导 语
上周，Western Canadian Select（WCS）与WTI Cushing之间的现货价差突破50美元/桶，创下十多年来历史新高。价差不断拉大的主要原因是运输瓶颈限制了加拿大的原油外运能力，导致WCS大幅折价。按照当前的管道建设现状，三条主要新管道的投产日期仍充满不确定性，而铁路运能短期内难以满足突增的大量需求，预计在Enbridge Line 3 Replacement管道正式投产运营之前，WCS都将继续大幅折价。
此外，根据CAPP报告，加拿大是世界第六大产油国，其大量产出的重油是国际重油市场的主要组成部分，但由于受到运输瓶颈制约和资本投资持续下滑的影响，其原油产量增速已经开始放缓。在当前委内瑞拉原油产量不断下滑的背景下，加拿大重油产量增速的下滑将使得国际重油供应变得更加紧张，国际油价将得到一定支撑。
1. 管输瓶颈导致WCS暴跌
从2018年7月以来，加拿大东北部Alberta的主要原油基准Western Canadian Select（WCS）的现货价格一路狂跌，与WTI Cushing之间的现货价差不断拉大，10月11日，二者之间的价差已经突破50美元/桶，创十多年来新高。
导致WCS价格暴跌的主要原因是加拿大西部管道外运能力的限制，这与美国Permian盆地的管输瓶颈如出一辙——管道外运能力跟不上快速增长的原油产量。但如果深入分析，Permian盆地的管输瓶颈从今年年中才开始显现，而西加拿大的管输瓶颈从2017年就已经开始出现。
根据CAPP数据，2017年加拿大的原油产量是419万桶/天，其中西加拿大的产量占比超过95%（396万桶/天）。到2035年，西加拿大的原油产量将增加156万桶/天至553万桶/天。
西加拿大现有的原油外运管道主要有四条，分别是Enbridge Mainline、Kinder Morgan Trans Mountain、Enbridge Express和TransCanada Keystone，四条管道的名义运能合计402.2万桶/天，详细信息如下表所示。
此外，当前西加拿大地区运营着9座炼油厂，总运能约75万桶/天，具体如下表：
按照西加拿大地区的炼油厂满载运营计算，2017年西加拿大仍有344万桶/天的原油需要运输出去。表面看来，管道的运能402万桶/天似乎很充足，但根据CAPP报告，2017年，西加拿大的原油运输管道有66万桶/天的运能由于各种原因处于离线状态。所以，在2017年，西加拿大地区的运油需求已经超出了管道运能。
进入2018年后，虽然TransCanada于5月恢复了Keystone管道的全部压力，铁路运油量也在增加，但在不断增加的原油产量面前，这些都显得苍白无力。
在管道运能严重不足的情况下，生产商不得不寻求其他的运输方式，铁路运输是除管道运输之外的最佳选择。2018年9月26日，加拿大西部的石油生产商Cenovus Energy宣布与加拿大两家主要铁路公司签署了为期三年的协议，将每天从阿尔伯塔省北部向美国墨西哥湾沿岸各地区输送约100万桶重质原油。
西加拿大地区当前主要分布着16个铁路装载终端，合计名义总运能约93万桶/天，但需要注意的是，这些运能是与其它商品共享的，在运油业务上并未得到充分利用。此外，铁路运油量还受到车辆数、人员和轨道空间不足的限制。
根据加拿大国家能源委员会（NEB）的数据，加拿大的铁路运油量在2018年已经得到了大幅提升，在7月突破20万桶/天，但增量已经放缓。由此，短期内铁路运油对于运输瓶颈的缓解作用有限。
2. 新管道的投产充满不确定性
管道外运能力已经成为限制西加拿大原油价格及产量增长的关键因素，加拿大的中游企业正在积极开发建设新的原油出口管道。目前，共有三条管道正在规划建设中，分别是Enbridge Line 3 Replacement、Kinder Morgan Trans Mountain Expansion（TMX）和TransCanada Keystone XL，三条管道合计运能179万桶/天。
加拿大的管道建设情形与美国截然不同。在美国Texas州，中游企业较容易获取新管道的建设权，一系列新的管道正在陆续建设中。最快11月，Plain All America（PAA）的Sunrise管道（50万桶/天）就能投产运营，使得Permian盆地的管输瓶颈得到缓解，随着2019年中Cactus Ⅱ（58.5万桶/天）和EPIC（59万桶/天）两条管道的投产，Permian的管输瓶颈将得到彻底解决。
但按照当前加拿大管道的建设现状及面临的困境，加拿大三条管道的具体投产日期仍然存在太多不确定性。在加拿大西部，人们越来越关注运油管道对环境带来的影响，也更加抵制管道的建设。
虽然Minnesota公共事业委员会（PUC）于2018年6月同意了Enbridge Line 3 Replacement管道在 Minnesota北部的修建计划，但针对在该地区修建管道的抗议活动却一直在持续。9月末，环保主义者和土著居民要求PUC重新考虑他们对Enbridge Line 3 Replacement项目的批准权。Enbridge Energy则敦促PUC坚持他们的决定，批准Line 3 Replacement项目提案。目前，PUC还未就现状进一步表态。
此外，最近联邦法院以联邦政府未能征得新管道沿线土著居民的同意为由，撤销了投资75亿加元（57.5亿美元）的TMX项目的建设权。这对于石油生产商、中游公司及管道支持者来说是一个巨大打击。尽管之前TMX已在监管问题上花费巨资（超7.7亿美元），并在法庭上取得了17次胜利，但现在一切都重归于零。如今，管道建设计划有可能继续进行的方法只有两个，一个是在联邦法院重新上诉，另一个是上述到加拿大最高法院。如果后一种方法继续失败，那将会付出更加长期而高昂的代价。这条运能59万桶/天的管道本可以较大程度的缓解西加拿大的运输瓶颈，但依目前看来，该管道很可能难以按照既定日期投产，运营日期可能会推迟到2021至2022年。
3. 加拿大原油生产活动受限
虽然当前西加拿大的原油产量仍在增长，但相关数据表明其生产活动已经受限。在油价持续上涨的情况下，我们并未看到加拿大的钻机数较去年同期有明显增加，甚至大多数月份的钻机数低于去年同期水平，这在其钻机生产活动较为集中的秋冬季节表现的更为突出。
7月下旬，加拿大石油服务协会（PSAC）代表所有不直接参与钻井的服务公司（如测试井公司、压力泵公司和地球物理公司）将2018年的计划钻井数再度下调7%至6900口（在4月份，该协会将钻井数下调至7900口）。
同时，根据加拿大油井钻井承包商协会（Caodc）的预计，在开采活动最繁忙的第四季度，615个钻机队伍中只有37%处于工作状态。虽然相比第二季度的18%已有所好转，但仍低于去年同期的43%。
此外，根据CAPP的预测，2018年针对油砂的资本投资将进一步减少至120亿加元，大约相当于2014年投资支出的三分之一，资本投资的下降意味着生产活动的进一步减少。
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