研發抵扣新政出台 掘金A股投資機會

本文由兩篇長文組成：

1、《研發支出全球第二 計算機行業最受益》

2、《雙維度精選標的 兩股可重點關注》

中國的研發支出在逐年遞增，2017 年規模已經高居全球第二。中國企業研發投入不輸給大部分發達國家。今年9 月份出臺的研發費用抵扣新政。預計每年將降低企業稅費650 億元，對A股歸母淨利潤的影響幅度約為0.85%。其中計算機是公認最受益的行業，預計新政有望增厚行業約4%的利潤。

文章一：研發支出全球第二 計算機行業最受益

王柄根

多個行業研發超美國

很多人認為，在國內談技術創新研發是虛無縹緲的事情，總覺得國內很多高科技產品都是山寨而來，企業沒有自己的技術儲備，對經濟的拉動作用更是無從談起。這些觀點都有些片面悲觀，實際上，中國的研發投入規模很高。2017年國內研發投入約為1.75萬億元，其中基礎科研920億元，企業投入1.37萬億元，更難得的是，過去五年間中國企業研發投入規模逐年遞增，年複合增速約為10.2%，這個數據在全球僅次於美國。如此大的規模投入對經濟的貢獻也十分明顯。引用科技部的數據，2017年中國科技進步對經濟增長的貢獻率達到了57.5%。

A股2017年上市公司研發支出規模高達5804億元，藉助資本市場的力量，上市公司的研發支出增速更高，達到24.2%，從2013年開始，A股上市企業研發費用佔營收比例年度平均值分別為4.627%、4.752%、4.637%、4.714%和4.712%。分板塊看，主板的研發佔比平均值逐年遞增，中小板則上下波動，而創業板2014年之後便呈現連續下跌趨勢，主要原因，一方面可能是創業公司過去幾年大量外延併購，另一方面，也與IPO2013年底重新開閘，大量問題企業上市有關。

從行業角度去看，研發支出高低與行業屬性高度相關。除了銀行沒有研發支出外，27個申萬一級行業研發佔營收比例的平均值為3.72%，其中計算機板塊一騎絕塵，研發佔比高達11.78%，是唯一超過雙位數的行業，緊隨其後的是通訊和軍工，分別為7.37%和6.89%，分列第四和第五名的電子和傳媒則錄得6.23%和5.81%的平均值。而商業貿易、交通運輸和休閒服務等行業的研發支出佔比靠後。

橫向對比看，我們在某些領域的研發投入實際上已經超越科技立身的美國。由於行業歸類不同，這裡引用萬得的全球行業分類。根據測算，半導體設備、電子製造服務、電腦硬件以及數據處理等行業2017年平均研發投入佔行業營收的比重分別高達15.3%、7.6%、6.4%和2.3%，已經超過同期美國同類企業水平。

圖：2013-2017年國內及A股企業研發支出情況

國企和民企研發狀況截然不同

從個股的角度看，研發投入規模排名第一位的是中石油，2017年研發支出高達186億元，過去三年也基本維持在這一水平。排名第二位和第三位分別是中興通訊和中國建築，與中石油略有不同，過去三年這兩家公司的研發投入規模持續上升。

當然，這並不意味著民營企業就缺乏創新精神。從研發佔總營收比例的角度看，2017年排名前十的公司名單截然不同，他們依次是斯太爾、維信諾、綠景控股、海特高新、國新健康、沃森生物、恆生電子、四維圖新、貝達藥業和盈方微，除了國新健康為國有間接控股外，其餘均是民營企業，而且，各家公司的研發支出強度還十分驚人，比如排名首位的是主營柴油發動機的斯太爾，研發支出佔比高達151%，且過去三年研發佔比均超過30%。第二和第三名則是主營OLED顯示的維信諾（原名黑牛食品）和房地產開發的綠景控股，研發支出佔比分別為76%和66%。

前十家民營企業的研發支出強度雖然更大，但大部分企業基本面一塌糊塗，經營缺乏持續穩定性。如排名第一名的斯太爾，近三年營收規模震盪向下，2017年僅剩下1.5億元，業績也是好一年壞一年，2017年錄得約1.6億元的虧損，今年董事長李曉振更是因經濟糾紛被強制拘留調查。再如第三名的綠景控股，三年前決定轉型醫療大健康領域，但至今經營仍無起色，今年6月初公司拋出資產出售方案，擬將大健康領域的資產予以出售，若出售成功，將再度淪為“空殼”公司。

整體而言，國營企業雖然研發規模高，但強度低，符合其保守、效率低下的特點，而民營企業研發投入強度高，不過苦於營收規模低，經營缺乏穩定性。

抵扣新政增厚利潤

改革開放至今40年，中國的人口紅利、土地紅利及資本紅利對經濟的拉動效應在逐漸減弱，未來中國經濟的長期增長將轉向科技驅動。也因此，國家頂層設計上，今年對高新技術企業的稅收優惠扶持動作頻頻。

9月21日，三部委聯合發佈《關於提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》，通知提到，企業研發費用加計抵扣比例將從原來的50%提升至75%，試用範圍從原來的科技型中小企業拓寬至全部企業。本次抵扣比例雖然只上調了25%，但實際影響很顯著。以100萬研發支出的為例，可抵扣的支出多了25萬，多出來這25萬，按照15%的企業所得稅計算，可以少交3.75萬元的稅。按照財政部的口徑，預計到2020年每年可減稅650億元。按照中信證券的測算，本次研發抵扣新政出臺，將增厚全部A股盈利約0.85%，其中創業板由於高科技企業較多，增厚比例達到2.2%。

從行業的角度看，各大券商對此次新政都有統計，儘管測算數據（有些數據只包括費用化的研發支出，沒有包括資本化的）及統計口徑（如行業分類）有所不同，但對於受益板塊，基本上都集中在計算機、通訊和國防軍工上，其中計算機行業由於高科技企業眾多，是公認的最受益的板塊。

根據光大證券的測算，計算機行業2015-2017年的研發費用佔比分別達到6.88%、7.81%和7.52%，若採用所得稅15%且全部研發投入費用化的假設下，預計本次減稅將影響全行業14.3億元，對行業的淨利潤提升約為4%左右。

從個股角度看，2017年研發投入佔營收比重10%以上的計算機公司有102家，20%以上的有30家，30%以上的有4家。此次新政對這些公司的影響不僅體現在稅收優惠帶來的業績提振上，還將刺激計算機企業未來加大研發投入，進一步提升競爭優勢和經營質量。2017年計算機研發支出規模最大的前三家企業為紫光股份、三六零和同方股份，將顯著受益新政紅利。

值得留意的是，計算機行業雖然研發支出佔比平均值最高，但論業績彈性最大的個股，則是機械行業的石化機械，以2017年歸母淨利潤為基準，增厚幅度高達167%。

文章二：雙維度精選標的 兩股可重點關注

劉吉洪

日前，三部委聯合發佈《關於提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》，研發費用抵扣比例由50%提升至75%，適用範圍由科技型中小企業拓寬至全部企業。

在當前中美貿易戰的背景下，國家出臺該政策無疑是為了鼓勵企業加大研發投入，對於國產替代相關個股將產生利好影響。我們從兩個維度篩選標的，一是按研發投入及過去三年的淨利潤複合增長率表現，篩選得到23只個股；二是規定出臺前後產生的25%的加計扣除比例差額將對上市公司的業績產生積極影響，我們按受益幅度篩選得到14只受益的標的。

23只國產替代受益標的

當前中美貿易戰陷入膠著局勢，雙方的分歧之一便是知識產權保護，這意味著我國技術引進的難度將越來越大，國產替代將是未來科技進步和工業發展的必選途徑。因此，那些國產化率低的行業中的高研發投入企業將反而從貿易戰受益。

國金證券李立峰團隊所引用的海關總署的數據顯示，2018年上半年，我國高科技領域進口金額居前的分別是集成電路、汽車、自動數據處理、醫藥品、液晶顯示面板和二級導管。

細化到Wind二級行業裡，半導體與半導體生產設備，軟件與服務，製藥、生物科技與生命科學，汽車與汽車零部件，這些行業基本可以囊括上述領域。在上述行業中，假如以下兩個條件：（1）研發支出或研發佔營收的比例位列行業前十；（2）過去三年淨利潤複合增長率超過30%，我們得到了四維圖新（002405）等23只個股。

14只個股研發扣除新規最受益

研發費用在財務上可以資本化和費用化兩種處理，上市公司中，大部分採用的是費用化處理，少部分採用資本化，一部分費用化和資本化都採用。根據公式：企業所得稅=應納稅所得額*所得稅率=（應稅收入-可扣支出）*所得稅率，費用化和資本化由於本次調整加計扣除比例都為上調25%，因此效果一樣。

提高研發支出加計扣除比例後，對於費用化處理方式，公司盈利增厚幅度為：費用化研發支出*（75%-50%）*所得稅稅率/歸母淨利潤。對於資本化處理方式，公司盈利增厚幅度為：資本化研發支出當年攤銷額*（75%-50%）*所得稅稅率/歸母淨利潤。兩種會計處理方法皆有的只要相應部分加總即可。

按照上述方法篩選，我們在全部A股中最後得到了2718只個股將因此獲得盈利正向增厚，佔全部A股比例的76.54%。其中，石化機械（000852）、四川九洲（000801）、華紡股份（600448）、海正藥業（600267）、遠望谷（002161）的增厚幅度位居前五，分別高達167.81%、162.48%、146%、132.63%和126.32%。此外，

我們將選股標準一設定為盈利增厚幅度大於或等於20%，則篩選得到石化機械等52只個股。在此基礎上，我們將標準二設定為過去三年淨利潤複合增長率為正，得到了天潤數娛（002113）等14只個股。

兩股雙重受益

在上述篩選得到的個股中，我們發現有北京君正（300223）、中國軟件（600536）既受益於國產替代，又受益於研發扣除新規。

北京君正：主營業務為32位嵌入式CPU芯片及配套軟件平臺的研發和銷售。已發展成為一家國內外領先的32位嵌入式CPU芯片供應商，是掌握嵌入式CPU核心技術併成功市場化的極少數本土企業之一。公司產品主要應用於移動便攜設備領域，如便攜消費電子、便攜教育電子、移動互聯網終端設備等細分市場。公司基於XBurst內核的Jz47系列嵌入式處理器憑藉其優異的性價比、強勁的多媒體處理能力和超低功耗優勢，已成為我國出貨量最大、應用領域最廣的自主創新微處理器產品。

中國軟件：公司是一家主營應用軟件和軟件外包業務的企業。應用軟件及服務業務主要包括稅務，鐵路通信，物流等行業的系統集成以及軟件產品代銷；涉及鐵路通信業務主要有鐵路專用通信系統和鐵路動力與環境監控系統，公司擁有較高的市場佔有率。除了以上行業，公司亦承接菸草、電力、水利、衛生、智能交通等行業信息化項目。

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