行業研究

全球鋰資源以鋰礦石、鹽湖鋰和鋰雲母的形式存在，主要分佈於智利、澳大利亞、阿根廷等國家。

全球鋰輝石產量90%以上集中於Greenbushes、MTCattlin、MTMarion三大鋰輝石礦，分別由Talison、GalaxyResources、RIM三大企業承包採礦權，控制全球90%的鋰輝石礦產。供給端，未來產生Wodgina、Pilbara、Altura、BaldHills等有效供給。

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通知：10月1號後公司分析只在一個平臺發佈，大家常用的社交平臺。由於醫藥企業分析專業性強，篇幅較大公開效果不好，醫藥類分析不再無條件公開。上週五我們分析了白雲山，終於解決王老吉問題的它將會怎麼走。前面還有體檢龍頭美年健康，現在正在分析廣譽遠，屬於醫藥加白酒行業，搜李康研報。

全球鹽湖鋰產量主要集中在智利、阿根廷、中國三個國家。2017年中國鹽湖提鋰產量有20,160噸碳酸鋰當量。

全球鹽湖提鋰公司主要包括SQM、ALB、FMC，分別在智利、美國、阿根廷擁有大量鹽湖儲備，合計佔據全球鹽湖鋰產量的74%。

全球鹽湖鋰生產增量主要來自於智利鹽湖鋰產量的增長，預計到2020年全球鹽湖鋰產量將達到252,944噸碳酸鋰當量。

宜春鉭鈮礦資源的氧化鋰儲量達到565萬噸碳酸鋰當量，品位0.708%，是世界上最大的鋰雲母礦，佔全國鋰資源儲量33.8%，佔全球鋰資源儲量7%。

目前，鋰輝石、鹽湖鋰、鋰雲母是鋰資源的三大存在形式，都呈現供給擴產的趨勢。

全球鋰需求端主要應用在三個方面，工業需求、新能源汽車、3C產品，達到總需求的96%。其中，2017年54%鋰資源應用於工業需求端，27%應用於新能源汽車，15%應用於3C產品，4%應用於儲能電池及其他。

根據中汽協數據，2017年中國新能源汽車產量達到74.5萬輛，約佔世界總產量5成。我們預計未來3年內新能源汽車的產量將會保持年均約40%左右的增速，2020年中國產量達到229萬輛。假設我國新能源汽車產量未來3年佔全球總產量比例維持在40%左右，那麼2020年全球新能源汽車產量將會達到573萬輛。

目前，市場上製造動力電池正極原材料主要為磷酸鐵鋰、三元材料、錳酸鋰，而電解液原材料則需要用到六氟磷酸鋰。新能源汽車的放量增長將極大的帶動鋰資源的需求。

目前市場上仍以523/622為代表的三元材料與磷酸鐵鋰作為新能源汽車正極的原材料，因此市場對碳酸鋰需求仍然旺盛。而NCM811和NCA為代表的高鎳三元材料目前使用率在5%-10%之間。

假設國內新能源汽車動力電池耗鋰量佔全球比維持40%的比例，那麼預計2018年全球動力電池耗鋰量將會達到10.1萬噸碳酸鋰當量，而2020年消耗將會達到22.7萬噸碳酸鋰當量。

鈷酸鋰是3C產品電池的正極材料，與3C產品的生產密切相關。2017年3C產品總出貨量達到21.65億，同比下降1.88%。電池材料對鋰需求穩定，且市場基本處於飽和狀態，3C產品對鋰需求彈性相對較小。

2017年，全球3C產品對於鋰的需求量摺合LCE達到35,398噸，同比增速緩慢，預計未來進一步降到接近於0%，對鋰的需求比較平穩。

鋰在傳統工業上的需求主要是在用作潤滑脂、陶瓷及玻璃的添加劑、空調製冷機的吸收劑等。需求相對穩定。

鋰在儲能電池上的應用主要有三類，分別是鋰一次電池的負極材料、鋰電自行車中的鋰離子電池、用於太陽能/風力/可再生能源發電設備儲蓄能源用的蓄電池。2017年儲能電池合計耗鋰量達到9,718噸碳酸鋰當量，

從中短期來看，價格仍將處於下行通道，但整體下行空間已相對有限。未來有三個成本線將對碳酸鋰價格形成支撐。6-8萬/噸（含稅）的雲母提鋰成本線，4-6萬/噸（含稅）的礦石提鋰成本線，2-3萬/噸（含稅）的鹽湖提鋰成本線。我們預計，碳酸鋰價格將在礦石提鋰的成本區間附近獲得支撐。

公司簡介

贛鋒鋰業早期成立於2000年，經過18年的發展，成長為一家打通鋰電池產業鏈的鋰電龍頭企業。公司2010年實現A股上市，其後進入快速發展階段。目前公司主要產品包括金屬鋰、碳酸鋰、氯化鋰、丁基鋰、氟化鋰等二十餘種。

通過產業鏈上下游延伸，公司主營業務已從最初的鋰加工行業，向上遊鋰礦開採、下游鋰電池行業進一步延伸和拓展，成長為新能源汽車全產業鏈佈局的鋰電龍頭。

今日公告稱，公司及全資子公司贛鋒國際與"特斯拉"簽訂《戰略合作協議》，約定自2018年1月1日起至2020年12月31日(可延期三年)，特斯拉指定其電池供貨商向公司及贛鋒國際採購電池級氫氧化鋰產品，年採購數量約為公司該產品當年總產能的20%。

經營分析

2018年上半年深加工鋰化合物系列產品和金屬鋰及鋰鹽產品分別貢獻營業收入14.52億元和5.58億元，分別佔總營收的62.29%和23.91%，分別佔毛利的64.83%和28.94%。

從2011年起，公司開始收購鋰資源股權，並於2015年起加速了全球鋰資源的佈局。截至目前，公司主要通過參股資源的方式獲得包銷權，已經實現了原料的完全自給，未來不排除進一步收購控股優質資源。

MtMarion為公司目前鋰礦主要供應商。2017年Q2MtMarion已經具備40萬噸/年的產能，截至2018年二季度，MtMarion每季度穩定的產出約10萬噸（溼噸）鋰精礦。根據公司與MtMarion的包銷協議，2017-2019年，贛鋒鋰業將包銷全部鋰精礦，2019年之後至少包銷49%的鋰精礦。

從MtMarion產出比例來看，高品位鋰精礦佔比在逐步提升。2018年上半年，公司合計出口18.1萬溼噸的鋰精礦，其中6%品位的鋰精礦出口10.1萬溼噸，4%品位的出口8萬溼噸。2018年，MtMarion將提供40萬噸的鋰精礦，並持續提高品位為6%的鋰精礦的比重，公司預計在2018年底前完成技改，將所有4%品位的鋰精礦提升至6%品位。

RIM經歷了早期建設投產的陣痛，2017年上半年，CFR成本高達約480美元/噸，隨著公司建設逐步完成，產能完全釋放，2017年下半年起，單噸CFR成本下降至410-433美元/噸，隨著公司未來自動化碳纖維製造設備和散裝礦石穿梭系統的投入使用未來仍有成本下降空間。

Marion鋰精礦銷售價格2017H1、2017H2、2018H1分別為565、674、752美元/幹噸（不含稅）。鋰精礦售價主要錨定海外碳酸鋰和氫氧化鋰價格，隨著海外碳酸鋰和氫氧化鋰價格的回落，以及參考部分海外精礦售價，我們預計，由於海外碳酸鋰價格走勢相較於國內有一定滯後，隨著碳酸鋰國際報價的走低，2019年鋰精礦售價或逐步下降至650美元/幹噸（不含稅）左右。

Pligangoora礦山擁有礦石資源總量2.13億噸，摺合氧化鋰282萬噸，

平均氧化鋰品位1.32%。2018年二季度Pligangoora一期項目實現投產。

2018年二季度公司一期200萬噸/年的礦石處理能力實現投產。2018年6月公司已從黑德蘭港向中國運送了第一船85,000溼噸的鋰原礦。2018年9月初已實現設計產能的80%，原礦加工速度達到220萬噸/小時，並計劃9月中旬從黑德蘭港運送第一批鋰精礦到中國。預計2018年將產出約16萬噸鋰精礦。

Cauchari-Olaroz位於阿根廷Jujuy省，擁有3.8×108立方米滷水儲量，折碳酸鋰含量約1,157萬噸，品位585mg/L，預計可開採40年。

Mariana鋰-鉀滷水礦項目位於阿根廷西部的安第斯山脈地區，橫穿Llullaillaco鹽湖，以鋰、鉀為主，鹽湖鋰鉀比約為1：19。項目的含鋰滷水儲量為1,127百萬立方米，估算可含鋰金屬2500萬噸，鉀金屬4.75億噸。2019年開始建設，目前仍處於規劃階段。

財務分析

隨著新能源汽車數碼產品的需求增加，促使公司產品量價齊升，這也讓公司業績在最近三年爆發式增長，複合增長率達到了100%以上。自從2007年智能產品誕生以來，公司的業績一直是增長。

企業淨資產收益率更是達到了36%，毛利率也是達到了驚人的40%，淨利率也是有33%。這對於傳統資產類行業是不可想象的。

估值分析

我們上面看到了公司靚麗的業績，但是我們要理性的看待，首先不管什麼行業這樣的業績增速是不可持續的。其次這是週期行業，業績最好時就是產品價格的最高點。所以公司業績還會進一步下滑，雖然與特斯拉簽訂協議，但是業績反映也是明年以後的事了。從產品價格上看，至少2018年業績不會回暖。所以即使今天漲停了，後面依然會跌回來。

但是長期來看，公司是一個價值公司。我們看到公司業績最差也有6%以上的增速，而淨資產收益率都是高於21%。疊加未來公司與特斯拉的合作，給予15倍最低估值。根據2018年中報數據每股收益0.76元，結合產品價格走勢推算2018年每股收益1.5元，對應股價應該為23元左右，目前股價32元，還沒有跌到位。不要被這樣的消息衝昏了頭腦，週期行業都是這樣的，產品價格沒有回升股價基本不會反轉，而且即使合作了，供應量也有限，還要有一段時間才會反應在業績上。如果就按照消息投資，這跟炒概念有什麼區別，炒概念的長期看有沒有賺到錢，只有自己知道了。

前面分析了海康威視，格力電器，蘇寧易購和貴州茅臺

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