减去增长确定性低的标的
优质的价值投资标的有两大特性：一是过去业绩靓丽、增长稳定，基本面没变坏，这种业绩能继续保持下去；另一是近几年虽然业绩不佳，但原因是处于前期投入阶段，马上就要释放业绩，进入收获期，且前景非常乐观。
如果近几年业绩平平，而且基本面也没有好转，那么这种平凡的业绩就很可能保持下去，这种标的就要被减去。虽然还是存在改善的可能，但至少目前看不到希望，投资这类标的就是付出高昂的机会成本去博取低概率、有限的回报，非明智之举。
利润率低、业绩增速不稳定、ROE不足15%都是列入进一步考察公司基本面的依据。
上海医药
上海医药兼具单抗概念，而且入选MSCI。之所以近3年净利率水平处于极低水平，而且还是逐渐下降的趋势，主要原因是分销业务营收比重过大，能产生高利润的医药工业只贡献了总利润的不到一半，占总营收只有略高于10%。好在业绩增速稳定，而且净资产控制得比较好，使ROE不至于太难看。
如果放在去年，上海医药在这一步是应该减去的，因为虽然稳定，但增长速度实在不高，近10年年化涨幅就是11%左右。而今年有所不同，国企改革有望调整业务结构，提升利润率从而使业绩提速。
智飞生物
作为国内综合实力最强的民营生物疫苗供应服务商。在2017年疫苗行业恢复、公司三联苗放量带动业绩重回轨道并加速增长的预期下，市场给予了很高的估值。这对于大幅波动的业绩，甚至大幅波动的净利率、低水平的ROE来说未免过于乐观。接近70%的应收款占比也反映出在竞争过程中并不乐观。所以基于不稳定性和过度乐观的市场表现，减去此标的。
华润三九
只要平时喜欢看电视剧或综艺节目的小伙伴都或多或少感受到三九的胃药、感冒药在广告的投入是非常大的，这就不难理解其利润率、ROE偏低，甚至16年业绩负增长的原因。三九的销售费用占总营收比例高达35%。但只有15%的应收款占比在行业内属于很低的水平，说明市场地位很高，广告有效提高了市占率，钱没有白烧，而且烧钱力度可以逐渐减小，然后大幅释放利润，甚至迎来戴维斯双击。
这一步只减去了1个标的，毕竟独家药品概念的价值是非常突出的。
第
2
则
-THE SECOND-
甄选利润规模和增长前景俱优的价值标的
个股上涨的基础是业绩，盈利能力越强的企业，越容易被市场看好和持有。而未来增长潜力则决定市场的想象空间，也即未来股价能上涨的空间大小。
对消费股而言，决定这两方面的是品牌。而对于医药股而言，品牌壁垒甚至更高，因为有来自国家政策的保护，例如云南白药、东宝和999。
细分行业龙头，甚至做到品牌垄断，是高业绩高增长的最大衡量参考。因为他们的竞争不激烈，市场份额稳定，有议价权，从而保证利润。
即将成为细分市场龙头、已经垄断细分市场、未来有高确定性的新增长点，这些都是增长前景良好的企业特征。
云南白药
净利润率保持略高于13%，主要利润来自于自制工业品，毛利率60%以上。ROE保持在20%左右的水平，所以今年看似涨得凶猛，但近3年累计涨幅还没到70%，估值还没开始被抬高。
作为国药第一大品牌，又是中药+大健康概念，之所以还没冲高到相对高估的状态，还得归功于去年7月到年尾的连续停盘，从而没有入选MSCI，不至于像茅台、美的、恒瑞那样提前反映。
应收账款占比只有4.5%，行业地位稳如泰山。今年的销售费用占比预计从往年的13%提高到15%以上，主要用于护理品（以云南白药牙膏为主）的广告宣传。派息率只有25%左右，不像上药、东宝那么保守，显得积极进取。
云南白药是家喻户晓的百年超级品牌，产品以云南白药系列、天然药物系列及健康护理系列为主,拥有两个国家一级中药保护品种(云南白药散剂、云南白药胶囊)，秘方受国家保护，具有不可复制性，有自主定价权。家用护理品云南白药牙膏、云南白药创可贴获细分行业C-NPS第一名，价格比同类产品贵好几倍但销量极佳。17年9月入股万隆控股，加快个人护理业务海外布局和拓展。
上海医药
上海医药拥有完整的产业链和极其丰富的产品线，15年入股天大药业和中谷生物，完善心脑血管医疗用药、抗肿瘤原料药的产品线，并组建上药云健康，与京东、万达、丁香园合作，布局医药电商。
就像上面所说，由于毛利单薄的分销业务占总营收过半，以致总体毛利率只有6%，净利率能有3%以上已经算很难得。而相对于只有10%左右的ROE，今年超过30%的涨幅明显是国企改革预期的提前反应，目前来看不处于合理估值区。
通化东宝
主营糖尿病、心脑血管用药的研制，以重组人胰岛素系列产品为代表，今年10月下旬还通过了欧盟Ⅲ期的临床试验。“东宝”是国家驰名商标。胰岛素制剂业务增速保持较高水平，多项新药在18年获批生产，但联邦制药的甘精胰岛素获批会使胰岛素市场竞争格局变差。而医保结余率持续降低的背景下，国产二代胰岛素会得到政策倾斜。
业绩方面，如果跟恒瑞相比的话，你会发现它简直就是个被严重低估的宝。恒瑞的净利率接近23%，在医药行业已经是可以“傲视群雄”的级别，但东宝的净利率却能常年保持30%的逆天水平（从水平相当的毛利率推断，恒瑞的净利率偏低主要因为在销售费用上花费大，占比维持37%左右的高水平。而东宝的销售费用占比虽然也不低，接近25%，但相比之下差距还是有的）。在业绩增速方面，东宝更是秒杀恒瑞，近年来增速都比恒瑞高出一半，但PE还没有恒瑞高；高分红的背景下ROE也居然没有恒瑞高。
如果按业绩对比来估值，恒瑞能达到60倍PE，那么东宝至少是90倍。那是不是说东宝就有中期上涨1倍的潜力呢？这需要冷静下来揪一下东宝跟恒瑞的区别：恒瑞是真刀真枪拼出来的抗肿瘤药龙头，是创新领域，而且属于品牌垄断，足以让它获得高于业绩表现的估值；东宝是传统领域龙头，而且更倾向于行政垄断，估值溢价程度当然不能跟恒瑞相比。
而且在组建大健康产业链上没有赶上头班车，糖尿病领域还有来自例如贵州百灵的糖宁通络疗法的竞争。所以在估值上应使用中性标准。
华润三九
在医药行业中，三九是市场教育力度最大的一家，没有之一。铺天盖地的广告，只要你看电视剧或者综艺节目，都会被告诉三九感冒药和三九胃泰是居家旅行必备良药。
主营自我诊疗（感冒、胃药、皮肤、儿科）和中药处方药（心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科等），现代自我诊疗意识不断加强，健康保健类产品消费意愿很强，连续三年非处方药企业综合排名第一。999商标被多次评为“中国最高认知率”商标。除了广告，渠道终端也是核心优势之一。今年9月收购国内领先的保健品OEM加工商“山东圣海”，弥补在大健康三大发展方向上的不足。可以理解为目前具备准“中药+大健康”概念。山东圣海未来3年预期符合增速在25%以上，明显高于母公司增速，收购将为其业绩增速加分。
净利率保持在14%左右，在庞大的广告费支出背景下，这个水平算是相当不错。14%左右的ROE水平对应近3年不到40%的涨幅，估值维持在低位。除了16年小幅负增长外，近年保持15-20%的利润增速，后市在市占率稳定、广告费用下降和大健康产业链的带动下，利润增长提速是板上钉钉的事情。在MSCI光环下，价值重估并不需要等很久。
贵州百灵
主营苗药研制和销售，中药+大健康概念。一线品种是独家苗药产品银丹心脑通软胶囊（心脑血管类药物），二线品种是以家喻户晓的维C银翘片为首的感冒和儿科用药。完善的产品结构使公司有很好的盈利水平和抗风险能力。首创能较有效根治糖尿病的糖宁通络疗法与药物，自建的贵州百灵中医糖尿病医院业绩近3年每年呈翻倍式增长，并于18年起向全国复制。这个新增长点可快速复制，而且5年内几乎没有天花板。
贵州百灵的高PE主要就是来自中医糖尿病医院的快速复制预期，近两年利润增速不到20%，但PE已接近50倍。而从近3年平均15.6%的ROE，不到50%的涨幅看，这种高PE的状态是保持下来的，并不是因为加入MSCI被海外资金推上来的。所以一旦复制顺利，贵州百灵就会迎来戴维斯双击。
亿帆药业
维生素B5领域龙头，17年以妇科药为主的11个独家产品入选医保目录。用于白血病治疗的创新药今年10月即将在美国临床通过，此外还有多项生物大分子创新药研发进展顺利。
利润主要来自原料药（毛利率75%左右），医药业务的毛利率只有40%，整体主营毛利率勉强60%，医药行业里算较低水平。但通过销售费用和其它成本的优化，净利率在16年从14%上升至19%，今年预计要升到23%，这是相当不错的成绩。22%左右的ROE对应近3年150%的涨幅，估值明显处于上升状态，这得益于近3年的高速增长。虽然今年增速预计放缓至33%左右，但机构对未来两年15-20%的增速未免过于保守，不足30倍的PE属于合理且略为低估的水平。
至此，我们已经甄选出5个利润规模和增长前景俱优的优质标的。最后一步就是判断买卖时机，或者说“价值投资点”和“上涨目标”。
（未完）
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