場利率↓ 債券價格↑
如何理解利率和價格的負相關性呢？
舉個栗子：
假設某款1年期債券，票面利率為5%，面值100元，投資者A以100元購入，一年後到期可得收益5元。但如果過程中，貨幣政策發生了變化，比如“央行加息”，就會使得融資成本增加，後續發行的新債券票面利率就會上調（假設為6%），這時候投資者A如果要在二級市場賣掉未到期的票面利率為5%的債券，只有降價出售。
債券價格至少要下跌多少，投資B才會接受呢？
100*5%+100=P*6%+P
P=99.06元
也就是說，債券價格要下跌0.94元=（100-99.06），這0.94元就是A要承受的虧損，B所獲得的價格補償。
B獲得的實際收益=債券利息+（債券面值-債券交易價格）
反之，如果市場利率下降，二級市場的債券價格就會升高。
因而，即便純債基金沒有發生信用風險，也有可能因為利率風險導致價格變化帶來損失，從而引起基金淨值的下降。債券久期平均到期日越長，相應的利率風險就越大。
而利率又主要受央行的貨幣政策、國家的宏觀經濟政策和整個社會的平均投資收益水平等方面影響。
除了信用風險和利率風險，還有兩方面需要注意：
債市和股市之間的“蹺蹺板效應”，通常情況下，股市漲，債市跌，股市跌，債市漲（股債雙殺的情況比較極端）。一旦股市變熊，收益更穩健的債市就會成為不錯的避險去處，反之則風險資金傾向於流入股市。
債券市場的流動性，有時候機構資金緊張（譬如年底），為了回籠資金就會大量拋售債券，導致供大於求，債券價格也有可能會跌，從而影響債券基金淨值。
所以，哪怕短債基金的風險不高，但受方方面面的影響，短期波動必然存在。
像最開頭列舉的幾位投資者那樣，一丁點波動都承受不住，短時間內買入賣出，小丫是不提倡的，還不夠虧手續費。
04
接下來，短債基金還值不值得投資呢？
受益於央行的多次降準、降息政策，疊加股市震盪下行的影響，今年債券市場行情確實不錯。有機構認為債市將繼續慢牛徐行，也有機構認為債券牛市將轉入下半場——泡沫化趨勢凸顯。
小丫覺得，現在入場想在短債基金上再賺到5%以上的收益率，比較困難，大概率會是“少賺點”。
投資短債基金，本來講究的不是高收益，而是相對穩健的收益率和不錯的流動性。短債基金漲有限，虧也有限，如果債券牛市沒有繼續，我們在短債基金上獲得的收益率連貨幣基金都跑不贏，也可以考慮轉投貨幣基金和銀行理財。
以上內容僅供交流探討，不構成投資建議。
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