行情回顾
一季度PTA主要是受到春节后库存的大幅累积而震荡下行。在经历了2017年下半年库存去化到7年来的历史低点之后，PTA整体格局虽然相对好转，但老装置复产的担忧依然笼罩着市场。随着春节的到来，PTA开工率维持在高位，而聚酯工厂集中检修叠加终端织造开工的季节性下滑，PTA社会库存大幅累积，一季度整体累库幅度在 76 万吨左右。
二季度中上游的检修季来临，下游需求逐步回暖，PTA走出先扬后抑的行情。首先是PX方面，4-6月份装置集中检修期到来，库存开始去化，对PTA有成本支撑。PTA的供应压力逐步缓解，开始进入去库存周期；而下游聚酯负荷维持高位，计划投放的新装置陆续进入投放进程，高开工及高投放带来对原料端的提振，PTA价格逐步走高。然而整个宏观氛围依旧偏弱，中美贸易战对大宗商品的影响凸显，市场对于未来预期相对悲观，PTA价格始终较难突破6000元/吨的前期关口位。但毋庸置疑的是，二季度整个产业链环境在不断改善，聚酯高开工恢复、PTA 装置集中修使得库存下跌 30 多万吨，社会库存处在中等偏低水平。
三季度PTA的行情是整个商品市场最大的亮点，连续三年蛰伏在低位的PTA终于迎来了行情的爆发。从7月中旬开始，龙头企业战略开始发生变化，7-8月份产业矛盾激化，PTA行情正式启动，期现货价格不断冲击新高，现货价格日内波动超过500元/吨成为常态。在产能矛盾大背景下，PTA上涨的主推力是PX成本推动叠加需求产能释放的提振，库存的变化是行情演绎的焦点，PX-PTA-PET链条在经历了中上游检修季以及下游持续的高产销后，整体产业链各环节库存下降至年内低点。人民币的大幅贬值推升了PX到PTA缓解的成本，当时产业链的库存低位也使得生产商回购现货来挺价的意愿强烈。
而原料的加速上行导致下游措手不及，即使跟涨价格也难以弥补产品的大幅亏损。直至涤纶长丝企业也加入了减产大军中，PTA的疯狂上涨才迎来了转折。两周内PTA在聚酯企业减产以及供应商回购力度减弱的共振下，现货价格大幅走低，最低触及 7500 元/吨附近。
PTA产业链解读
PTA行情的特殊性与其产业链特性息息相关。PTA的产业链结构为：PX-PTA-PET，PX和PTA都是较强的一对一关系，产业链相比其他化工品较为简单。
PX-PTA-PET链条特点非常鲜明，把握行业格局有助于加深对于行情的理解：
1、民营企业产能集中度高，三分天下
2、单体工厂的规模越来越大，技术要求越来越高
3、横向发展已成极致，未来主攻纵向延伸
PTA价格分析的基本要素
1、产能投放进程
产能矛盾依旧是PTA行情产生的根本，目前从行业的现状来看，PX依然是个进口依存度较高的产品，前期国内PX投产的进程一直较慢，2019-2020年大炼化装置投放期到来，PX将会迎来产能爆发期；PTA的产能在2012-2015年大幅投放；2016年开始，PTA自主进入产能出清格局，整体行业格局趋于健康状态。2015年远东和翔鹭暂时的退出市场之后，PTA的有限产能降到了4000万吨以下，而市场上一些小产能的老旧装置最终也将会逐步退出市场。聚酯产业经过了过去几年的过渡期，16年下半年开始景气度明显提升，产能集中度逐步提高，聚酯及终端产能增速在景气周期下还能有0.5-1年的高速期。
2、装置检修及开工率
装置检修与开工率是产量的直接决定性因素。一般来说，产业检修分“大小年”，每年的二季度是PX及PTA的检修高峰期，下游聚酯则受到需求端季节性的影响，春节后检修的概率较大。PTA检修期的产量会受到很大的影响，供应会收缩，一般装置检修结束到重启提升负荷再到出料的速度会比较快。由于PTA-PET两者产能基数的差距增大，因此两者开工率的剪刀差成为重点关注的指标。
3、社会库存水平
库存直接反应供需缺口，PTA由于产业链相对较短，中间大的贸易商数量也不多，都处在相对寡头垄断的位置，因此社会库存的反映比较迅速，跟价格及基差密切相关。从2010年到2018年整体社会库存的走势来看，PTA社会库存在100万吨左右，是属于中等水平的，这个时候如果继续去库存，则对价格有较强支撑，容易触发各因素共振上涨，去库存也有利于正套行情。
4、加工费区间
加工费是成本因素里的重要组成部分，行业处在不同的格局，也使得加工费的波动区间不同。从工厂的加工费水平来看，整个行业按600元/吨的加工费来算，大厂的加工费可压缩至500元/吨甚至450元/吨，小厂的加工费会高于行业平均水平。PTA的成本支撑尤为重要， 如果加工费长期被压缩在450元/吨以下时 ， 整体PTA工厂都处于亏损中 ， 要警惕亏损对PTA工厂负荷的影响 ，此时做空的风险较高 ； 而如果加工费处在1500元/吨以上 的水平时， 说明PTA工厂利润较好 ， 工厂的生产积极性会比较好 ，计划的检修就有可能推迟，长期的高利润也会导致老旧装置的复产，对价格有较强的压制作用。
后市展望
1、供应端短期利多
后期来看，PTA装置检修的集中度及进程成为供应减量的关键。PTA开工率短期仍将下滑，年内未检修装置在11月中旬之前检修的概率较大。具体装置来看，珠海、桐昆石化、海伦石化、逸盛、恒力等都将面临检修计划。如果集中检修，那么综合开工率料将下降至80%以下。
2、下游减产程度影响PTA累库存进程
需求端聚酯及织造的减产成为PTA开启下跌行情的关键，在下游买涨不买跌的心态下，聚酯大厂联合减产使得市场出现恐慌情绪。聚酯综合开工负荷下降至82.5%，实际开工率集中在81.1%。
预计十一长假后下游企业进入补货期，市场整体产销或将有所好转，短期的下跌情绪得到一定的稳定。PTA-PET两者开工率剪刀差至少在7%，才能使得PTA当前累库存进程放缓，而就聚酯81%的开工来核算，PTA开工率需下行至74%，因此至少需要有一套220万吨的大装置进入检修期。
后期来看，PTA未来装置检修的集中度及进程成为供应减量的关键，短期对于恐慌氛围有缓和的作用，但聚酯仍在减产期内，因此PTA短期反弹空间仍需要看聚酯的开工率变动。高基差下，做基差修复的行情把握最大，在01合约适度回调后，基于高基差试多01。
附：PTA期货合约主要要素表
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