固定收益市場
上週流動性繼續超預期寬鬆，央行跟隨美聯儲加息影響有限。上週DR007和R007分別下行10個BP和3BP至2.7%和3%。繼北京時間週四凌晨美聯儲加息25BP後，中國央行發佈公告，決定小幅上調逆回購操作利率5個基點，上調幅度與去年12月持平。在當前人民幣匯率經歷了大幅升值、並保持穩定的背景下，此次加息重點在於進一步糾正央行操作利率與市場利率之間的偏差，在銀行體系“存款難、存款貴”的現狀下，影響非常有限。目前影響當前市場利率走勢的主導因素是貨幣信用供給的總量，而非逆回購、MLF利率等基礎貨幣供給的價格，所以更應該關注基礎貨幣供給數量變化和DR007的利率走勢，其傳遞的貨幣政策信號意義更強。
中美貿易摩擦升溫，市場擔憂情緒加重。上週五凌晨，特朗普針對中國貿易簽署備忘錄，宣稱將對中國進口產品每年徵收大約600億美元的關稅。相關的中國產品可能包括航空、現代鐵路、新能源汽車以及高科技產品等。市場擔憂中美貿易摩擦會對全球經濟增長造成不利影響，市場風險偏好有所降低，債市收益率出現大幅下跌，10年期國債、國開債分別下行11個和18個BP，降至近期低點，分別為3.7%和4.66%。
未來，中美雙方能否達成新的協定值得關注。整體來看，中美貿易摩擦的加劇一方面是特朗普為中期選舉積累政治籌碼，另一方面也體現了在全球產業鏈分工出現新變化的背景下，中美在製造業方面的核心利益存在衝突。此次貿易戰最終可能會以相對和平的方式收場，但中美雙方的摩擦和對抗將在一段時間內持續存在，不排除存在反覆和升溫的風險，從而造成市場動盪。（麻豔）
外匯市場
上週美元指數有所下跌，較前周下跌0.75%，收於89.5147。非美貨幣漲跌互現，其中歐元兌美元升值0.51%，收於1.2354；日元升值1.20%，收於104.7300；英鎊兌美元升值1.35%，收於1.4133；澳元兌美元貶值0.22%，收於0.7697。受美聯儲加息和中美貿易戰影響，上週美元指數下跌0.75%，收於89.5147，創一個月以來新低。上週四凌晨，美聯儲宣佈上調聯邦基金利率25BP至1.5%-1.75%，這是鮑威爾任美聯儲主席以來聯儲的第一項利率政策決定。加息點陣圖顯示，聯儲官員的今明兩年利率預期中值均高於上次，2018年加息4次的概率變大。此次聲明美聯儲肯定了就業增長和失業率保持低位，特別添加了“最近幾個月的經濟前景得到強化”，認為經濟活動將“在中期”溫和擴張；在通脹方面，3月會議聲明則稱通脹率會在“未來幾個月”上升，展現了美聯儲對中期內經濟和通脹的樂觀態度不斷強化。決議公佈後，10年期美國國債收益率走高後回落；美元指數震盪下行。此外，投資者擔憂中美貿易緊張關係不斷升級可能損害全球經濟成長，美元指數跌至近一個月低點。
人民幣匯率：上週人民幣兌美元整體略有升值，中間價由6.3340上調至6.3272，漲幅0.11%。在岸與離岸市場方面，在岸即期匯率收盤價由6.3247上調至6.3240，累計升值7bp；離岸即期匯率收盤價由6.3260上調至6.3126，累計升值134bp。籃子貨幣方面，在3月9日至3月16日期間，三大人民幣匯率指數有所上升。其中，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數由97.04升至97.14；參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數由98.52升至98.64；CFETS人民幣匯率指數由95.95升至96.12。截至目前，貿易戰尚未對人民幣即期匯率產生明顯影響。目前貿易戰對市場的影響完全是情緒上的，真正的影響需要幾個月後或者一年後才會真正體現。除非美元指數選擇方向，人民幣短期料延續當前區間橫向波動。但貿易戰同時引發了市場避險情緒，10年國開債收益率下行近15個基點，中美利差收窄對人民幣掉期市場影響較大。（麻豔）
大宗商品
黃金：國際金價企穩回升。期貨方面，COMEX黃金上週收於1352.90美元/盎司，較前週上漲39.00美元/盎司，漲幅2.97%。現貨方面，倫敦現貨黃金收於1346.60美元/盎司，較前週上漲36.50美元/盎司，漲幅2.79%。截至上週，全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust持倉量為850.54噸，比前周增加10.32噸。美聯儲加息靴子落地，中美貿易摩擦持續發酵，貴金屬價格借勢走高。美聯儲於北京時間3月22日凌晨公佈3月利率決議，確定加息25個基點，聯邦基金利率目標區間上升至1.5%-1.75%，符合市場此前預期。但隨後的會議聲明及鮑威爾講話所傳達的信息略顯“鴿派”，美元指數應聲下跌，金價一度攀升至1330美元/盎司上方。次日凌晨，特朗普簽署總統備忘錄，宣稱將對從中國進口的商品徵收涉稅規模可達600億美元的關稅，中國商務部對此作出有力反擊，稱擬對自美進口部分產品加徵關稅，以平衡因美國對進口鋼鋁產品加徵關稅給中方利益造成的損失。中美貿易戰對於兩國股市、債市、匯率等都有巨大影響，而貿易摩擦不斷升級帶來經濟增長不確定性的同時，也使得市場恐慌情緒迅速攀升，金價借勢強勁反彈。
原油：國際油價震盪上行。具體來看，Brent原油上週收於69.75美元/桶，比前週上漲3.89美元/桶，漲幅5.91%。WTI 原油上週收於65.74美元/桶，比前週上漲3.41美元/桶，漲幅5.47%。美國能源信息署（EIA）數據方面，截至3月16日當週，美國原油庫存增加502.2萬桶，預期增加192.30萬桶；汽油庫存減少627.1萬桶，預期減少117.6萬桶；精煉油庫存減少436萬桶，預期減少151.9萬桶；精煉廠設備利用率上升2個百分點。受多重利好因素提振，油價強勢上漲。具體來看，一是近期原油供需面有所好轉，EIA週報數據顯示原油庫存降幅顯超預期,而2月OPEC減產執行率再創歷史新高；二是沙特和伊朗的局勢持續緊張，地緣政治不確定性因素提振油價；三是美聯儲3月議息會議如期加息，但聲明中未見顯超預期的利好因素，美元承壓下挫。雖中美就關稅問題的貿易摩擦持續升溫，市場對於貿易戰的擔憂情緒使得原油遭到一定程度的拋售，但油價經歷高位震盪後迅速收復失地。截至週五收盤，Brent原油和WTI原油較前周均有超過5%的漲幅。短期來看，市場的不確定性有所增強，但考慮到當前全球原油整體仍處於再平衡過程中，且有地緣政治支撐，油價或延續高位震盪走勢。（董文欣）
股票市場
指數大幅殺跌，上證50較為抗跌：上週A股主要指數在貿易戰預期衝擊下大幅震盪下行，中證1000領跌全市場，上證50較為抗跌。上證綜指、上證50、中小板指、創業板指、中證1000、深證成指、滬深300等主要指數分別上漲-3.58%、-2.76%、-5.33%、-5.23%、-5.92%、-5.53%、-3.73%。28個申萬一級行業指數全部下跌，漲幅前五位分別為農林牧漁（-0.36%）、醫藥生物（-0.94%）、銀行（-2.00%）、休閒服務（-2.73%）、國防軍工（-2.83%）；漲幅後五位分別為採掘（-6.56%）、通信（-7.13%）、家用電器（-7.25%）、建築材料（-7.56%）、鋼鐵（-9.42%）。鋼鐵、通信、家用電器等出口佔比較高行業板塊領跌市場。
從市場利率走勢來看，近期貨幣市場和債券市場利率持續下行，背後基本邏輯是經濟下行壓力加大疊加通脹減輕。上週在加息預期落地及避險情緒下5年期國債期貨和10年期國債期貨主要品種資金價格指數較前周比分別下降約60個基點和110個基點，反映了市場層面的資金緊張程度已經較前期大大緩和。中長期基準利率的下臺階能夠抬升市場整體估值水平。
上週A股市場成交量分別為3966.47億元、4019.50億元、4812.81億元、4235.80億元和6347.34億元，全周成交合計23381.92億元，日均成交額為4676.38億元，較前周下降1.96%。值得一提的是，上週前四交易日日均量能水平為4258.65億元，週五為6347.34億元，較前四個交易日大幅上升49.05%，貿易戰預期引發市場恐慌情緒爆發，這一量能不但超越本輪反彈以來3月12日創下的最高量能6066.41億元的水平，也是超過1月24日反彈高點所創下的6004.06億元的水平，如同高位放量帶來階段高點一樣，低位放量同樣成為階段低點判斷的主要依據。從股價表現看，在利空消息影響下上週五主要指數出現大幅放量殺跌走勢，延續近期的溫和調整而出現加速向下運行態勢。全周多數股票下跌，上週滬指下跌3.58%，周線出現“兩連陰”的形態；創業板一週累計下跌5.23%，周線出現四連陽後的兩陰走勢。短期結合量能來看，市場有望延續向下震盪，預計市場主要指數在經歷短期低位下殺後，將會很快企穩。
上週美國作為全球最大貿易逆差國主動升級了對中國的貿易戰，貿易戰對貿易雙方及全球經濟都具有不利影響。貿易戰升級擴大預期會顯著提升A股風險偏好，加大股票市場波動。貿易戰“黑天鵝”短期雖然對股市衝擊不可避免，但對中期國內股票市場不必過於悲觀。中美股市運行具有不同的週期，經歷十年牛市後，以標普500指數為代表的估值處於歷史性高位；而當前中國股市整體估值處於歷史均值以下，中國國內需求的韌性及高質量發展的特徵將為股票市場提供堅強支撐。全球化及貿易互惠已經使全球經濟充分受益，相信在中美雙方積極溝通協作下貿易戰不會出現混亂和失控狀態。（李相棟）
此文摘自民生銀行研究院金融發展研究中心《每週金融觀察》(2018.3.19-3.25)
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