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张文朗 刘政宁
摘要 ———————————————
美国12月新增非农就业31.2万人，远超预期。工资同比增速3.2%，连续三个月超过3%的水平。失业率小幅上升或与劳动参与率提高有关，表明劳动力供给在增加，并非坏事。往前看，美国经济有韧性，未来1-2个季度经济数据或将出现分化，消费类数据可能走强，投资类数据可能偏弱。稳健的就业、上行的工资、温和的油价支撑消费扩张，但油价走弱将拖累建筑投资，全球经济放缓也可能对设备投资不利。美联储加息显耐心，有助于市场情绪修复。不排除一季度暂停加息，但全年加息未止步。
正文 ———————————————
美国12月新增非农就业31.2万人，远超预期。失业率上升至3.9%，劳动参与率从62.9%上升至63.1%，时薪增速环比0.4%，同比3.2%，连续第三个月高于3%的水平（图1-2）。
失业率上升或与劳动参与率提高有关，未必是坏事。我们在此前的报告中曾指出，当更多人进入劳动力市场时，劳动参与率会抬升，同时也可能导致失业率上升。如果是这种情况，那么失业率的上升反而是好事，它说明劳动力的供给在增加，短期能缓解劳动力紧缺，长期能提高经济潜在增速。
就业方面，制造业稳健，服务业大幅扩张。12月制造业新增就业3.2万（前值2.8万），近5个月来扩张趋势明显，体现了特朗普“美国优先”政策的效应（图3）。建筑业就业增加3.8万（前值为0）。我们在上个月的非农报告中曾指出，暴风雪天气原因导致11月地产开工走弱，这一影响在12月将消退。服务业就业增长迅猛，其中医疗、娱乐等行业新增就业较多，表明这些行业的需求旺盛。
工资方面，服务业加速上涨。我们在之前的报告中指出，服务业工资上升的速度尤其值得关注，因为它对服务通胀的传导作用更直接。12月的数据显示，服务业工资稳步上升，其中非管理人员的工资上升的更快，同比增速已到达3.3%（图4）。
未来1-2个季度美国经济数据或将出现分化，消费类数据可能走强，投资类数据可能偏弱。
一方面，稳健的劳动力市场支撑消费。我们用非农企业非管理人员的就业、工资、以及PCE通胀构建反映劳动者实际工资收入的指标，发现它与私人消费增速有较高的相关性（图5）。也就是说，只要新增就业保持稳健，工资增速缓步上行，加上温和的油价，就能对消费形成有力支撑。
但另一方面，油价下跌将拖累采掘业建筑投资，全球经济放缓可能对设备投资不利。我们的计算表明，油价对滞后16-24周的钻井平台数有显著影响（图6）。如果今年WTI油价中枢在45-50美元，那么采掘业投资或将拖累GDP增长0.1-0.2个百分点（图7），如果油价更高，这一拖累会相应减小。
外部方面，12月欧元区制造业PMI继续走弱，中国制造业PMI跌破枯荣线，韩国出口同比增速出现负增长，这些都表明全球经济环境还在变差，从历史经验来看，这可能会拖累美国的设备投资。
美国经济有韧性，美联储加息显耐心，有助于市场情绪修复。美联储主席鲍威尔在1月4日的讲话中也表示，美国经济仍然表现强劲，但通胀暂未出现大幅上升的迹象，与此同时一些逆风因素值得关注，比如全球经济进一步放缓，金融条件收紧等（图8）。此外，鲍威尔表示会“倾听”市场的声音，如有必要，甚至可以调整缩表的节奏。我们认为这一表态意在安抚市场，也表明美联储对货币紧缩将更加耐心，利好风险资产。不排除美联储在一季度暂停加息，但全年加息或不会止步。
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