文|朱昂
導讀：相信許多人都看過橡樹資本創始人霍華德馬克斯的《投資最重要的事》，最近他又出了一本新書《Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side》。簡單來說，這本書講的就是通過把握市場週期，讓概率站在你那邊。
一本書的副標題比主標題更重要，這本書的副標題就是Getting the Odds on Your Side!在霍德華.馬克斯眼中，投資是一場概率遊戲。我們對於未來是未知的，沒有人能確切知道未來會發生什麼。不確定性是投資中最大的風險。那麼降低這種風險，提高我們獲勝的概率。這時候，對於週期的研究就很重要。
而且經濟如同我們的日出日落，一年四季。是有季節性的，當你知道現在是什麼季節，就能更好的做準備。這本書的核心，是基於未來的不確定性，和如何應對不確定性。我們不知道未來，但能通過研究週期，去為明天做準備。
全書超過300頁，一共18個章節。說實話本人也沒有完全讀完，短期內也無法做詳細翻譯。但是我們翻譯了這本書的介紹和第一章，從中去告訴大家，風險是什麼，週期是什麼，霍華德.馬克斯為什麼要去寫這本書。以下是我們自己消化的一些翻譯，希望大家喜歡！
為什麼要寫這本書？
七年前，我寫了一本書《投資最重要的事》。其中我提到投資中最要的一點就是知道“身在何處”。事實上，我將最重要的事情標籤，貼在了其他19個事情上。投資中沒有一件事情是最重要的。這二十個元素中的每一件事情對於成功的投資者來說，都很重要。
橄欖球綠灣包裝工隊主教練隆巴迪（注：美國橄欖球超級碗以他的名字命名）說過，勝利不是所有的事情，而是唯一的事情。我一直不理解他這句話背後的寓意，但是毫無疑問他認為勝利是最重要的。同樣的，我不能說理解週期是投資中的全部，或者唯一，但是對我來說一定是那個最重要的事情之一。
我認識的大部分偉大投資者都對週期有很強敏感性，他們瞭解週期運作的方式，並且我們處在什麼樣的週期、這種意識讓他們能對未來，進行很好的下注。很好的大週期擇時，配合有效的投資策略，以及優秀的人才，組成了橡樹資本的絕大部分成功。
我發現目前經濟所處的週期非常有趣，而且這也是我客戶問我們最多的問題，同時關於經濟週期的研究少之又少，這些因素觸動了我寫下這本書。
週期有著自身的規律。如同冬天天氣會更冷，白天的時間會更短。日出日落，每一天的週期也決定了我們的生活方式。我們白天出去工作，晚上回家睡覺。我們選擇冬天滑雪，夏天去海邊曬太陽。
當你理解了這些規律，就讓你的行為變得簡單。所以通過研究歷史，能夠發現一些必然的規律。如同天氣，我們知道9月份颱風出現的概率更高。
宏觀經濟，公司和市場也有自身的規律。有些規律被叫做週期。他們的出現有一些共性，更重要的是，人性也在主導這些規律。正因為人性不會改變，這些週期也逐漸有一些清晰的規律，雖然這種規律不像天氣那樣明朗。如果我們學習週期，我們能提前為未來做佈局
學習週期的本質：提高風險收益比
投資是為將來做準備。這個行為的簡單定義是：我們今天建立的組合是期望在未來取得收益。對於職業投資者來說，成功意味著要比普通投資者做得更好，意味著跑贏你對標的基準。但是要達到這樣的成功可不是一個小挑戰：要跑贏平均收益率真的很難。
我投資框架中非常重要的一點是，我無法預知宏觀未來。大部分人對於預測未來都沒有任何競爭優勢。只要我們對於未來知道的比別人多，才能帶來超額收益（無論是更完整的數據，更好的預測指標，更全面的經濟解讀等等）。
簡單來說，如果我們或許和其他人一樣的信息，用同樣的方式分析，得到同樣的結論，進行同樣的決策，那麼我們就不會有任何超額收益。我們不應該通過投資流程來獲取超額收益，因為那樣的超額收益並不穩定。
所以我的觀點是，通過預測宏觀未來並不能幫助投資者取得長期超額收益。幾乎沒有人能長期預測對未來。作為一個群體，我們發現宏觀交易員並沒有任何超額收益，因為很少的人能成為預測宏觀經濟的大師。
基於這個出發點，我放棄了將預測宏觀作為我的競爭優勢。那麼還剩下什麼呢？
我認為有三個領域的信息挖掘：
1）對於現有信息更加深度挖掘和理解；
2）對於基本面執行的紀律性；
3）理解我們所處的投資環境以及如何進行配置。
價值投資者到底是做什麼的？他們會對價格和價值進行非常紀律性的執行。他們必須理解一個資產的內在價值，以及隨著時間這個價值的演變。他們必須瞭解目前市場的價格在什麼位置，對應資產的內在價值是否合理，還是高估低估。
價值投資者應該如何構建組合呢？許多人認為你只要買入上行空間最大的資產，或者買入性價比最好的資產就可以了。但我認為另一個重要元素被忽視了：基於未來市場變化的投資組合。這個組合的進攻性和防禦性如何平衡，這必須基於現有投資環境的變化，以及週期中各個元素的變化。組合的構建，必須是動態調整的，基於我們所處的週期位置。
為什麼要研究週期呢？一個重要的因素是理解“傾向”。投資中並非由單一因素決定的。這就形成了市場的不可預測性。我們無法確切知道什麼將會發生，但是通過學習週期，我們能把握“傾向性”，從中告訴我們，什麼可能發生。
在投資世界，我們一直會提到“風險”，然而如何確切定義風險呢？有些人認為風險就是虧錢的可能，也有一些人認為風險就是資產回報的波動，還有很多很多其他對於風險的定義。
我個人傾向第一個定義，風險主要就是永久虧損的可能。但是還有一個東西叫做“機會成本”，你失去其他機會的可能。把這兩者放在一起，風險就是失去沒有按照我們預期的方向變化。
倫敦商學院退休教授Elroy Dimson認為“風險意味著會發生結果多於最終結果”。如果一個事件最終只可能對應一個結果，那就不是風險。由於對於結果沒有最終的100%確定性，這就是我們需要面對的風險。
我們對於未來的看法，一定不是某一個事件必然會發生，而是會有多種結果，這些結果也有一個區間，通過概率的正態分佈，來把握大概率的未來。這時候我們就需要把握“傾向性”，什麼情況下，這個結果會傾向發生。
在我看來，投資如同玩一個樂透遊戲，你從一堆的樂透球中，選一個號碼出來。每一次，選出來的只有一個號碼。好的投資者會比較清楚大概有哪些樂透球，他玩這個遊戲的概率是什麼，玩這個遊戲是不是值得。他們和其他人一樣，不確切知道未來會發生什麼。但是他們會知道一個概率，這就是優秀投資者對比普通投資者的優勢。在這裡還有一點非常重要，我們要知道什麼事情是有較大的可預測性。比如一個債券是否會按時支付利息，亞馬遜是否十年後還是全球最大的電商，下一個股票市場上漲還是下跌。不同的事件，可預測性也是不同的。有些相對容易預測，有些幾乎不可能預測。
我們再舉一個具體例子。假設一個罐子中裝了100個球，你用手摸一個球。怎麼下注你摸到的是黑色還是白色？
如果你對罐子中的球沒有任何認知，那麼這個遊戲完全靠猜。如果你知道這個罐子中，50個黑球，50個白球，那也是完全靠運氣。在這種情況下去下注沒有任何價值，特別是如果猜遊戲還有交易成本，那你的數學期望值就是負的。
但是如果你有一種特殊能力，知道里面有70個黑球，30個白球。你能下注10元在黑球，你賺錢的概率就是70%。這時候你的數學期望值是正的，你就值得去參與這個遊戲。然而，這還有一個基本假設，就是你的對手方，不知道這個信息。否則他也會按照70個黑球，30個白球給你做賠率。那你又沒有收益了。
也就是說，你的競爭收益，正向預期值，必須是建立，你對信息的認知，比其他人更強的基礎上。記住我前面說的，沒有人能預測未來，但是我們能知道一個概率的話，就大大提高了我們獲取收益的可能。當然，這最終還是不能保證100%成功。
如果我們把投資看成一個概率遊戲，你希望是在虧損概率低，賺錢概率高的模式中。這樣時間越長，你賺的錢越多。如果提高我們的概率，那就需要對於週期的把握。
這就是為什麼我們要研究週期，知道“身在何處”！
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