60億元，邁瑞醫療創下創業板最大募資額，殊不知，在回A前三年，邁瑞醫療10次分紅累計超過百億，比這次募資額還多。是不是有“自己先吃飽、把剩飯留給普通投資者”的意味？
股市寒流中，“明星”股熱力四射。
10月16日，“回國”登陸創業板的邁瑞醫療（300760.SZ）毫無懸念漲停。以58.56元/股的價格跳空高開，較發行價上漲20%，開盤半小時後漲幅即達到44%，股價達到70.27元/股，再次觸發停牌，直至收盤。
回A首日，邁瑞醫療市值達到854.27億元，一舉超越愛爾眼科（300015.SZ），躋身創業板市值第三名。一飛沖天之下，邁瑞醫療的造富效應也很驚人。
▲邁瑞醫療上市首日股價走勢。圖片來源：同花順。
相較瑞邁醫療背後的數十名機構股東而言，其創始團隊及員工收穫最為豐厚。其中，兩位實控人李西廷、徐航持股市值合計超過550億元，另一位創業元老成明和及其配偶持股市值超過50億元。同時，邁瑞醫療的員工也從此次上市中獲得超過55億元的財富增值。
27年前，邁瑞醫療創始團隊以3萬元起家；兩年前，邁瑞醫療私有化退市的市值超過200億元；而如今回A，創始團隊分享到累計約600億元的賬面財富。跟27年前相比，創始團隊財富暴漲200萬倍；就算僅僅跟兩年前相比，財富也翻了數倍。
不僅如此，邁瑞醫療的股東，早已在分享財富盛宴。從2015年開始，邁瑞醫療累計分紅逾百億元，超過此次59.3億元的上市募資額。
從2016年以33億美元的市值從美股私有化退市，到如今登陸創業板，便直接向千億市值發起衝擊，邁瑞醫療走出了一條怎樣的資本造富路？
創始團隊財富暴漲
在2012年的一次公開場合中，徐航曾提醒創業者：“在股份上面你一定要清醒，絕對不能為了錢把你的控制權讓出太多。”
因此，在股權結構上，實控人牢牢掌握了邁瑞醫療的話語權。
經過多次增資、擴股，根據邁瑞醫療今年5月發佈的招股書，雖然其股東達到44位，而且清一色為機構股東，既有深圳高特佳、深創投、國君創投等明星投資機構，也包括國壽成達這樣的國資股東。
但在邁瑞醫療前十大股東中，除了國壽成達外，其他基本上是公司管理層和員工平臺持股。其中，李西廷通過Smartco Development間接持有29.8944%的股份，徐航則通過Magnifice（HK）間接持有27.1413%的股份，此外，兩人又通過睿隆管理和睿福投資合計間接持有7.5905%的股份。
基於此，兩位實控人共同持有邁瑞醫療64.6263%的股份，以上市首日市值估算，二人身家超過550億元。此外，創始團隊另一位元老成明和及其配偶，通過Ever Union持有公司5.8829%的股份，身家也超過50億元。
▲邁瑞醫療上市前股權結構。圖片來源：格隆匯。
1991年，曾一同在安科醫療供職的李西廷、徐航和成明和，帶著僅有的3萬元，共同創立了邁瑞醫療。從代理進口醫療器械開始，到轉向研發，直至將邁瑞醫療做成國內最大的醫療器械公司。隨著公司登陸創業板，他們的財富激增幅度令人咂舌。
而根據《福布斯》中國富豪榜的數據，2013年，李西廷和徐航的身家分別為42.7億元和40.9億元，相較於如今超過500億元的持股市值，二人的身家在5年間也增長了超過5倍。
上市帶來的造富效應不可謂不明顯。就徐航而言，其早在2012年就辭去邁瑞醫療的聯席董事長一職轉向房地產，運營鵬瑞集團。深圳“網紅”樓盤“深圳灣一號”就是他的傑作。他名下擁有28家公司，涉及地產開發運營、策劃諮詢、股權投資等業務，但據媒體報道，除了地產物業有盈利外，其他多處於虧損狀態，而且鵬瑞地產今年一季度淨利潤大幅降至不足6000萬元。
地產不足，醫療補位，徐航個人的投資佈局可謂“不畏寒冬”。
除了創始團隊獲得財富增值外，邁瑞醫療的員工也收穫不菲。
早在2016年7月和10月，邁瑞醫療進行了兩輪Pre-IPO融資，為員工分享上市盛宴提前做好準備。根據招股書，公司員工通過睿享投資、睿嘉投資、睿和投資等5個持股平臺，合計間接持有6.5093%的股份。隨著邁瑞醫療上市，員工們持股市值迅速達到約55.6億元，一舉成為“別人家公司的員工”。
相較於邁瑞醫療對自家員工的慷慨，大多數機構股東的收穫就遜色不少，但國壽成達是最大幸運兒。
國壽成達是中國人壽旗下全資孫公司，持有邁瑞醫療2.8571%的股份，持股市值達到約24.4億元。據瞭解，國壽成達還投了另一家醫療“獨角獸”藥明康德，後者市值如今也超過800億元，國壽成達投資眼光精準。
此外，機構股東中另一位持股剛剛超過1%的是寧波昂山恆泰，因為搭上這趟IPO造富順風車，成功獲得超過8億元的賬面財富。
上市前大筆分紅
事實上，這並非邁瑞醫療第一次通過資本市場造富。
2006年9月，邁瑞醫療在美國紐交所上市，但上市後估值一直不高。時間到了2015年，市值被低估的中概股紛紛尋求回A獲得較高估值，比如與邁瑞醫療同期啟動私有化的360。當年6月，邁瑞醫療正式啟動私有化。
不到一年後的2016年3月，邁瑞醫療就宣佈完成私有化，從紐交所退市。值得注意的是，與其他提起私有化的中概股有私募基金參與不同，李西廷、徐航、成明和組成“買方”財團，用24.6億美元完成收購。根據招股書，在這筆收購款中，有20.5億美元來自中國銀行澳門分行和平安銀行的境外資金貸款。據自媒體“賽柏藍器械”的消息，這筆貸款由6.5億美元2年期和14億美元7年期構成。
按私有化成功的時間粗略推算，假如6.5億美元貸款已在今年年初還清，那麼邁瑞醫療目前還揹負著“私有化”時期的14億美元貸款和利息，需要在未來5年內還清。
在從紐交所退市後，邁瑞醫療馬不停蹄為回A做準備。從2016年開始，該公司頻繁調整股權架構，包括頻繁的增資與股權轉讓等，在此期間，還進行了兩輪Pre-IPO融資。
▲邁瑞醫療回A進程。
2017年5月，邁瑞醫療正式向深交所遞交主板IPO申請，但到了今年2月，就在上會審核前夕，邁瑞醫療突然宣佈終止IPO。不過很快又向創業板遞交上市申請。外界普遍認為，其大舉併購留下的商譽在資產中佔比較高，在主板審核很難通過。而轉投要求寬鬆一些的創業板，能更快獲得上市門票。
邁瑞醫療上市之心不可謂不迫切。在今年2月撤回主板上市申請後，有接近該公司的知情人士曾對無冕財經表示，員工尤其是中層，希望能儘快上市，而該公司本身也對資金有需求，包括實施激勵、進行併購擴張等。
對一家公司而言，上市最直接的目的是能從二級市場募集資金。邁瑞醫療除了公司自身發展需要資金外，還需要償還私有化時借下的大額貸款，根據招股書，此次募資除了用於生產擴建、研發、系統升級外，還有18億元用於償還貸款及補充營運資金。
但邁瑞醫療真有那麼缺錢麼？
根據邁瑞醫療招股書，其從2015年以來持續分紅十次，累計分紅額約109億元。僅在2016年就分紅5次，全年分紅額超過60億元，而當年該公司的淨利潤為16.12億元。
▲邁瑞醫療近三年分紅情況。圖片來源：招股書。
對此，有不願具名的私募從業者告訴無冕財經，公司在上市前分紅的例子並不鮮見，奇正藏藥（002287.SZ）、佛燃股份（002911.SZ）等都有過這種情況。他認為，如果是適當額度的分紅，讓手頭的現金少一些，在上市審核時更好通過。
但如果是大額度的分紅，其實對股市投資者不利，“利潤分出去，背後資產負債率上升，而且又向市場大規模融資圈錢，有點自己先吃飽、把剩飯留給普通投資者的意味。”前述人士表示。
上市之前就已經在大肆分紅，上市後更不會停止。招股書顯示，邁瑞醫療制定了連續三年分紅計劃，其中提到，在具備分紅條件下，公司每年以現金方式分配的利潤，不少於當年實現的可供分配利潤的10%。
會有幾個漲停？
早在邁瑞醫療私有化成功之時，關於其千億市值的討論就已出現。
按照市場樂觀估計，邁瑞醫療再經歷5個漲停後，就可能超越目前第二位的溫氏股份（300498.SZ），到第8個漲停後，就可能取代寧德時代（300750.SZ），成為新的市值霸主。
作為國內醫療器械領域的龍頭，邁瑞醫療的基本面確實向好。
公開資料顯示，從2015年到2017年，邁瑞醫療的營收從2015 年的80.13億元，增長到2017年的111.74億元，淨利潤則從9.41億元大幅增加至26.01億元，增速分別為75.82% 和 61.88%。
▲邁瑞醫療經營情況。
根據合縱智達企業管理諮詢的數據，2017年中國醫療器械市場容量為4500億元，每年以20%的速度在增長。邁瑞醫療主營的是心臟、體外診斷、醫學影像三大器械業務，而這三塊恰恰是目前國內醫療器械行業增速最快的領域。一直在進行研發的邁瑞醫療，通過不斷擴張、併購覆蓋賽道，形成了自己的護城河。
但隱憂似乎一直都在。
邁瑞醫療一直在進行海外市場佈局，在其營收構成中，2015年到2017年，其來自海外公司的收入，在總收入中的佔比，分別為53.72%、50%和46.02%。但邁瑞醫療的淨利潤，可就完全指望不上海外市場。
根據招股書，邁瑞醫療目前有39家境外子公司，過半未實現盈利，16家子公司實現淨利為負。2017年，其在美國虧損1.52億元，在香港的虧損也達到1.44億元。
▲邁瑞醫療境外子公司過半仍虧損。圖片來源：招股書。
因此，邁瑞醫療未來必將繼續倚重國內市場。但值得注意的是，近三年來，邁瑞醫療在國內的收入，近80%來自經銷模式。而這一模式暗藏風險。
有醫藥行業人士告訴無冕財經，經銷商行賄有成為行業潛規則之勢。據裁判文書網顯示，2017年6月，根據法院的判決書，邁瑞醫療等公司的代理商楊文濤為使其代理的醫療設備中標，向衛生局、醫院等11位相關人員行賄財物104.83萬元。
如今隨著邁瑞醫療登陸資本市場，需要承受更多的市場檢驗。一旦再出現類似事件，邁瑞醫療的品牌形象勢必將會受到影響。
邁瑞醫療在上市首日漲停之後，是否將如市場樂觀估計的那樣，直接衝著8個漲停而去？除了要考慮目前的股市大勢外，未來的業績走向，也是投資者需要考慮的因素。
前述私募行業人士估計，邁瑞醫療“趕不上寧德時代上市後的7個漲停”。
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