到底什么是证券型通证（Security Token（ST））？它的优势和劣势是什么？在未来，ST真的会打通虚拟和现实资产，新钱和老钱的任督二脉，引领新一轮浪潮吗？
一些项目为了规避监管，常定义自己为Utility Token（功能性通证），只具备使用价值而没有投资价值，不是Security（证券）。但实际上，在适用标准时，法院会采取“实质重于形式”的原则。
美国联邦证券法对证券的认定主要包含两种形式：
- 股票、票据、债券、其他形式的股权和债务工具
- 任何形式的投资合同（通过Howey Test）
关于后者——投资合同的界定，来自于1946年的豪威测试（Howey Test），若满足四种特定条件，便会被定性为证券。在美国证券交易委员会（SEC）的亚特兰大小组会议上，有人提出：“如果通证可以满足投资合同的 Howey Test，将被认定为证券型通证。若一个通证通过预售后只在平台内使用，而没有进入二级市场交易，则将被宣布为功能性通证”。
可见，如果ST具有传统证券的一般属性，本质上就是一种新型证券。根据《The Five Dimensions of Security Tokens - The Third Wave of a New Financial Internet》，从法律的视角来看，证券型通证分为两种：
第一代ST，是一种受监管的Token产品。适用于美国证券交易委员会（SEC）的“豁免”一项，意即适用Reg D（美国）和Reg S的融资不需要在SEC注册。一般针对的是合格投资人和富有个人。Reg D、Reg S、Reg A＋是SEC的几个主要监管法规。D是主要的私募融资法规，S是监管美国企业面向海外投资人的法规，A+相当于小IPO，需要2年审计后的财务信息。
第二代ST，是一种简化合格投资者身份认证的新一代ST。 简化身份认证就是通过智能合约把KYC（了解您的客户）和AML（反洗钱）这两个机制自动化。不同国家的监管规则将被编纂进智能合约，跨境交易将变得更简单易行。
从性质的角度剖析ST：
a) 证券型通证（ST）是一种受联邦证券法规监管的数字资产。通俗地说，它处于数字资产与传统金融产品的交叉领域。
b) 可编程所有权。如果比特币被称作“可编程货币”，那么ST可以被视作“可编程所有权”。任何具备所有权的资产都可以并将被Token化。
结合上述文章综合来看，提出ST的概念背后有两大驱动力，
一是降低监管风险，加强尽职调查。
二是全球资产寻求更高的流动性、回报率或alpha。ST有望降低资产的流通成本，获得潜在的流动性溢价。
但如果可以用ST的形式，将资产进行原子化的分割，链上即托管，交易即清算，代码即合规，可以实现T＋0的资产流通，单纯从技术角度看，将提高资源配置的效率。
ST带来的变化（不一定是优势）有：
- 内在价值（Intrinsic Value）：ST必须有真实的资产或者收益作为价值支撑，例如公司股份、利润、地产。
- 自动合规和快速清算（Programmable & Automated Compliance and Rapid Settlement）：ST需要获得监管机构的批准和许可，将KYC／AML机制自动化，并实现瞬时清结算。
- 所有权分割（Fractional Ownership）：加速资产所有权的分割，降低高风险投资品的进入门槛，比如房地产和高端艺术品。
- 风险投资的民主化（Democratize Risk Investment）：拓展筹集资金的方式，Polymath、Harbour、Templum交易所正在进行这方面的尝试。
- 资产互通性（Asset Interoperability）：互联网本质上是一堆协议，它们使许多不同类型的软件能够交换和利用信息（TCP / IP，SMTP，FTP，SSH，HTTP）。而制定资产的标准化协议将促使不同质资产、不同法币间的互通更为便捷。
- 增加流动性和市场深度（Increase liquidity and market depth）：可以通过ST投资于流动性较差的资产，不用担心赎回问题，市场深度也会通过以下渠道增加：1）数字资产价格的上涨创造了数十亿美元的增量财富，会被投向市场。（2）类似Bancor的程序化做市商提高了长尾ST的流动性。（3）资产互通协议将促进跨国资产流通。
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