12月21日，標普全球評級今日宣佈，確認花樣年控股集團有限公司（花樣年集團）的長期主體信用評級為“B”，展望負面。同時，標普確認該公司未到期的優先無抵押美元債券的長期債項評級為“B”。花樣年集團是一家中國房地產開發商。
確認評級且評級展望為負面反映標普認為，未來12個月內該公司面臨著大量再融資需求，特別是即將有大量境外債務到期。標普認為，該公司近期發行債券改善了自身的流動性並有望在一定程度上緩解再融資壓力。該公司或將繼續維持高槓杆率以支持自身業務增長，並將繼續依賴短期債務。另外，融資成本上升可能導致其償債能力弱化。
標普預計花樣年集團不會面臨緊迫的流動性風險，原因在於該公司已通過發行境外債券及進行債務展期為即將到期的債務安排再融資。花樣年集團於2018年12月18日完成發行一筆3年期（2年內不可贖回、不可回售）、1.3億美元的優先無抵押債券，且標普預計該公司可能會小規模增發債券。該公司計劃用籌資來償還部分將於2019年2月到期的3億美元債券。標普預計，剩餘部分公司將利用內部現金餘額（通過現金池將境內現金轉移出境）來償還。同時，該公司還將原本於2019年6月到期的1億美元債券展期1年，同時還在12月發行了一筆3年期總額10億元人民幣的境內債券。標普認為發行上述債券在一定程度上緩解了該公司的再融資壓力。
標普認為，花樣年集團有詳細解決境外債務到期問題的方案，但尚未付諸實施。這些方案包括增加發行境內債券、通過償還境內貸款解除境外現金質押，以及通過內保外貸操作獲得境外貸款。
標普認為，花樣年集團將繼續保持穩健的合約銷售額及良好的現金回款情況，這將改善其償債能力。但是，未來12-24個月內，其槓桿水平可能不會顯著改善，息稅及折舊攤銷前利潤（EBITDA）對利息的覆蓋倍數將保持在1倍左右。另外，儘管該公司已經為再融資採取行動或出臺方案，但獲得再融資的債務仍將集中在2020年左右到期。標普認為，持續改善債務到期期限需要將債務到期日延長更長的時間或需要真正償還債務。
花樣年集團的未到期優先債券的收益率已大幅提升。標普預計，該公司將逐步調整自身資本結構，以降低對境外債券的依賴並更多依靠境內資本市場融資。但是，這一轉變過程或需要一年左右的時間才能完成。從近期境內發債的情況來看，該公司仍有在境內債券市場融資的能力。該公司目前仍有19億元人民幣的公開發債配額，並獲得了27億元人民幣的境內非公開發債配額。
負面展望反映標普認為，未來12個月內該公司的槓桿水平將繼續保持高位，償債能力也將維持較弱水平。同時，該公司仍將有大量的再融資需求，但考慮到近期其為再融資或償還債務而發行債券並制定解決方案，標普認為其再融資需求仍在可控範圍。
若花樣年集團通過舉債擴張的激進程度超過標普的預期，導致其債務對EBITDA比率在未來12個月內持續上升至超過標普預期的11-12倍水平，或EBITDA利息覆蓋倍數降至1倍或1倍以下，標普就可能下調其評級。
若花樣年集團的流動性及在資本市場融資的能力惡化，標普也可能下調其評級。若該公司未能在未來6-12個月內獲得新的資金來為即將到期的債務安排再融資，上述情況就可能發生。
若花樣年集團控制槓桿率上升，使其債務對EBITDA比率不再惡化且EBITDA對利息的覆蓋倍數遠高於1倍水平，標普就可能將其展望調整為穩定。同時，該公司還需要通過用期限更長的融資來延長短期債務到期期限。
閱讀更多 經濟學家時報 的文章
