溫馨提示：閱讀前，請點擊右上角“關注”，每天第一時間免費獲取本頭條號分享的管理智慧、領導力提升、金融知識、財經新聞等乾貨，開闊視野，助您事業成長！您值得關注
人民幣匯率走勢，來源：Refinitiv
1
先說兩句股市
這幾天投資股市的老鐵很傷，大跌之後以為有反彈，結果只有更脆弱的市場，三大指數繼續下跌，且跌幅可觀。說實話，就算是我，也有點看不下去了。
A股市場目前信心極度缺乏。哪怕上週證監會開會，說“春天不遠了”，疊加深圳等地方政府“救市”，股市對這些“利好”消息可謂十分麻木，繼續以大跌來消化。這是熊市演繹到巔峰的典型特徵，任何消息下，市場都將繼續大跌，直到底部出現。
那麼，底部有沒有出現呢？政策底其實早就出現了，監管層早就頻頻表達意願，不希望股市再繼續下跌。然而股市運行有其自身規律，哪怕是“救”也是救不起來的。所以我一直說，那些寄希望郭嘉隊救市的同學，想法是非常樸素的。
信心崩塌之後的重建，異常艱難，尤其是疊加內憂外患的困局。信心什麼時候能迴歸，股市的市場底，什麼時候才能形成。目前顯然還沒有到這個時候。
2
理解匯率，兩個有用的常識
除了股市，一個國家的匯率走勢，往往也能反映出市場對其經濟的未來預期，尤其是反映全球投資者對該國未來的預期。
兩個簡單的小常識，希望對大家理解匯率有用：
1）短期來講，匯率反映國家的貨幣政策。
2）中長期來講，匯率反映國家的經濟實力。
通俗地理解，
一個國家，如果發的貨幣總量越少，貨幣越緊縮，那麼它的貨幣就會越值錢，無論對外還是對內。
一個國家，如果經濟實力越強，發展越好，人們對其商品/服務/投資的需求就會越旺盛，進而對其貨幣的需求也會越旺盛，導致其貨幣表現越好。
3
理解當前的人民幣匯率
以這兩個簡單的常識，來理解人民幣匯率的走勢，顯得清晰而實用，普通老百姓也能一探複雜匯率走勢的究竟。
首先，從貨幣政策取向來看：
目前中國貨幣當局（央行）為了對沖國內經濟下滑的壓力，不得不採取中性偏寬鬆的貨幣政策（“保持流動性合理充裕”，“疏通信用傳導機制”，等）。
與此同時，全球最大的經濟體美國的貨幣政策取向正好相反，進入2018年以來更有加速緊縮之勢（年初時金融市場預期美國在本年加息3次，目前是4次無疑，且有美聯儲鷹派的展望）。
美元在緊縮，人民幣在寬鬆，人民幣兌美元貶值，是反應兩國貨幣政策取向差異的自然結果。這種差異可以通過中美兩國十年期國債收益率的差值明顯看出：
中美十債利差達到近年最低
中美利差收窄的意思，就是投資美國國債具有更高的性價比，而投資中國則顯得機會成本邊際變高（因為美債收益率相對變高了）。這樣的邏輯下，投資者就會拋售人民幣資產，購入美元資產，從而壓低人民幣匯率。
其次，從兩國的經濟基本面情況來看。
中國經濟在很多內生結構化問題的影響下，GDP已經連續減速。
同時，資產價格泡沫（房價）高企對消費的擠出明顯，投資對經濟的支撐受到債務槓桿水平過高的制約，而出口又由於貿易衝突預期往下，無論哪個方面，中國的經濟都將繼續面臨明顯的下行壓力。
美國則在減稅的刺激下，經濟基本面表現強勁。無論是從GDP的增速，還是從失業率等指標來看，美國經濟基本面都處在景氣繁榮的階段。且這種繁榮的維持，短暫來看，難以被迅速證偽。
加息縮表疊加減稅，讓全球範圍的美元迴流，使得美元資產更具吸引力。這樣投資者選擇拋售人民幣（以及其他新興市場的貨幣），買入美元，同樣使得人民幣匯率承壓。
4
最新情況
本週，美國將公佈是否將中國列為“匯率操縱國”的結果，我的猜測可能性不大。
匯率操縱國的意思，簡單說，就是通過政府刻意操縱引導，導致本幣持續貶值以刺激出口，形成不公平的貿易環境。
這一點定義，對目前的中國來說，顯然並不適用。
中國貨幣當局不但沒有刻意引導貶值，反而在盡力維護匯率穩定，包括前面重啟人民幣匯率逆週期因子，以及高級官員的頻繁講話都指出“有能力維護人民幣匯率穩定” “不會競爭性貶值”。
從實際匯率的走勢看，自人民幣匯率在8月中旬貶至6.95中國央行重啟逆週期因子以來，這一數字就在6.9附近反覆震盪。7的水平，顯然已經成為貨幣當局重要的心理防線。官方看起來並不希望人民幣匯率跌破這一關口。
然而，中國央行的立場，在市場上並未被廣泛接受。最近半個月以來，人民幣匯率重拾貶值趨勢，最高衝至6.94，離前高僅一步之遙。最新的匯率穩定在6.92附近。
顯然，6.9~7.0的區間，是中國央行和市場做空力量搏鬥的戰場。
從遠期匯率走勢來看，市場對央行的“不買單”態度，更為明顯。一年期的離岸人民幣遠期匯率已經在近日突破7.0的水平，衝高至7.02上方。
一年期遠期離岸人民幣匯率走勢
5
未來走勢
我依然維持今年匯率會在6.9~7.0之間反覆波動的觀點。
但有一點需要明確，雖然普通老百姓只看到數字的反覆拉鋸，但專業一點的人都應該明白，這背後對應的是中國貨幣當局使用真金白銀在市場上和空方力量的戰鬥。
拉鋸的時間越長，央行消耗的外匯儲備就會越多。有心的同學，可以留意下中國央行的外匯儲備餘額變動情況。
我預計，接下來，外匯儲備可能會趨勢性下降，情況會與2015-2016有些類似。當時，人民幣匯率貶值壓力下，資本外逃壓力大增，中國央行為了維持匯率，消耗了萬億美元外匯儲備。
15-16年中國央行消耗了萬億美元的外匯儲備
我們目前的情況呢？
8月份，央行重啟逆週期因子以來，人民幣匯率貶值趨勢暫緩。當時我在普及逆週期因子時提出了這幾個理解央行行為的步驟：
逆週期因子能否有效改變匯率的變動方向，取決於三點：1）市場是否真的相信央行有決心來捍衛匯率的穩定。2）如果市場不信，央行是否有決心真槍實彈消耗外儲來維護匯率穩定。3）即使央行真的開幹，貨幣政策和經濟基本面能否支撐匯率的穩定。上述全文可以點擊參考：
央行出手！逆週期因子到底是個什麼東東？
目前我們已經進入了第二個階段，這從近兩個月央行的外匯儲備餘額變動中可以看到一些端倪：
央行近兩個月外匯儲備餘額變化情況
接下來，人民幣匯率將在區間內反覆震盪，中國貨幣當局與市場做空力量將迎來決戰。我選擇相信央媽最終會贏得決戰的勝利。但這場戰役的勝利，代價亦會不菲，讓我們拭目以待。
看似幅度很小的宏觀變動，充滿了微觀市場裡的血雨腥風與搏鬥廝殺。
我們感受到的歲月靜好，不過是媽用幾代中國人辛苦幾十年攢下來的4萬億美元（目前只有3萬億了）外匯儲備為我們換來的罷了。
我想到了一句有些感性的話來結束今天的推文：
哪有什麼歲月靜好，不過是有人替你負重前行。
閱讀更多 正商內參 的文章
