裕同科技值得關注

裕同科技(002831)

標題：國內高端紙包裝最優秀的龍頭企業

日期：2018/4/20

當日股價：50.6元

PE/PB：21.7/4

推薦買入價：50元

目標價：年化15%

【公司簡介】

深圳市裕同包裝科技股份有限公司於2002年成立，經過十年的發展，現已成為世界級的印刷包裝企業。在中國南北方，如深圳、蘇州、煙臺、河北等地均設有生產基地。所有工廠均配置了全套先進的生產設備。針業不同客戶的不同需要，公司全力推出”客戶解決方案”。獨立的項目隊伍、個性化的作業程序、專屬的生產車間、機器設備、生產線，確保滿足客戶獨有的需求。特別是IT電子行業、兒童圖書行業、菸酒行業。

【行業信息】

紙質印刷包裝產品是指以原紙為主要原材料，通過印刷等加工程序後製成用於保護和宣傳被包裝物的產品，主要包括彩盒、紙箱、說明書、不乾膠貼紙、緩衝材等眾多品種。

紙質包裝具有原料來源廣泛、佔產品成本比重較低、便於物流搬運、易於儲存和回收等諸多優勢，隨著生產工藝和技術水平的不斷提高，紙質包裝產品已經可以部分取代木器包裝、塑料包裝、玻璃包裝、鋁材包裝、鋼材包裝、鐵皮包裝等多種包裝形式，應用範圍越來越廣。由於紙質包裝可再生利用，綠色環保，可較好地提高經濟效益，是市場經濟的理想選擇，也是循環經濟的發展方向。

根據中商情報網的統計資料顯示，中國包裝工業的總體產值從2005年的4017億元增長至2015年的16900億元，年複合增長率約15.45%。過去十年間，我國包裝工業中各主要子行業產值對包裝工業整體貢獻率基本穩定。2015年紙質包裝業產值約7378億元，約佔包裝行業總產值43.66%，是國內包裝業產值貢獻率第一大子行業。

紙質印刷包裝行業准入門檻較低，中小企業較多，屬於充分競爭行業，整體而言集中度較低。處於行業底端的小型印刷企業由於數量眾多、產品檔次較低，產品同質化現象嚴重，相互競爭激烈，利潤水平相對較低。而提供高檔產品和優質服務的高端印刷企業則由於規模較大、原材料採購成本低、技術工藝水平高，產品供不應求且具備高附加值，在行業中擁有較高的利潤水平。高端領域行業集中度相對略高，但相較於發達國家包裝行業集中度而言仍偏低。

2016 年中國印刷企業100強排行榜前十名如下：

注：銷售收入系根據企業2015年產品銷售收入統計口徑，與財務報表數據可能略有差異

目前，發行人的產品主要面向消費類電子行業和菸酒行業，其中消費類電子行業客戶對公司收入及利潤的貢獻達80%以上。作為消費類電子產品的配套產業，紙質包裝由於具備成本低、機械加工性能好、易於規模化生產、使用無毒無害、便於回收等優勢而被廣泛採用。同時，消費類電子產品對包裝產品的功能性需求也為紙質印刷包裝行業注入了源源不斷的發展動力。因此，無論是運輸包裝用的瓦楞紙箱，銷售包裝用的彩盒、精品盒，還是產品說明及品牌宣示用的說明書、不乾膠貼紙等，均在消費類電子產品包裝產品中佔有較高的比重。

紙質印刷包裝行業的上游主要為本行業提供白板紙、雙膠紙、銅版紙、瓦楞紙等原紙產品的造紙業，以及為本行業提供油墨、水墨、膠水等印刷輔助材料的化工行業。紙質印刷包裝產品的下游應用非常廣泛，主要為消費類電子、菸酒、食品、化妝品等產品的製造業。

長期來看，隨著行業內企業成本控制能力的加強、產品及服務質量的提高、信息化、自動化工藝的運用及不斷優化、經營模式的轉變，以及行業產業結構的日益完善、行業集中度的逐步提高，本行業的整體利潤水平將日趨穩定。

【業務分析】

公司作為高端品牌包裝整體解決方案提供商，為客戶提供“創意設計與研發創新解決方案、一體化產品製造和供應解決方案、多區域運營及服務解決方案”。公司在專注消費類電子產品紙質包裝的同時，積極開展業務多元化，拓展高檔菸酒、化妝品及高端奢侈品等行業包裝業務。

公司立足國內，並積極拓展海外市場，終端客戶包括華為、聯想、三星、小米、索尼、紅塔集團、瀘州老窖、玫琳凱、雀巢等國內外知名品牌企業。公司直接或通過仁寶、富士康、捷普、緯創資通、和碩、廣達等知名代工廠商為終端客戶提供產品和服務。公司通過為高端產品的跨國製造商提供優質的紙質印刷包裝產品，有效地為客戶樹立市場形象，節約生產成本，提高生產效率，深受客戶好評。

2015年公司獲得深圳市企業聯合會頒發的“深圳百強企業”稱號，根據權威雜誌《印刷經理人》組織評選的“2015年度中國印刷企業100強”排行榜，公司以位列全國印刷企業第二名並獲得“2015年中國印刷業最佳僱主企業”，獲“中國包裝優秀品牌”，“2015年中國製造業500強企業”等榮譽稱號；2016年，公司獲得“2016年中國製造業500強企業”、“深圳知名品牌”等榮譽稱號；並被權威雜誌《印刷經理人》組織評為“2016年度中國印刷企業100強”排行榜全國印刷企業第一名。

公司產品覆蓋彩盒（含精品盒）、說明書、紙箱、不乾膠貼紙等全系列高端紙質包裝印刷產品，產品服務對象主要是移動智能終端、筆記本電腦、遊戲機、液晶顯示器、計算機外圍設備、數碼電子產品、高檔菸酒、化妝品及高端奢侈品等。

報告期內主要產品的收入金額及佔比如下：

我國紙質印刷包裝行業企業眾多，競爭激烈，行業總產值巨大，市場集中度低，因此即便行業領先的企業市場佔有率絕對數也較低。作為整體解決方案服務模式的先行者和領導者，本公司市場佔有率位居行業前列，市場競爭優勢明顯。

目前，國內最主要的消費類電子產品生產企業主要分佈在珠三角、長三角、環渤海灣經濟區，同時世界知名消費電子生產商也紛紛佈局東南亞其他國家。為貼近客戶，提高對客戶的響應速度，並最大限度的降低物流成本，公司已基本建成以長三角地區、環渤海灣經濟區、珠三角地區、越南為主的生產基地，整合四個區域的資源，確立全面競爭優勢。對於重要客戶，基於其差異化需求提供平面及工程設計、品牌與生產管理、倉儲配送至生產線等產品供應以外的高附加值延伸服務，建立快速、高效的反應機制，滿足公司的不斷增加的多樣化訂單需求，不斷擴張市場份額。

公司在業務開展方面主要有兩種模式。一種是為公司直接與終端客戶交易，接受終端客戶下單，產品直接交付給終端客戶，並與之進行結算，如華為、聯想、三星等；另一種是公司與終端客戶委託的代工商直接交易，公司接受代工商的日常下單，產品直接交付給代工商，並與代工商進行結算，如索尼委託富士康與公司的交易等。報告期內，公司前五名客戶的銷售情況如下：

13-16年，公司對前五名客戶合計的銷售收入佔當期營業收入的比例分別為66.45%、70.09%、62.93%和55.33%。公司與主要客戶形成了密切的合作關係，與富士康、和碩以及華為的合作時間超過10年，與聯想和廣達的合作關係超過5年。

管理層方面

王華君先生，1970年出生，中國國籍，廣東省社會科學研究院研究生，高級經營師。1993年至1995年在深圳市寶安區松崗鎮龍成紙品廠歷任業務員、業務主管；1996年至2009年擔任深圳市裕同實業有限公司執行董事兼總經理；2006年4月至2010年3月曆任本公司執行董事、董事長；2010年3月至今擔任本公司董事長兼總裁。

吳蘭蘭女士，1974年出生，中國國籍，同濟大學MBA。1993年至1995年在深圳市寶安區松崗鎮龍成紙品廠從事業務工作；1996年至2009年擔任深圳市裕同實業有限公司監事；2002年1月至2006年3月擔任本公司執行董事；2002年1月至2010年3月擔任本公司總經理；2010年3月至今擔任本公司副董事長兼副總裁。

劉波女士，1979年出生，中國國籍，深圳大學工商管理學士。1999年至2004年任職於湯姆盛（深圳）光學主件公司，從事銷售和計劃管理工作；2005年至今任佳仕達國際電子（深圳）有限公司業務經理；2008年4月至今擔任本公司董事。

可以看到公司的核心管理層都是比較年輕的，除了有豐富的實業從業經驗外，對經營和管理造詣也很深。

【上市前財務狀況】

2013-2015年，公司營收分別為25.94億、36.65億、42.9億，14、15年公司的營收同比增速分別為41.3%和16.9%，14年同比大幅增長的原因主要為來自富士康的訂單較上年增加了6.4億，15年收入增長主要由菸酒整包業務、華為等國內智能終端品牌包裝銷售的增加引起。16年1-9月營收為35.9億，同比增長20.3%。保持了非常好的增速。

2013-15年，公司淨利潤分別為2.81億、5.62億、6.58億，14、15年公司的淨利潤同比分別增長了100%和17%。14年淨利潤增速較高，主要有三點原因:1）公司營收同比大幅增長；2）公司的期間費用率從上年的17%降至13.4%；3）公司的毛利率同比提高3個百分點至33.5%。15年公司的利潤增速基本與營收一致，16年1-9月的淨利潤為5.5億，同比增長23.3%，與營收增速也基本相當。

報告期內，公司的毛利率分別為30.7%、33.5%、31.0%和31.1%，總的來說公司的毛利率比較穩定。公司的淨利率逐年提升，ROE在14年達到最高的40%，15年下滑至35.3%，主要是週轉率有所下滑。

週轉率下滑有兩個因素，1是公司的貨幣資金大幅增長，過去三年分別為3.72億、4.8億、6.44億，近幾年公司存在較大的投資支出，使得賬上貨幣資金增加得不多，16年三季報下滑至5.2億。2是公司應收款增長很快，13-15年公司的應收賬款分別為9.76億、14.0億和17.6億，複合增速34.3%，略超營收增速，絕對額也比較大，好在應收款的賬齡不高，99%以上在一年以內。公司的存貨呈現穩定增長之勢，截止到15年底，存貨值為2.75億，相較於應收規模，其體量不算大。16年中報數據，公司有10.7億的短期借款和1.3億的長期借款，負債還是有些多的。

13-15年公司的經營活動現金流淨額分別為2.67億、4.62億和4.23億，15年有所下滑是因為應收款增長較快所致。整體現金流情況還算可以，但較同期的淨利潤還是有所不及，主要是公司下游客戶比較強勢，公司沒有什麼太高的話語權。

下面對比公司的主要競爭對手美盈森（合興包裝細分業務有差別，利潤率和他們不在一個水準）：

可以看到美盈森的規模只有裕同的一半，營收增速和裕同差不多，但利潤增速顯著弱於裕同，特別是15年美盈森利潤還出現了下滑。從毛利率可以明顯看到，裕同保持了很不錯的競爭力，而美盈森則不得不降價換銷量，毛利率大幅下滑。此外，因為美盈森上市後槓桿較低，同時利潤率也相對更低，因此ROE不如裕同，經營現金流以及資產週轉率也不如裕同。

總的來說，裕同作為行業老大，幾乎完勝美盈森。

【募投項目】

公司計劃募集資金約14億，其中產能擴建項目投資11.1億，信息化改造項目投資4600萬，技術研發中心投資6000萬，補充流動資金1.7億。新項目投產後，公司的總產能將增加約40%，過去幾年公司整體的產能利用率在80%左右。

報告期內公司不斷投資新建生產廠房和購置機器設備，產能不斷增加，但是在報告期內公司產能利用率並未達到或接近100%，一方面是下游產品銷售和客戶訂單的季節性因素所致，公司配置的產能需參照客戶高峰期進行配置，拉低了產能利用率；另一方面受產品保密性要求持續增加的影響，大客戶要求設立專屬車間和產線，在客戶審核期間產生一定產能閒置；再者，近年公司新增投資項目較多，短時間內拉高了產能，受新客戶開發及新產品產能爬坡期影響，短期內產能利用率有所降低。

【2016年報】

2016年，公司實現營業收入55.42億元，同比增長29.20%；淨利潤 8.75億元，同比增長32.91%，第四季度公司營收增速高達49.8%，利潤增速高達53.4%，增速較三季度進一步加快。

分業務看，過去佔公司收入70%以上的彩盒包裝印刷產品本期收入同比大增33.9%，佔營收比進一步提升至75%，此外說明書印刷產品也同比增長49.5%，佔比提升至8.2%，而紙箱業務收入同比跌1.43%，佔比為9.5%下滑較快。佔5%的其他產品同比增長20.3%。

注意到國內的營收增速僅為16.2%，佔比僅為34.4%，海外的收入大增36%，佔比提升至65.6%。

公司的利潤增速高於營收增速，一方面是毛利率提升3.3%至34.35%（主要是說明書毛利率提升12%，其他產品提升10.5%，其餘的業務毛利率變化不大），一方面是財務費用（上市募資+匯兌收益）下滑。不過公司的整體費用率並沒有多大的改善，銷售費用大增39.7%，管理費用大增50.85%（研發投入同比大增73.6%，佔比提升至3.54%）。

公司16年淨利率提升0.5個百分點至15.8%，雖然上市後資產週轉率大幅下滑，但公司槓桿率提升不少（16年發債），導致ROE仍維持高位在35.5%，ROIC下滑3.5個百分點至17.75%，這仍是非常高的利潤率。

資產負債表方面，公司應收款大增63.4%至28.7億，應收款的絕對值非常高，增速也非常快，公司65%是出口業務，理論上海外企業沒有大量拖賬的習慣，這一點有點奇怪。存貨大增56.5%至4.3億，存貨絕對值比較低，增速高一些也無妨（公司解釋是為了訂單備貨）。另外一邊，雖然公司的應付款增55%至9億，淨利潤也保持高增長，但這沒辦法對沖應收款的暴增，16年經營現金流淨額同比下滑37.4%至2.65億，遠低於淨利潤。

上市完成後公司的貨幣資金多增11億至17.9億，短期借款減少3億至8.35億，長期借款為1.1億。有意思的是公司在上市募集到大量現金的情況下，仍發行了7.9億債券，還有10億多的貸款沒還，這真的匪夷所思（上市前就存在高貨幣資金和高銀行貸款的現象）。

其他信息：

公司榮獲權威雜誌《印刷經理人》組織評選的“2016年度中國印刷企業100強”排行榜第一名。

募投項目進展順利，高端印刷包裝產品生產基地項目全部完工，技術研發中心建設完成73%，信息系統建設完成32%，亳州高端印刷品項目完成25%，武漢產業園項目完成15.3%，唯有蘇州的昆訊包裝還沒動工建設。

16年公司每股派發0.5元現金，對應股息率0.73%。

公司作為國內電子包裝行業的龍頭，業績和基本面遠甩此前我們關注的同行業公司美盈森（現已放棄關注）。作為新股，公司市值較大，早早開板，開板後一度大跌，目前PE接近30倍，性價比較高。

【2017財報】

1、一季報

2017Q1公司營收同比增長38%至13.9億，淨利潤同比增長29.5%至1.62億，扣非利潤增速為33%。

一季度公司的營收增速環比2016Q4有所下滑，但仍高於2016全年的29%增速，Q1的利潤增速較Q4環比下滑更多，和16全年的利潤增速一致。

主要是Q1原料紙價格上漲較快，公司Q1毛利率環比下滑3個百分點（因為公司產品大半出口，所以成本很難轉嫁），此外，銷售費用增長45%，管理費用增長50%，導致淨利率環比下滑更甚，-4.1個百分點至11.7%。

Q1的應收款比期初略微改善一些至23.4億，存貨也改善一些至3.7億，銀行貸款環比減少6000萬。

總的來說一季度業績繼續保持了16年高增長的態勢，16年和17年初的高增長一方面得益於全球電子產品行業較為景氣，一方面得益於公司海外市場拓展順利，市場佔有率不斷提升。

公司預計2017年1-6月歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利:29200萬元-34200萬元，較上年同期增長:15%-35%。

中期營收同比增長31.7%至26.6億，淨利潤同比增長22.7%至3.11億，扣非淨利潤增速為18.6%。其中Q2營收同比增長25.4%，較Q1的38%下滑較多，淨利潤同比增長16.1%，扣非增速更是隻有5%左右。

Q2營收增速小幅下滑，整體保持高增長，但淨利潤增速下滑非常顯著，主要是公司費用開支大增所致。注意到Q2上游原材料紙大幅漲價，但Q2公司毛利率環比同比基本保持在31%左右。費用方面，公司銷售費用增長29%，管理費用增長27.4%，本期研發投入同比增長23.8%，均低於營收增速，唯財務費用同比多增6600萬，這主要是人民幣升值，導致公司匯兌損失（出口業務佔比較大）。

匯率這東西是無法人為控制的，從毛利率穩定的角度看，公司成本較好的轉加了。

資產負債表方面，本期應收款同比增長25.3%至19.5億，增速稍低但絕對值仍很高，存貨大增79.1%至4.4億，公司說是怕原材料繼續漲價，多備了貨，但如果未來紙價下跌，則公司要消化這些高價原材料庫存了。公司本期應付款大增1.6億至6.6億。由於應收款增速較低，外加應付款大增，公司本期經營現金流淨額同比大增125%至9.88億，非常健康。

當前賬上有高達15.6億的貨幣資金，但短期長期貸款也有近10億，還有債券7.9億，現金並不寬裕。

其他信息：

公司在深入挖掘消費電子類客戶藍海市場的同時，積極拓展菸酒、大健康、化妝品、食品等細分市場客戶，並持續推進互聯網+、文化創意等業務。新客戶方面已取得預期成效，如所開發的貴州茅臺、VIVO、小米、東阿阿膠等品牌客戶的訂單在逐漸取得或提升。

印刷包裝行業權威雜誌《印刷經理人》於2017年7月27日發佈 “2017年度中國印刷企業100強”榜單，公司蟬聯榜首。

公司2017年繼續保持國內老大的地位，經營穩定增長，業績保持良好，未來前景樂觀，市佔率進一步提升中。

3、三季報

前三季度公司營收同比增長25.9%至45.24億，淨利潤同比增長10.9%至6.11億，扣非增速沒有。其中Q3營收增速18.6%，扣非利潤下滑15.3%。

公司三季度營收增速下滑一些，但仍表現還算不錯。只是利潤幾乎不增長。主要原因是：1）受美元兌人民幣匯率波動影響，產生匯兌損失導致財務費用較大，前三季度財務費用大增762%，公司本期銷售費用和財務費用增速也均在30%多一些；2）原材料紙張價格持續上漲，導致公司原材料成本上升，公司毛利率同比減少1.7個百分點至31.7%。

應收款本期增長18.4%至24.2億，存貨同比大增98.7%至7.7億，公司提前備貨（可能在高位買了很多原材料），應付款同比增長30%至10.4億。因為應收款增速稍低於營收增速，本期經營現金流淨額同比增長63.9%至8.9億。

有息負債減少2.7億至9.6億，長期借款減少1億，貨幣資金增加1.6億至6.8億，理財多增13億。

公司預告年度業績增速為8-18%。十大流通股東均為基金，還包括2個外資。

4、2017年報&18一季報

2017年，公司實現年營業收入69.48億元，同比增長25.36%；淨利潤9.32億元，同比增長6.53%，扣非增速-2.8%。落在修正後的業績預告的中間。其中Q4營收增速24.3%，和前三季度基本一致，利潤增速為-1%。2018Q1營收同比增速16.2%，利潤增速-14%，扣非利潤增速-50%，較2017年進一步下滑。

17年和18年利潤難看的原因主要是下游行業景氣度向下（公司80%的業務來自電子消費行業，而智能手機Q1出貨量下滑27%）、人民幣升值（財務費用多增1.4億）、原材料大幅漲價（毛利率下滑2.8個百分點）合力所致。另一原因是計提應收賬款壞賬損失4530.5萬（2016年報，應收賬款賬齡在1年以上的合計大約1750萬，2017半年報是2500萬左右，都達不到4530萬。可能是某個客戶破產了，個人推測，是核銷了樂視的應收賬款）。當然即便扣除該筆計提，扣非淨利潤也僅僅是小幅增長。

在上游電子行業不景氣的情況下，公司積極拓展市場和其他行業，加大了消費電子、菸酒、大健康、化妝品、奢侈品等市場的開發力度，成功導入小米、哈曼、洋河、東阿阿膠、施華洛世奇等多家高端品牌客戶，經過前期的磨合，部分新客戶訂單已逐漸放量。這也是公司2017年和2018Q1營收仍有不錯增速的主要原因。

受制於原材料價格的上升，本期毛利率小幅下滑2.8個百分點至31.54%，三費方面，銷售費用和管理費用增速略低於營收增速（本期研發投入僅增長9.8%），但財務費用多增1.4億，主要是人民幣大幅升值帶來的損益。

雖然公司本期利潤難看，但經營活動現金流淨額大增120.4%至5.84億，主要得益於應收款回款較好，本期僅增長12.6%，遠低於營收增速。只是由於絕對值巨大（32.4億），導致公司經營現金流淨額常年低於淨利潤不少。2017全年存貨增長65%至7.1億。

2018Q1應收款增速20%，高於營收增速，同時存貨增速120.9%，導致18Q1的經營現金流淨額同比大幅下滑62%，估計18年現金流會比較難看，公司的賬期越來越長（畢竟下游越來越不景氣）。

2017年現金+理財約為18.6億，和16年變化不大。2018Q1現金約20億，短期借款16.2億（比16年大增8億），長期借款和應付債券合計約9億。

其他：

1）為進一步提升公司在高端捲菸包裝細分市場的競爭力，公司擬向貴州永吉印務股份有限公司收購其持有的武漢艾特紙塑包裝有限公司19%股權，收購價為人民幣 5481萬元；擬向自然人周勇峰收購其持有的武漢艾特 1%股權，收購價為人民幣 288.5萬元，本次交易完成後，公司直接持有艾特紙塑 20%股權。

艾特紙塑包裝16年營收1.14億，淨利潤86萬，17年前三季度營收1.37億，淨利潤1392萬，總的來說17年保持高增長，按照全年利潤推算收購的PE約在16倍左右。

2）為進一步擴展本公司的產品線，提升協同效應，鞏固公司在高端消費電子類包裝細分市場的競爭優勢，公司擬向 Kaily Packaging (Private) Limited收購其持有的嘉藝（上海）包裝製品有限公司（以下簡稱“上海嘉藝”）90%股權，收購價為人民幣 18810 萬元。上海嘉藝16年營收1.04億，淨利潤369萬，17年前三季度營收0.92億，淨利潤361萬，預測17年業績增速在25%左右。按照17年前三季度推算，收購的PE約在45倍。

3）籌劃員工持股計劃，覆蓋對象主要為公司董監高和骨幹員工。本次員工持股計劃總規模不超過實施時總股本的10%（按當前總股本計算則為不超過4000 萬股），單個員工所獲股份不超過總股本的1%。股票來源為通過二級市場購買（含大宗交易）或法律法規允許的其他方式。

4）公告管理層集體增持，董事長兼總裁王華君計劃增持2000-6000萬，其他高管增持20-100萬不等。

5）公司再次榮獲權威雜誌《印刷經理人》組織評選的“2017年年度中國印刷企業100強”全國印刷企業第一名。

7%

預計2018年1-6月歸屬於上市公司股東的淨利潤比上年同期下降15%至30%。1、受美元兌人民幣匯率波動影響,產生匯兌損失導致財務費用同比增長較大;2、原材料紙張同比價格上漲幅度較大,導致公司原材料成本上升。

總的來說，公司2017年利潤不增長主要是因為原材料漲價、人民幣升值、資產減值（扣除這三項影響後利潤增速20%+），下游電子消費行業遭遇困境並未太大的影響公司，畢竟公司拓展了很多新客戶，但2018Q1公司營收增速也開始下滑，這背後是2018年電子消費品行業出現大幅下滑（智能手機為代表）。顯然人民幣貶值和原材料漲價這些利空都是短期的，人民幣遲早會穩住甚至貶值，紙價大概率已經見頂，但18年開始公司所處的行業遭遇了週期向下，公司的長期投資邏輯發生了動搖，是否能走出當前的困境取決於公司新業務的拓展力度，以及公司在紙包裝行業市佔率是否能進一步的提升。個人長期仍看好公司，目前

【估值和結論】

截止4/20，公司的PE/PB分別為：21.7/4，當前股價對應下滑的業績，不能說特別便宜，但相對A股大多數公司還是有很高安全邊際，值得關注，距離建倉價位很接近了。

結論：

行業整體情況：2015年，中國包裝工業總產值增長10%達到1.69萬億元，保守估計我國的包裝印刷業在未來幾年內將保持10%左右的發展速度。

市佔率提升情況：世界包裝組織統計，美國的紙包裝行業集中度達到70%，澳洲的集中度達到了90%，臺灣的集中度達到了50%。而公司作為中國紙包裝行業領頭羊佔中國市場份額不到1%。與國際巨頭相比，公司的營業收入規模差距巨大，基於此，公司的市佔率提升空間巨大。

公司經營情況：作為紙包裝行業的老大，公司專注於行業內成長性最高的電子產品包裝，過去幾年受益於消費電子行業的快速發展，營收與利潤實現不錯的增長。

風險點在於：消費電子的行業增速的開始放緩，那麼公司業績也很難保持高增速。

總的來說，公司作為行業老大，是典型的隱形冠軍和沙漠之花企業，擁有優秀的盈利能力和穩健的資產負債表，未來憑藉優秀的管理和經營以及募投項目的投產，其市場佔有率會繼續提高，長期看好公司，目前估值合理，值得重點關注。

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