近期市场在传统春季躁动行情下逐步回暖，相当板块个股也有了不错的涨幅。与此和谐市场氛围不协调的是，近期以来已经有三只白马股“马失前蹄”。先是康美药业去年年底因信披违法违规被证监会立案调查，紧接着新材料龙头康得新点燃新年债市第一颗大雷。而LED龙头三安光电则因财务数据被市场广泛质疑。
昔日的明星大白马们，相继在财务问题上“爆雷”，白马股们究竟怎么了？那作为普通投资人能否在公开财报上利用财务知识做到事前防雷，避雷呢？今天我们就以“二康”康美药业和康得新作为案例，从公开年报季报上的财务报表入手，进行一番深入财务分析。
先看一组“二康”17年度数据：康得新17年度营收118亿，实现净利润25亿；康美药业17年度营收265亿，实现净利润41亿；毛利率分别为40％和30％；净资产收益率（ROE）基本都保持在14％，营收和利润也都保持20％以上增长，市场估值800-1000亿左右（截止18年4月末）、估算一下PE不到30倍水平。
乍一看，多好的绩优蓝筹白马股！然而，如果透过简单表面数据，抽丝剥茧深入挖掘财务内在机理，就会在17年报公布期间（18年4月）提前发现几个不一样的潜在风险。
<strong>潜在风险一：不合常理的存贷双高
通过仔细研读17年报，首先令人诧异的是“二康”都存在显著的存贷双高现象，并且这样的异常现象是难以用常理解释清楚的，无法逃脱存在财务造假嫌疑。
所谓存贷双高，就是在公司资产负债表中一方面资产端趴着大量货币资金，但另一方面在负债端却又存在数额巨大的有息负债，主要是短期借款、长期借款和应付债券。
以康美药业为例，17年末公司资产负债表中货币资金（银行存款为主）高达341.5亿，同时短期借款113.7亿、应付债券83亿，两项有息负债累计近200亿，并且同比16年末（130亿）有明显增长。
无独有偶，康得新也出现同样现象，17年末公司资产负债表中货币资金（银行存款为主）高达185亿，同时短期借款65亿、长期借款5亿、应付债券39亿，三项有息负债累计近110亿，并且同比16年末（57亿）接近翻番。
面对如此异常现象，我们不禁要问“二康”既然有那么多钱，干嘛还借钱？只要稍有常识的人都应该明白，货币资金是所有资产中收益最低的，而对外借款和发债的成本通常都远高于银行存款利息，这样做岂不是买卖还没干，就先赔本倒搭？
会计上，利息收入和支出通常是计入企业财务费用，再来看下一组“二康”17年度财务费用明细数据：
康美药业17年度财务费用中主要明细科目就是利息收支，其中利息支出高达12.15亿，利息收入仅2.69亿，收支相抵净支出9.69亿，较上年度净支出上升幅度为34％，对应17年度净利润41亿占比高达23.6％，这意味着康美年度将近四分之一的净利润硬生生被借款利息给吃掉了，不可谓不触目惊心！
再来看康得新，17年度利息支出5.77亿，利息收入仅1.67亿，收支相抵净支出4.1亿，较上年度利息净支出上升幅度为41％，对应17年度净利润24.7亿占比达16.6％，同样意味着康得新年度相当份额净利润硬生生被借款利息给吃掉了。
回顾“二康”过往公司财务历史，可以看出常年以来一直维持存贷双高怪异现象，在经济形势一片大好，市场流动性充裕情况下，一切问题似乎都可以被掩盖，但三十年河东三十年河西，当宏观经济下滑，流动性去杠杆不利背景下，潘多拉魔盒终于还是被打开……
据康得新公告，公司2018年度第一期超短期融资券应于2019年1月15日兑付，由于公司流动资金紧张，本期债券本息兑付存在不确定性。据了解，这笔债券发行总额10亿元，本息合计10.4亿元。讽刺的是，康得新2018年三季报显示，公司账面上货币资金高达150亿。
一时间穆迪、惠誉和新世纪评级纷纷下调康得新主体信用评级，并将公司列入负面观察名单，标普更是将康得新债券下调至垃圾级。
账面上有过百亿现金为何居然无法偿付10亿债务？
据21世纪经济报道，有不愿具名的投资人士透露，“康得新账户上的150亿货币资金，剔除季末冲账等水分后剩余不足100亿，近期被抽贷有二三十亿，有30亿定增资金专款专用不能用于偿债，剩下三四十亿资金几乎被银行冻结，不能使用。银行冻结几十亿资金的原因，可能是大股东股票质押问题。最坏的结果就是报表有问题，资金也挪作他用。”
还是应了巴老那句名言：只有潮水退去，才知道谁在裸泳。
<strong>潜在风险二：大股东股权几乎全部质押，资金链危险
17年报显示，作为“二康”实际控制人的大股东股权几乎尽数质押，质押比例接近100％，并且在过往历史中，“二康”大股东股权质押比例始终在90％高位附近。
大股东如此高的股权质押比例，一旦流动性有任何风吹草动，资金链紧张问题就有可能随时暴露，甚至出现断裂的风险，类似前面的康得新债券无法按时兑付。
当危机出现，看似黑天鹅，其实一切问题的伏笔早就埋在财报之中。
白马接连失蹄令人不禁感叹，2019年的A股，难道防雷才是第一要务？A股年报季很快就要来临。有观点认为，今年年报季除了看业绩、现金流、资产规模等常规指标外，还要警惕地雷，尤其是商誉……
关于商誉的话题，请听下回分解！
本文源自云鼎基金
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