2019年“黑色系”行情展望
2018年鋼材行情基本以4月、8月為界，呈現倒“N”形走勢。在需求遲到疊加庫存超預期累積及中美貿易摩擦的背景下，“黑色系”大幅下跌。4月後隨著需求逐步釋放，疊加環保助力，“黑色系”整體上行至8月下旬。9月開始後，隨著宏觀走弱預期越來越強，環保鬆動邏輯發酵，行情也見頂回落。2018年繁華過後，2019年黑色系將何去何從？
圖為螺紋鋼走勢
宏觀進入主動去庫週期 工業品走勢承壓
2018年隨著國內去槓桿的推進疊加中美貿易摩擦，宏觀經濟可謂內憂外患。在此背景下，2018年三季度以來宏觀轉弱的情緒愈演愈濃。工業企業在擔憂明年經濟形勢的情況下，開始主動降低庫存，宏觀經濟進入了主動去庫階段。回顧主動去庫階段工業品指數的走勢，基本上都以回落居多，因此我們認為2019年工業品走勢可能以承壓下跌為主。雖然黑色系在運行方向上將與工業品走勢趨同，但在具體漲跌節奏上依然要落實到自身供需基本面。
圖為資產輪動規律
地產回落基建託底 預計需求穩中有降
一般鋼材需求的75%—80%由投資直接間接拉動，所以監測投資變化對感知鋼材需求的變化來說十分重要。2018年由於受到基建投資大幅下行的拖累，整體固定資產投資增速明顯放緩，1—10月固定資產累計投資增速為5.7%。分項來看，2018年基建由於地方政府融資受限等影響，1—10月基建投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）累計同比增速為3.7%，大幅低於去年同期19.6%水平，但7月以來政策面出現積極信號，國常會指出積極的財政政策要更加積極，中央政治局會議指出要把補短板作為當前深化供給側改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度，2018年12月中央經濟工作會議也指出積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費政策，要進一步增加地方政府專項債額度。在宏觀經濟下行壓力較大的情況下，基建投資逆週期調節作用更顯重要，預計2019年基建投資將低位企穩回升。
2018年房地產投資增速受到土地購置高增長的支撐，基本維持了高韌性，1—10月增速為9.7%，但是若剔除土地購置所在的其他費用，建築安裝工程的同比增速則為負增長。2018年中央經濟工作會議依然強調了“房住不炒”的定位，政策鬆動仍需時日。預計2019年在二、三線城市房地產投資增速回落、資金到位振盪走低的情況下，房地產投資增速將呈回落態勢。房屋新開工面積與竣工面積的背離料難以維持，新開工增速將逐步回落。
圖為40大中城市房地產投資增速
雖然2018年宏觀整體需求不佳，但在前期利潤回升疊加環保投資、彌補產能缺口的帶動下，製造業投資走出低位振盪區間後小幅上行，1—10月製造業投資增速為9.1%，較去年提高。當前製造業PMI已經處於榮枯線附近，企業利潤增速也在回落之中，疊加宏觀需求的弱勢，預計2019年製造業投資後繼乏力，整體仍維持振盪態勢。
2018年在“基建大幅下行+房地產投資韌性維持+製造業振盪上行”的綜合作用下，鋼材表觀需求整體持穩。2019年預計在“房地產投資回落+基建投資低位企穩回升+製造業投資振盪運行”的情形下，鋼材需求穩中有降。根據冶金工業規劃研究院發佈的預測報告顯示，2019年，我國鋼材需求量為8億噸，同比下降2.4%。
圖為全國高爐產能利用率
噸鋼利潤回落致粗鋼產量下滑
2018年鋼鐵行業繼續去除產能3000萬噸，至年末已去除粗鋼產能近1.45億噸，同時去除表外地條鋼產能約1.4億噸，圓滿完成國家“十三五”期間去除1億—1.5億噸產能的目標，後續將更多以原有產能的減量置換及環保手段來倒逼落後產能退出。
2018年環保呈現前緊後松的局面。就全國高爐產能利用率來看，前10個月高爐產能利用率低於2017年大概7.2個百分點。11月開始，全國高爐產能利用大概高於去年同期2.7個百分點。雖然全年有環保限產的壓制，但在噸鋼高利潤刺激及粗鋼表外轉表內的影響下，2018年粗鋼產量還是創出歷史新高。截至10月，粗鋼產量78246萬噸，同比增長6.4%。
2019年在經濟下行壓力加大的情況下，穩增長訴求暫高於環保，全年環保限產大概率鬆動，全國高爐產能利用率有望回升。在利潤回落的判斷下，我們認為2019年廢鋼粗鋼比趨於下滑。上述兩個主要因素將導致生鐵、粗鋼產量出現分叉，預計全年生鐵增量在2.5%。若按2018年生鐵7.2億噸估算，生鐵增量約1800萬噸。考慮到廢鋼配比的下滑，預計2019年粗鋼減量在1080萬噸左右，增速約為-1.4%。
鐵礦石基本面改觀 預計運行強於成材
2019年四大礦山產能釋放進入尾聲，產量增長繼續放緩。從礦山發佈的產量目標來看，預計供給增量在800萬—2500萬噸（因力拓尚未發佈相關報告，預計其整體變化不大，暫按2018年的3.4億噸進行估算），相比2018年的4300萬噸出現明顯下滑。新項目中，除了VALE的S11D項目產量仍在爬坡外，其餘均為置換項目且基本上要到2021年才能陸續投產。就全球鐵礦石供給來看，預計2019年整體供給增量大概在3900萬噸。
需求端，在經濟穩增長訴求高於環保的情況下，預計2019年環保搖擺空間加大，高爐產能利用率有望回升。同時，利潤回落導致廢鋼對鐵水的替代作用減弱，預計2019年我國生鐵產量增長2.5%，增量1800萬噸。據其他機構估計，國外生鐵增量在600萬噸左右，若按1.6換算，大概新增3840萬噸鐵礦石需求。整體來看，2019年鐵礦石供需面將從2018年的過剩轉向平衡，改觀明顯。
綜上，我們認為2019年鋼材市場的主邏輯將從供給端重新迴歸需求端。2019年鋼材整體供需面將從2018年的緊平衡逐步轉向供需寬鬆，預計明年鋼價單邊振盪走弱，價格重心下移，噸鋼高利潤將回歸合理區間。鐵礦石端，預計2019年供需面將從2018年的供給過剩慢慢轉向供需平衡，基本面得到較大改觀。因此，我們預計鐵礦石運行將強於成材。策略上，建議投資者通過做空螺礦比來實現做空鋼廠利潤的思路，單邊建議4月前後逢高做空成材。當鐵礦石回落至400—420元/噸區間時，可嘗試佈置鐵礦石多單。
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