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张文朗 郭永斌
要点
工业生产放缓、PPI下滑拖累工业利润增长。11月单月工业利润同比增长下滑1.8%（前值3.6%，去年同期14.9%），符合预期，但单月的下滑幅度超出预期。分行业来看，石油、煤炭价格下滑导致采矿业、石油冶炼、化工等行业利润增速继续大幅放缓，钢铁价格下滑导致黑色冶炼利润增速继续放缓，而下游纺织业、服装制造、通用设备、交通运输设备等行业继续改善，上游对下游的挤压有所缓解，私营企业利润增速反弹。未来利润增速总体上大概率继续放缓，但利润结构有所改善。
正文
工业生产放缓、PPI下滑拖累工业利润增长。11月单月工业利润同比增速下滑1.8%（前值3.6%，去年同期14.9%），1-11月累计工业利润同比增长11.8%（前值13.6%），符合预期，但单月的下滑幅度超出预期。11月工业同比增长5.4%（前值5.9%），拖累工业利润增长；PPI同比增长为2.7%（前值3.3%）也压制利润增长。
分行业来看，石油、煤炭价格下滑导致采矿业、石油冶炼、化工等行业利润增速继续放缓，钢铁价格下滑导致黑色冶炼利润增速继续放缓，而下游纺织业、纺织服装、通用设备、运输设备等行业利润反弹、专用设备利润维持高位，上游对下游的挤压降低；公用事业利润继续下滑，符合预期（见表1）。
1-11月采矿业利润同比增长45.1%（前值47.1%），采矿业利润继续放缓，符合预期，采矿业利润下滑主要受动力煤价格和石油价格下滑所致。
1-11月制造业利润同比增长9.9%（前值11.5%），连续5个月下滑，且下滑速度加快。其中上游行业利润下滑较快，受石油价格下跌影响，石油冶炼、化学原料、化纤制造利润增速继续放缓；受钢铁价格下降影响，黑色冶炼压延利润增速也继续下滑；另外，有色冶炼和汽车制造业利润继续下滑符合预期。但下游需求行业的农副食品、食品饮料等消费行业较稳定，纺织业和纺织服装业利润增速继续改善（化纤品价格下降所致），通用设备设备利润反弹（大宗商品价格等原材料成本下降所致）、专用设备（更新换代仍未结束）利润继续维持高位、运输设备反弹（基建反弹引起），同时家具行业利润增长有所反弹，但未来走势需要观察。总体来看，上游利润下滑，对下游利润的挤压有所缓解。
1-11月公用事业利润同比增长4%（前值6.2%），利润增长继续放缓，主要与产品价格非市场化和燃料价格维持高位有一定关系。
私营企业利润增速反弹，这个态势可能不会立即结束。1-11月国有控股企业利润同比增长16.1%（前值20.6%），股份制企业利润同比增长15.9%（前值17.7%），外商投资企业利润同比增长4.2%（前值5.6%），私营企业利润同比增长10.0%（前值9.3%）。
1-11月产成品库存同比增长8.4%（前值9.5%），增速开始放缓，符合预期。“贸易抢跑”结束，叠加经济悲观预期，产成品库存增速或将继续放缓。
往前看，总体利润增速大概率继续放缓，但上游对下游的挤压或继续缓解。当前对煤炭、钢铁等行的供给侧改革趋缓，未来主要是防止不规范产能反转生产，煤炭、钢铁价格或趋于理性，在需求弱化情况下，上游利润增长大概率继续放缓，将进一步拖累总体利润增长放缓，2018全年利润增速约10%左右。上游原材料成本对下游利润的挤压或将有所好转，下游纺织服装、通用设备、专用设备等利润或将继续改善。
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黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
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