住在北国，每到冬天时，就一定得提醒自己要服用维生素D（主要来源是阳光，因此又称”阳光维他命”），来补充日照的不足。Disney（Walt Disney Co, DIS-US）可以说是制造阳光与欢乐维他命的工厂，也有人说它是制造梦想的地方，这说法绝对没错！每次去了Disney 乐园，或是去看了部Disney 出产的电影，之后总会觉得天空不再那么地灰暗了，也觉得又有勇气去面对人生的各种挑战。而其实，现在的Disney 也面临到了它在人生上的关卡。Disney 能不能顺利地让烦恼“Let it go” 呢？下面让我们来看看Disney 的财务表现，目前的困境，以及突围的可能性。
在上一篇文章中，我们知道了Disney 旗下有四个事业体。下面是各事业体在过去五年的营收（Revenue）变化：
由上表我们可知：
广播电视媒体的收入是四个事业体里面最多的（约43%）。
主题乐园及度假村收入占全部事业的三分之一，但就营业利益而言，来自这事业体的却只有五分之一，营利率也是所有事业体中最低的（20.5%）。这说明经营主题乐园及度假村所花的成本比较高。不过这事业体的营收算是最稳定。
影业娱乐在2017 年度营收是下滑的（可能跟2017 比2016 上映了较少部电影有关）。
消费性产品与互动媒体这部门的营利率最高（36.1%）。
（注： 各部门的营业利益与营利率的数字， 是由笔者依年报中提供的数字所计算出，并未在上图中显示）
而若依地区来分，Disney 的营收主要是来自于美国。在2017年时，仅有亚太地区呈现增长（增长11%，主要是因为上海Disney 的关系）其他地区都是负增长（美国与加拿大为-2%，欧洲为-3%，拉丁美洲及其它为-5%）。
从2012 年度开始，Disney 将营收分成了两个部分： 来自服务（service）的营收（约占了85%），与来自商品（product）的营收（约占了15%）。Disney 将所有贩售的实体物品， 如游乐园里销售的饮料、食物、 纪念品、迪士尼无限世界（Disney Infinity）、DVD 等， 都归类在商品的营收里。而其他不属于这类商品的（如主题乐园的门票、旅馆营收、电影票房…等），都归类在服务的营收里。
Disney 的营收从2012年以后，呈现稳定的增长。不过2017 年的营收增长停滞。这是因为不管来自服务还是商品部门的营收，增长都有迟缓的现象—即使纳入了来自2016 年中开幕的上海Disney 乐园的营收，还是拉抬不起Disney 整体的表现。
2014 年度来自产品的营收增长率达到双位数，主要是Frozen 电影带动了商品的买气。
看起来Disney 有致力在服务上做改进，而来自商品方面营收有停滞之感。这是不是跟大家渐渐比较愿意花钱去做体验有关呢？
未来展望
网络影音串流的兴起，冲击到了整个传媒行业 ，当然也影响到了Disney。君不见，在过去几个季度的财报发表时，Disney旗下的ESPN都成了分析师关注的焦点。
下图蓝色的箭头是2015 年8 月Disney 发表季报的日子。虽然每股盈余（Earnings Per Share，EPS）有达到预期水准，但ESPN的订阅户流失，是造成股价大跌的主因，而从那之后开始，Disney 的股价就进入盘整的状态。
Disney 股价图，图片来源：Yahoo! Finance
为什么ESPN对Disney来说这么重要呢？
因为从前面的分析可以看出，广播电视媒体占了Disney整体营收的43%，而来自ESPN频道的收入可说是Disney的cash cow（摇钱树） 。当时ESPN的订阅户已经不断流失中（从2011年到2017年流失了约7%，可以参考此篇文章） ，而高层却没有一个立即应对的措施，导致投资人担忧公司未来的“钱”景（注：其实不只ESPN订阅户有流失的现象，其他频道也有。）
难道ESPN 的问题没有解决之道吗？难道对于线上影音串流的这股趋势与商机，Disney 会默默地看着它从身边溜过，坐以待毙吗？Disney 为了拯救业绩，为了反击，为了安抚投资人，做出了下面的动作：
2017 年8月Disney 发布Q3 财报时，同时宣布：
加码投资MLB 创立的影音平台BAMTech。Disney 将使用BAMTech 的串流影音技术，来打造自己的影音服务（Disney 将拥有75% BAMTech 股份，成为公司拥有者）。
将会自建两个串流媒体服务平台，直接向用户提供ESPN 体育节目以及视频。目前ESPN 串流媒体服务已经上线，而预期在2019 年推出影音串流服务“Disney Play” ，预计价格会比Netflix（NFLX-US）的便宜（注： 在09/20 有新闻指出, 四月上线的ESPN + 影音串流服务, 目前已经有超过一百万的订阅户）；
将结束与Netflix 之间的内容合作关系（将在2019 年约满到期结束）。这也意味着Disney 即将损失每年约3 亿美元的授权收入。
不过，预期在2019 年推出影音串流服务“Disney Play” ，届时Disney 从Netflix 平台撤掉的迪士尼旗下品牌包括漫威影业、卢卡斯影业、皮克斯动画工作室、迪士尼动画工作室（Walt Disney Animation Studios）等影片，都会转由在Disney 自家的串流影音服务中播出（注： Disney 与Netflix 合作的超级英雄系列原创影集如《夜魔侠》、《洁西卡‧琼斯》、《铁拳侠》、《捍卫者联盟》、《卢克‧凯吉》等，则有望持续保留在Netflix 上播放不受影响）
而预定2019 年推出的作品包括《惊奇队长、《玩具总动员4》、《冰雪奇缘2》、《星际大战9》等，也都有机会吸引更多的使用者加入Disney Play，可望能够为Disney 带来另一股财源。
在2018 年6月时，和CEO 续了第二次约，让Bob Iger 的任期延长至2019 年7 月初（第一次Disney 跟Mr. Iger 续约，是在2014 年底，那时候是Disney 正处于颠峰的状态，董事会不舍得他走。而事隔四年后的第二次的续约，则是希望Mr. Iger 能够重振Disney 雄风）。
而未来Disney 推行自家的串流影音内容之后，包含迪士尼旗下动画内容，以及包含诸多在Netflix 平台上提供播放的漫威、皮克斯等内容都将整并至迪士尼自有串流影音服务内，不再提供Netflix 使用。不过，由Netflix 出资拍摄的漫威原创电视剧内容则不在此限。
与21世纪福克斯的股东于7月27日正式投票通过，确定Disney 将以713 亿美元高价收购21 世纪福克斯。花这么多钱做这样的并购，对Disney 来说有什么好处？主要重点，就是Disney 并购了Fox 后， 就能够将业务拓展到美国境外，触及更多的观众群，这样也能够摊销一点越来越高的节目制作费用，加大规模经济的效应。而在收购案之后，Disney 也会掌握整个好莱坞高达46% 的票房收入。
日前Disney 宣布，星际大战主题公园将于2019年在加州迪士尼开放，而Disney 也将打破63年来的传统，在此园区内贩售酒精饮料。酒精饮料能为公园创造大量利润，不过此举对引来褒贬不一的评论。
而除了在媒体娱乐方面下工夫进行整顿外，Disney也会在2021～2023年，每年增加一艘新邮轮。
影音串流在未来的不确定性，以及花了那么大笔钱并购Fox，都是让投资人目前踌躇不前的原因，所以从上面看起来，明年夏天对Disney来说，是很重要的一个关键时期，就让我们拭目以待吧（注：在9月22日时， Comcast竞标欧洲的Sky TV成功，这大手笔的收购（390亿美元） ，造成Comcast股价大跌， Disney股价大涨，可见Disney投资人对Fox没有竞标成功Sky松了口气（可能的原因请见此） 。
最后，送句长发公主Rapunzel 说过的一句话给大家（也送给Disney），并以它来做个结尾： “到舒适圈外冒险吧！ 得到的收获绝对值得你勇敢（Venture outside your comfort zone. The rewards are worth it.） 愿Disney 与读者们，不管是在事业、学习、还是在投资上， 都能够保持这样的思维与勇气！
参考资料：Disney 历年年报、季报结果、Morningstar.com、网络新闻
閱讀更多 StockFeel股感 的文章
