火鍋界的超級網紅——海底撈即將赴港上市。9月12日，海底撈發佈早間公告稱，正式向全球發售股份4.25億股，其中中國香港發售3820.8萬股，國際發售3.86億股。按最高發售價每股17.80港元計算，投資者入場費約為1.8萬港元，創香港史上入場費最貴的新股紀錄。
《金證券》記者注意到，從目前來看，海底撈的基石陣容相當豪華，但眾所周知，眼下港股IPO潮與破發潮齊飛，海底撈此番攜高估值闖蕩香港市場、能否擺脫股價破發夢魘，是機構與中小散戶申購前的最大擔憂。
入場費最高新股
據公司公告，海底撈將於9月26日正式在港股上市，募集資金大約在80億港元左右。根據14.8-17.8港元/股的IPO定價計算，海底撈估值介於100-120億美元之間。
值得一提的是，海底撈此次在香港招股，每手1000股，入場費約1.8萬港元，被稱為港股史上入場費最貴的一隻新股，對散戶來說，入場的門檻比較高。不過，海底撈已於上週五正式確認基石投資者名單，包括高瓴、景林、摩根士丹利資管、Snow Lake及Ward Ferry，基石投資者的認購金額合計達29.43億港元，約佔海底撈IPO發行規模的40%左右，遠超常規的20%至30%。
備受追捧的背後，是海底撈身上的諸多光鮮標籤：中式餐飲龍頭，盈利及成長兼備。公開資料顯示，海底撈成立於1994年，2015年-2017年，海底撈的營業收入總額分別約為57.57億元、78.08億元以及106.37億元，複合年增長率為35.9%；淨利潤由2015年的4.12億元增至2017年的11.94億元，複合年增長率為70.5%。
更新後的招股書顯示，2018年上半年海底撈實現營業收入73.43億元，同比增長54.4%；淨利潤為6.47億元，同比增長17.0%。 《金證券》記者注意到，今年上半年，公司“顧客人均消費”突破百元大關，達到100.3元，同比2017年上半年的97元明顯上升；另外翻檯率也明顯提高，從2015年的4.0上升到2018年上半年的4.9。
高估值陰影
市場人士分析，赴港IPO的企業，一般會將20-30%的發行規模分配給基石投資者。目前，海底撈較高的基石比例，實則減少了機構配售和散戶打新的供應，將使海底撈IPO更加火爆。《金證券》記者注意到，這幾日，不少機構也在積極建議中小散戶參與海底撈申購，認為“不容錯過”。
不過，資深港股投資人張維就向《金證券》記者抱怨，“不同的公司、熟悉的味道，今年港股出現新股破發潮，很多之前被捧得高高的網紅股，一級市場給的估值都是高高在上，一上市卻跌跌不休，讓我們打新的投資者損失慘重。”他直言，鑑於心理陰影太大，即便海底撈是餐飲界的“扛把子” ，他也不想申購。
近期港股IPO潮與破發潮齊飛，與市場整體表現低迷、新股密集上市、發行價格高企等有關。從海底撈上市的時間窗口來看，這三大因素其“一個也躲不了”。尤其，近期海底撈過高的估值已是廣受質疑。
《金證券》記者注意到，平安證券(香港) 最新研報分析，海底撈的招股價在14.8-17.8港元之間，以市值計算將是香港上市餐飲服務業的龍頭,對應2017年PE在63.74-76.48倍之間。而香港上市同業-火鍋及火鍋輔料類企業，頤海國際2017年PE在60.43倍，2018年PE在38.68倍，呷脯呷脯2017年PE在24.53倍，2018年PE在20.08倍。
事實上，海底撈的估值上限已經與百勝中國市值接近。Wind數據顯示，截至9月11日，百勝中國的總市值為122億美元。據瞭解，百勝中國創辦於1987年，目前在中國擁有約8000間肯德基、必勝客及小肥羊等。
大肆擴張隱憂浮現
無疑，偏高的估值需要較快的業績增速支撐，儘管最近幾年海底撈的業績增速被指“逆天”，但隨著上市進程的推進，海底撈的發展隱憂也逐漸浮出水面。
首當其衝，在食品衛生與安全上，海底撈近期頻遭詬病。僅今年7月，海底撈的官網共公示了15家門店出現食物過期、發現老鼠、工作人員操作不規範等問題。在業內人士看來，這或許是步伐走得過快導致。
據海底撈9月3日更新的招股書，海底撈全球餐廳網絡由2015年年初的112間增至2017年年底的273間，而截至2018年9月3日，海底撈共擁有餐廳數363間。也就是說，在約9個月內，海底撈新開了90家餐廳。按照公司的計劃，2018年海底撈將新增180-220家餐廳。花旗銀行分析師此前曾表示，海底撈今年的高速增長主要靠分店大幅增加70%帶動，但激進的擴張計劃將削弱公司的同店銷售表現。
數據顯示，海底撈在2018年上半年的毛利率跌破20%，只有19.7%，而2017年上半年則有22.2%，2016年全年則是25.1%。此外，伴隨著擴張，海底撈的負債也在逐年增加。招股書顯示，海底撈的流動負債已由2015年的12.44億元增至2018年6月30日的33.15億元，截至2017年年底，海底撈資產負債率高達73%。據瞭解，海底撈此次IPO募集資金的15%將用於還貸。
《金證券》記者接觸的深圳食品行業分析師稱，火鍋產品標準化程度高，因此門店複製相對容易，天然適合連鎖擴張。但如果店面迅猛增加管理存有漏洞，就極其容易發生食品安全問題。
此外，不少吃貨也向記者反映，與其它地道的火鍋店相比，其實海底撈食物稍顯一般，而且價格略高。最讓大家津津樂道的是海底撈的花式營銷，“一旦店面擴張過快，雖然能大大緩解目前排隊長的問題，但小夥伴們的獵奇興趣、傳播樂趣也大大減少。”
事實上，中國火鍋業高度分散，海底撈還很難稱霸，競爭對手強且多。以三年多以前已經登陸港股的呷哺呷哺為例，此前兩家“井水不犯河水”，海底撈定位中高端傳統火鍋市場，呷哺定位大眾休閒火鍋市場。如今呷哺旗下的高端品牌“湊湊”已現身攪局，隨著餐廳擴張、經營區域重疊，雙方必將正面交鋒。
對於市場種種疑慮，海底撈創始人張勇曾在新聞發佈會上回應，“我們也在努力，爭取確保每一種食物都是安全的，並運用新技術解決食品安全的難題。”他同時承認，餐飲行業是碎片化行當，不像微信那樣離不開，事實上沒人一輩子會只吃一家餐廳。
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