用三季度季報揭開萬華化學閃崩的面紗
在山東衛視的渲染下，在全國範圍內，山東省是一個很有存在感的省份。這個存在感主要是濃郁的農村鄉土氣息，山東會給人一個印象：這是一個徹頭徹尾的農業大省。
（山東衛視選秀明星：大衣哥朱之文）
事實上，除了農業，山東還有一個鮮為人知的產業更為強勁有力，那就是化工。山東是全國第一化工大省，是全球第三大煉油中心，有望在十三五期間成為第二大煉油中心。
截止10月19日收盤，山東省市值最大的上市公司，正是一家化工企業：萬華化學，比聞名遐邇的青島海爾都要高几個億。
不過，看股價迅速下跌的趨勢，估計很快就要被海爾超過了。
10月19日，萬華化學開盤後一字跌停。這個巨無霸發生了什麼事？
一、次頂配的財務報表，三季度季報
在說萬華化學之前，先說一下一份神奇的報表：三季度季報。
根據財政部和證監會的要求，上市公司一年至少要公佈四套財報：一季度季報、半年報、三季度季報和年報。
這些財報有什麼區別呢？
首先年報毋庸置疑是最重要的財報，也就是頂配。全年的經營成果、行業情況分析、公司這一年做了什麼，高管名單和工資，甚至扶貧情況應有盡有。最為重要的是，年報是經過事務所審計的。這很關鍵，有粉絲問了，審計過的就一定是真的嗎？雖然事務所和上市公司沆瀣一氣的情況屢有發生，但是事務所造假要負法律責任的，所以相對來說，年報的真實性是最可靠的（注意相對倆字）。
其次另一份財報也比較重要，但它不是內容幾乎和年報一樣詳實的半年報，而是寥寥幾頁的三季度季報。
這又是為何？
因為三季度季報是1-9月份的累計業績體現，在僅剩三個月的情況下，季報的數據幾乎能夠展示全年的基本情況了。
所以我稱之為次頂配，當然了，這個次頂配的報表是未經過審計的，閱讀過程中要帶警惕心理。也有不少上市公司摸準了我這種心理，在次頂配報表上造假，比如當年的山東墨龍，嗯，恰好也是一家山東的和化工有關的上市公司。
再次就是半年報，半年報的披露標準和年報幾乎相同，唯一的區別是未經審計。雖然內容很詳盡，但是業績剛剛過半，容易造成誤導。
最後就是一季度季報了，這個不再贅述。
二、萬華化學的三季度季報
10月18日晚間，萬華化學發佈了2018年三季度季報，也正是這份季報，讓萬華化學第二天的股價閃崩。
季報主要內容是：營收增加了17.86%，歸屬上市公司股東的淨利潤增加了15.49%，扣非淨利潤增加了9.23%。
初看起來，雖然不是非常靚麗，但是作為一家市值逼近千億的大型企業，能保持兩位數左右的增長率，也算不錯了。
這就是三季度季報的特點了，要知道，上市公司的財報發佈的都是累計數，所以必須要拆解開看。所以閱讀三季度季報的時候，一定要拿出半年報來對比分析。
在7月31日，公司剛剛發佈了半年報。報告期內，公司實現營業收入300.54億元，比上年同期增長23.02%；營業利潤103.17億元，比上年同期增長39.73%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤69.50億元，比上年同期增長42.97%。
歸屬上市公司股東的淨利潤增幅從42.97%降到9.23%，是不是發現了什麼？
我把單季度的數據做成圖表：
（單位：萬元，數據來源：Wind，整理：路過銀河）
這麼看，就清晰明朗了。今年三季度，是公司兩年來淨利潤最差的一個季度。而且，在可以預計的將來，還會更差，被投資者拋棄並不為過。
三、當漲價概念變為降價概念
作為一家被國家領導人參觀的大型集團型企業，兩個多月前的半年報數據中，無論是經營模式還是產品競爭力都在向好，業績怎麼突然就大幅下滑了呢？
我們需要了解下萬華化學的營收構成，以2017年的年報為例，公司的主營產品是聚氨酯、石化系列和精細化學產品等。
（單位：百分比，數據來源：Wind，整理：路過銀河）
聚氨酯的銷售額佔總營收的近6成，其中又以MDI為主。
公司在9月底發佈了兩份公告：
9月27日：自2018年10月份開始，萬華化學集團股份有限公司中國地區聚合MDI分銷市場掛牌價15500元/噸（比9月份價格下調4500元/噸），直銷市場掛牌價16000元/噸（比9月份價格下調4000元/噸）。
9月29日：自2018年10月份開始，萬華化學集團股份有限公司中國地區純MDI掛牌價29200元/噸（比9月份價格下調2000元/噸）。
從數字來看，調價幅度非常大，部分產品的價格下跌近30%。國慶假期之後，公司的股價便開始跌跌不休，因為最近大盤形勢不太好，所以個股的走勢被隱藏了，一直到三季度季報發佈。
對比季報、半年報數據，各路分析師發現價格影響遠比預期大得多，於是所有消息積累發酵，閃崩。
漲價概念股曾是投資者追捧的對象，年初的時候萬華化學還算漲價概念，但隨著價格不斷調整，到9月份，部分產品的價格只有年初的7成。
當漲價概念反轉，公司的股價也就反轉了。
四、不被看好的重組
8月17日，公司發佈一則公告，宣佈吸收合併煙臺萬華化工有限公司的事項經過證監會審核通過。本次交易後，萬華化工持有的萬華化學13.10億股股票將被註銷，實際新增股份數量為4.06億股。萬華化工持有的100%BC股份、萬華寧波25.5%和萬華氯鹼熱電8%的股權將注入到上市公司中，實現萬華旗下化工類資產的整體上市。
萬華化工是何方神聖？
大型集團企業由於包袱比較重，籌備上市的時候，為了順利通過審批，往往會把公司進行拆分。將優質資產和年輕員工打包上市，盈利能力較差的資產和內退員工放在非上市部分。
萬華化工就是萬華化學2001年上市時的非上市部分，經過十幾年的洗禮，這部分資產漸漸優化，逐漸也有了不錯的盈利能力。基於此，萬華化學打算將這部分資產重裝上市。
在萬華的非上市體系裡，有一支生力軍，那就是2011年萬華實業收購的匈牙利BC公司。BC公司的大部分生產設施都集中在匈牙利的卡辛茨巴茨卡市，其現有MDI生產能力30萬噸/年、TDI產能25萬噸/年。
此次重組，BC公司納入上市公司，雖然解決了同業競爭問題，但同時也帶來了另外兩個問題。一是BC公司當初被收購的時候資不抵債，資產負債率奇高，到2017年底，資產負債率依舊維持在80%左右的高位；二是BC公司的核心業務是MDI，而最近MDI價格正在走下坡路。
從股價反饋來看，吸收萬華化工的重組也並沒有得到投資者的廣泛認同。
最後，我做了個思維導圖作為總結：業績回撤、核心產品價格下跌、重組業務不被看好，各項綜合因素造就了萬華化學股價的閃崩。
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