來源/中信期貨有限公司有色金屬研究員覃靜
主要結論：
一、海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠的停復產情況
1.1 國慶期間，Alunorte氧化鋁廠剩餘50%產能關停到不關停的反轉
10月3日，海德魯公司宣佈巴西Alunorte氧化鋁廠將停止生產。2月中旬暴雨引發洪水淹沒廠區，造成高鹼液體溢出，Alunorte氧化鋁廠50%產能在3月初被巴西政府勒令關停。此次，由於赤泥堆DRS1接近其容量上限，而3月的禁令禁止使用先進的壓濾機及赤泥堆DRS2，其剩餘的50%產能也面臨關停。該消息刺激下，LME三月期鋁錄得6.4%單日漲幅。
僅2天后，10月6日海德魯鋁業公告稱，10月5日，巴西聯邦環境機構IBAMA批准海德魯的Alunorte氧化鋁廠在DSR1使用最新的壓濾技術，這將延長DSR1赤泥堆場的使用壽命，剩餘的50%產能繼續運營外，此前關停的50%產能也有望恢復。消息一出，LME三月期鋁3連陰，完全回吐此前漲幅。
1.2 Alunorte氧化鋁廠前50%關停產能的跟蹤
2018年2月16、17日，巴西Barcarena地區天降大雨，導致Alunorte廠區出現汙染物洩露問題。
2月26日，巴西帕拉州環境和可持續發展秘書處（SEMAS），命令Alunorte減產50%，因該公司在鋁土礦殘留礦處理上存在一些問題。
2月28日：IBAMA通知海德魯關停Press Filter / DRS2，法院發出命令，減產50%並且關停Press Filter / DRS2。
……
海德魯為50%復產與巴西政府及相關環境部門做積極溝通。
9月5日，Alunorte與巴西政府簽署Technical Term of Adjusted Conduct (TAC)和Social Term of Commitment (TC)兩份協議，分別從技術投入和社會發展兩方面落實總計3.1億巴西雷亞爾（摺合8000萬美金）的投資，為原先關停的50%復產鋪平道路。
10月5日，海德魯與IBAMA合作獲得在DSR1使用最新壓濾機的授權，保障現有50%產能運營的同時，此前關停的50%產能有望提前復產。
1.3 Alunorte氧化鋁廠關停的影響
Alunorte是世界上最大的氧化鋁精煉廠，年產量為640萬噸，佔全球約1.3億噸氧化鋁產量接近5%，佔除中國以外的氧化鋁產量11.8%，3月初Alunorte關停50%產能，帶來全球氧化鋁2.5%的供應衝擊，給海外市場更是帶來了將近6%的供應衝擊。
Alunorte氧化鋁廠3月關停50%氧化鋁產能後，剔除美國製裁俄鋁造成的氧化鋁價格波動外，海外氧化鋁供應缺口開始慢慢顯現，價格也水漲船高，澳洲氧化鋁FOB價格推升至640美元/噸的高位，9月5日與巴西政府簽署協議達成復產共識迅速打破氧化鋁供應緊張預期，一個月不到的時間內，FOB價格下跌超100美元/噸，報535美元/噸。
二、美國製裁俄鋁及美鋁西澳罷工
2.1 俄鋁製裁最後期限延至11月12日
2018年4月6日，美國政府在對7名俄羅斯寡頭——其中包括曾擔任俄鋁Rusal總裁的奧列格·德里帕斯卡（Oleg Djeripaska）——這些寡頭擁有或控制之下的12家公司以及17名俄羅斯政府官員實施了制裁。德里帕斯卡與深陷通俄門調查的特朗普競選團隊經理的保羅·馬納福特(Paul Manafort)關係密切，不但如此，德里帕斯卡還是前總統葉利欽的孫女婿、普京的親信，俄羅斯有名的商業寡頭。為了避嫌特朗普決定將俄鋁以及德瑞帕斯卡納入到制裁名單之中。
4月23日，美國政府決定給俄鋁的美國客戶以更多時間來遵守制裁措施，制裁期限延長至10月23日。美國財政部稱，如果德里帕斯卡讓出對俄鋁的控制權，那麼美國就有可能會向其提供製裁緩減措施。
5月份，德里帕斯卡和他的高層管理團隊從俄鋁公司的董事會退出。
7月20日，美國財政部長Mnuchin於表示，美國財政部正在考慮將俄羅斯鋁業巨頭俄鋁公司（Rusal）從制裁名單上刪除，美國製裁的目標不是讓俄鋁停業。
9月21日，美國財政部週五表示，已將投資者剝離EN+和俄鋁債券、股權和其他資產的最後期限延長至11月12日。
最終制裁與否，結果會在11月12日揭曉。俄羅斯鋁業在2017年生產約370萬噸鋁，約佔全球總產量的7%。同時該公司每年生產1150萬噸的氧化鋁，約佔全球總產量的7%，而鋁礬土產量約佔全球的4%。美國若對俄鋁進行制裁，俄鋁將尋求包括中國在內的銷售渠道，造成海外市場緊缺而中國國內供應明顯加劇的情況。2.2 美鋁西澳氧化鋁廠罷工結束
2018年8月8日消息，美國鋁業在西澳州的工人因勞動協議爭端已開始無限期罷工。工會在聲明中稱，此次罷工是因美國鋁業向澳洲工廠監管機構提請終止現有協議。美國鋁業目前在該地區擁有3座氧化鋁廠和2座鋁土礦山，美鋁擁有897萬噸氧化鋁年產能權益，涉及就業人數約1600人。
8月17日，美國鋁業官網公告顯示，與澳洲工會就企業交涉協議談判將持續，本月晚些時候將就此協議投票。同期，因為美鋁有提前有應急計劃，談判及工人罷工週期內美鋁位於澳洲的氧化鋁廠生產暫未受到影響。
9月7日，美鋁西澳氧化鋁廠投票已於當地時間本週四結束，據投票結果顯示，工人將繼續罷工。
9月29日，美國西澳工會同意結束為期6周之久的罷工。8月西澳氧化鋁減產約1.5萬噸，該廠常規年產量約900萬噸，日產量約2.5萬噸，罷工對產出的實質性影響微小。
三、小結
今年3月海德魯Alunorte關停部分產能，4月俄鋁被制裁，8月美鋁西澳氧化鋁廠罷工，從事件對價格的衝擊表現看，海外基本處於平衡的氧化鋁供需狀態很容易被事件衝擊打破。隨著海德魯Alunorte復產提上日程及美鋁西澳氧化鋁廠工人罷工的結束，不確定事件是11月12日美國對俄鋁的制裁執行及俄鋁是以削減產能還是以另尋銷路的方式來應對美國製裁。在此之前，海德魯Alunorte關停的50%復產有望提速，海外氧化鋁供應缺口預期被打破，海外氧化鋁價格下跌至535美元/噸後仍有一定空間。
風險因素：
美國對俄鋁的被制裁及俄鋁被制裁後的決策
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