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深秋該做什麼
昨天的文章結尾，我說秋已深，冬漸近。除了添衣保暖，我們還應該做些什麼。很多同學留言區大呼不懂，這些人應該拖出去打屁股。
從今年年初以來，我就一直在提醒大家，2018年的主旋律，就是遠離風險資產（包括房子）。如今這一年還剩下兩個月，這個主旋律並沒有改變。因此，添衣保暖之餘，我們還應該多儲備些糧草。備足糧草過冬，總是沒有錯的。
再說得直接一些，多留些現金，少負債，少投資。
任何時候都必須把現金投出去的想法是非常危險的，不要總覺得要通過投資賺錢，也不要總覺得手上拿著現金跑不過通脹。
不知道你們有沒有發現，這些想法的根源，除了無知，還有貪婪。總希望任何時候都在賺錢，任何時候都要保持財富增值，不是貪婪是什麼？如果無知會被收割，那麼貪婪也不會有什麼好下場。
當然，除了儲備糧草，像我這樣的單身狗，能趕在冬天來臨之前，找個男朋友女朋友一起涮火鍋擼串也是非常不錯的過冬方式。荷爾蒙能讓人忘記痛苦，感到快樂。
我希望你們快樂，任何時候，包括在冬天。
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降準了為什麼還在跌
昨天的降準消息，儘管被很多人解讀成股市的“重磅利好”，但這種一廂情願式的美好願望，並不能托起信心渙散的股市。看一下今天A股市場的表現吧（仔細閱讀下圖數據之前，建議先深呼吸三次）。
A股市場在降準後大跌
很多人對降準的“膝跳反射”式的反應都是，資金多了，七千多億呢，股市難道不應該是重大利好嗎？股價難道不應該給點面子漲一下嗎？同樣的，降準難道不應該對房價形成重大利好嗎？房價難道不應該再來一波嗎?
對政策這樣的理解，是非常樸素的（我喜歡用“樸素”這個詞，老用戶應該知道它的含義）。我反覆強調，理解社會現象，一定要用處理複雜系統的多因素模型。用自然科學式的準確無誤的單因素方法論來解讀社會現象，註定錯多對少。這就是很多人“膝跳反射”式的反應容易犯錯的根源。
影響股市的因素，毫無疑問是多元的。
除了資金，還有公司的盈利（宏觀經濟的基本面），市場的信心（風險偏好）等。準備金降低的作用，證實了基本面變差的事實。長假當中一系列的外圍因素（Mike Pence的演講，美加墨對於“非市場經濟體”的排斥條款及可能在美國同其他經濟體合作時的複製）足夠給A股市場的信心一次顯著打擊。
綜合來說，A股市場沿著基本面變差（的預期）與市場信心渙散這個合力方向前進，是再自然不過的事情了。
3
政策的困境
有人問，為什麼降準了，財政部說研究減稅了，股市還是漲不起來？
學過宏觀經濟的同學，都應該知道有個非常簡單的常識：流動性陷阱。拋開嚴格的學術定義，它的主要意思就是一個國家的貨幣政策寬鬆到一定程度，單獨靠“放水”，已經無法再刺激經濟。
中國目前的情況，不能說完全滑入了流動性陷阱，但在很多方面有些類似。政策制定者對此心如明鏡，因此反覆提及不搞大水漫灌，但這並不意味著我們就此關緊了水龍頭。
現實的壓力，不但個人要面對，國家一樣要面對。
現在我們的困境在於，政策的邊際效力正在快速減弱，也就是政策對經濟刺激作用的二階導數，已經顯著為負。
延伸閱讀：關於政策效力的討論政策的效力：邊際遞減規律。
貨幣政策的放鬆，受到房價泡沫的嚴重掣肘；而財政政策的積極，受到具有“類國家信用”主體（地方政府和國企央企）的高負債制約。
更為重要的是，目前這種掣肘和制約，正在變得越來越“剛性”，政策迴旋的空間，越來越逼仄。這裡的討論還沒有考慮外部環境的影響（體現在匯率的穩定性）。如果納入國家的國際收支賬戶，考慮匯率的影響，那麼空間的逼仄會更明顯。
這就是為何即便央行年內已經幾次降準，但都有些“不暢快”的意思。讀央行的政策報告，也總有一種“遮遮掩掩”之感，這並不能怪央行。
此情此景，和2015年已經全然不同。那時的我們，在經濟下滑壓力之下，迅速降準降息。現如今，即便降準，央行也必須停止續作MLF來對沖部分降準釋放的資金，更不用考慮降息。儘管經濟基本面嚴重需要降息，但其他方面的掣肘，封死了這種可能。
想降不能降，才最寂寞。沒說完溫柔，只剩存準之歌。
這也是為何我們喊了很多次的減稅，包括高層也多次提到要“認真研究更大範圍的減稅”，支持基礎設施建設來穩住下滑的經濟，但數據上，並沒有出現顯著的改善。
一方面，減稅並沒有真正可執行的政策措施落地，仍然停留在“研究”階段；另一方面，在國常會定調“積極的財政政策更積極”以來，基建投資的增速，並沒有顯著回升，仍然趴在底部。
老百姓都疑惑，美國可以在巨大的財政赤字的前提下，還能大規模給企業和百姓減稅，中國要減稅為什麼就不可以呢？這難道真的只是因為我們不一樣的體質嗎？
體質的問題不多談。但即便從經濟金融的角度，我們也不具備美國減稅最重要的條件：世界通行的美元。之所以說作為國際貨幣的美元是美國減稅最重要的前提，是因為財政赤字最終總要通過多發貨幣來融資。
全世界只有美國可以發很多貨幣來為政府的債務融資。美元全球流通，因此美國的債務哪怕在2008年金融危機時，也是全球其他國家爭相購買的對象。中國呢？能通過發人民幣來為政府債務融資嗎？顯然不能，這樣的結果是大通脹。
美國的財政赤字可以通過美元的世界貨幣地位讓全球來分攤，而中國並不具備這個條件，這是我們不能輕鬆減稅最重要的原因。
減稅不是你想減，想減就能減。
4
路在何方
中華民族一直都以勤勞勇敢艱苦奮鬥著稱於世。
改革開放四十年，無數中國老百姓的勤勞奮鬥，成就了“中國製造”在全球市場的競爭力。幾萬億美元的外匯儲備，無一不凝結著中國人民的汗水和付出。中國能在跨國公司全球產業鏈分工中佔據最重要的地位，也與中國人民的勤勞和奮鬥以及由此帶來的成本優勢密不可分。
時日至今，中國正面臨著幾十年以來最重要的十字路口，無論是對外還是對內。越來越逼仄的選擇空間，帶來了空前的考驗。
但無論內外環境如何變化，我們都有理由相信，既然中國能在過去四十年創造出舉世矚目的高增長奇蹟，我們自然也不應該畏懼下一個時代的任何挑戰。
個人的勤勞和智慧，並不能自動轉化成國家的競爭優勢。這中間隔著一個叫體質或者制度的東西。之所以中國這四十年我們給它貼上了一個“改革開放”的標籤，就是因為改革和開放的制度設計，才使得人民的勤勞智慧源源不斷地轉化成國家的競爭力。
在逆全球化對中國的“開放”戰略形成重大威脅的當下，深化國內的改革，就變得更加迫切和重要。具體來說，我們更需要：
堅定支持民營經濟的發展、保護合法私有產權、堅持市場在資源配置中的決定性作用、建立起對權力的硬約束......
要重拾信心，要改善預期，要建立新的增長動能，要拓展越來越逼仄的現實空間，從根本上說，道路只有一條：
想盡一切辦法發揮老百姓的勤勞和智慧。
事實上，這條路並不新鮮。過去四十年中國取得的成就，正是這條道路的勝利。
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