最近定制家居进入了风口，众多定制家居上市公司纷纷上涨。
里海的好朋友执棋参禅带来了一篇具体个股的分析文章——丰林集团
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（转眼已到年末，重点布局2018年成长高确定性标的！本系列文就是其中代表，文中个股不会详细介绍基本面情况，重点在于说明高确定性成长之逻辑，从而实现“模糊的准确”）
定制家居躺赢股——丰林集团
公司简介
丰林集团主营纤维板、刨花板及营林造林业务，在广西南宁、百色、广东惠州等地拥有多家人造板企业和营林造林企业，拥有产权林地20余万亩，是国内领先的林板一体化产业集团。公司是中国林业产业联合会副会长单位，中国林学会木材工业分会副理事长单位和中国林产工业协会纤维板专业委员会第六届理事会轮值理事长单位。公司被认定为农业产业化国家重点龙头企业、中国林业重点龙头企业、国家高新技术企业等称号，先后获得“中国十大纤维板品牌”、“2015中国木材与木制品行业十大领军企业”、“中国板材行业最具影响力（品牌）制造企业”、“2017年度精品人造板”等荣誉称号。公司是索菲亚、欧派、尚品宅配、好莱客、皮阿诺、大自然、金牌橱柜、碧桂园、宜家生活、全友等上游供应商，伴随着近几年定制家居行业的高景气，丰林集团充分受益产品供不应求。公司以市场需求为导向积极调整产品结构，目前纤维板形成了以无醛板、镂铣板等高端产品为核心的产品结构，刨花板主打环保产品，E0 级产品的销售比例由2016年上半年的 57%上升到2017年的95%。公司注重环保建设，于2012年成为中国首家全线建成无醛产品体系企业，游离甲醛释放量（0.5毫克/100克板）远低于国际甲醛释放限制E0级的最高标准（5毫克/100克板一下），公司惠州刨花板工厂引进了全国刨花板生产线上第一条等离子静电除尘系统，生产过程中的烟尘排放量（约 10 毫克/立方米），公司明阳纤维板工厂烟尘排放量（常年低于 30 毫克/立方米），均远低于国家排放标准（120 毫克/立方米），使得产品具备了较强的竞争力。今年以来，公司积极推进南宁工厂年产 30 万立方米均质刨花板生产线技改项目以及新西兰卡韦劳年产60万立方米刨花板生产线建设项目，上述项目投产后公司将形成年产170万立方米人造板的产销规模，产量较目前翻倍。2017年三季报显示，完成净利润1.23亿元，同比增长70.63%，主要是受益于下游定制家居的高景气，刨花板产销两旺毛利率提升，伴随着公司技改项目的顺利投产，业绩有望在2018年持续增长。
核心逻辑
1. 消费升级，市场结构调整，刨花板供不应求
行业上看，虽然国内以胶合板为主的人造板生产格局与欧美国家差异较大，但质量稳定性高、环保性能好的高端刨花板产品依然供不应求，近十年来，刨花板是我国唯一进口量大于出口量的人造板品种。目前刨花板产品在我国人造板占比仅为 8%左右，而北美和欧洲人造板市场中刨花板占比均超过50%，随着我国经济的继续发展，预计消费升级及差异化需求将带动高端定制家具行业的大发展，而在品质与环保上具有优势的刨花板产品能很好的满足上述需求，故随着消费者对刨花板产品接受度的逐步提高，刨花板行业未来发展空间巨大。2015年至2016年，国内胶合板大类与纤维板大类的消费量几乎没有变化，而刨花板的消费量却激增15%（FAO统计口径），这主要是由于2016年定制家居（板式定制家具）的迅速发展造成的，这也证明市场结构升级已经到来。
此外，板材行业过去受到地区物流影响，在下游无高度市场需求之时，表现为强烈的非规模经济，但是伴随着定制家居行业的高景气，板材行业跟随建厂，将完全逆转过去这一现象。
一旦下游需求得到充分满足，订单饱满，产能可以全线开动，产生巨大的经济效益。2. 刨花板业务毛利率提升，占比逐步扩大
公司主营纤维板和刨花板，其中刨花板明显毛利率更高，因此公司这几年的产能逐渐由纤维板向刨花板转型，这是导致净利润增速远高于营收增速的原因。
通过公司最近的毛利率数据更可以发现，伴随着产能的逐渐饱满，公司刨花板的毛利率进一步提升，将充分释放业绩。
而根据最新公司平台互动，刨花板的出厂价仍在上涨，刨花板的产品环保等级升级，将进一步提升公司的产品质量品质，获得客户更多的青睐。
3. 产能瓶颈不复存在，未来满产满销后空间巨大
公司的刨花板产能数据有券商做过梳理
公司过去的刨花板产能，主要是惠州亚创，2016年通过收购剩余部分股权，获得了更大的利润弹性。
伴随着定制家居行业的高景气，公司刨花板供不应求，因此公司于2016年末对南宁工厂实施了技改。
这次技改，虽然导致计提了大量资产减值，但是大大扩充了刨花板产能。根据目前信息，南宁工厂在2018年将开始达产，产能瓶颈不复存在！
而定增项目的新西兰工厂，产能也有望在2019年达产，可以这样说，只要市场需求旺盛，未来两年公司产能将源源不断！
公司产能的不断增加，公司产品的供不应求，这两点是该股核心逻辑中的重中之重！
4. 定增绑定超级客户，未来业绩得以充分保障
公司于今年年初发布了定增预案，并于12月18日获得证监会审核通过。
这次定增看似平平无奇，但是主要发行对象正是定制家居巨头——索菲亚。公司刨花板产品因下游厂商多为知名定制家具厂商，一般采取对大客户直销的模式，通过本次非公开发行引入优质的战略客户，将双方的长远利益绑定在一起，从而进一步巩固公司与重要战略客户之间的长期稳定合作关系。
通过观察公司财务报表，发现公司其实并不缺现金，那么甚至可以认为，此次定增的意义就在于绑定索菲亚的客户关系，从此公司产品销量得以充分保障！
此外，该项目建产地位于新西兰，受新西兰木材资源丰富的影响，新西兰当地木材价格较公司国内刨花板项目木材价格低110 元/吨左右，仅仅相当于国内木材价格的 68%，原料成本的低廉，为整个项目取得较好效益创造了良好条件。
5. 去年四季报受资产减值影响基数极低，今年有望反转催化已至
看一下公司单季度利润报表，可以发现很多亮点
首先，今年三季度单季营收3.52亿，同比略降2.7%，主要是拆除南宁老线后产销规模略下滑，但在去年同期高基数下仍取得归母净利5667万，同比增加34.8%，实属不易。
其次，去年四季度单季度由于技改，计提了大量资产减值，而今年四季度将不再受到此影响，反而较三季度有望出现三率加速的现象，将是一个非常强烈的业绩催化，值得重点关注！
业绩估测
2017年四季报
结合上述分析，丰林集团2016四季度产生1633万净利润，但主要是由于资产减值影响，因此并不可信，反而根据营收推算更有价值，而2016年三、四季度营收规模基本相当，考虑到通常四季度会计提部分折旧（按照2015年800万计算），那么可以同理根据2017年三季度净利润5600万推测2017年四季度将利润为5600-800=4800万，总比增长194%，将非常亮眼。
2018年一季报
结合上述分析，丰林集团2017一季度产生2241万净利润，基数并不高，从公司经营角度而言，利润确认具备一定的季节性，但是伴随着技改产能的释放和产品的提价，保守估计有望实现3000万净利润，同比增长34%，也将维持高增长状态！
驱动节点
按照上述分析，2017年四季报由于去年同期计提大量资产减值造成基数较低，本期有可能非常亮眼，可以逐步布局，等待年报的到来。
因此，重点观察2017年年报，如果四季度环比继续加速，可能产生Fast缺口 ，应积极介入。而2018年一季报大概率维持高增长，届时观察股价所处位置，再决定如何操作！
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