葛嶺會客廳，是葛嶺錄的新欄目。在這個欄目中，你將會看到一線投資人、大咖分享的投資邏輯以及他們的方法論。
你困惑的、想問的、你不敢問的，我們都將替你找到答案。
啟明創投主管合夥人 甘劍平
葛嶺·會客廳
如果要在劉備、曹操、孫權當中選擇，作為投資人，你會投誰？甘劍平給出了他的答案。
如果是早期的話，這三人都應該投。這三個人裡面個人單一作戰能力最強的，是曹操，文武雙全、帶兵打仗，但是周圍沒有其他人才幫他。
劉備，個人單一能力好像不是那麼強，也沒那麼聰明，也不是很有戰略眼光，但是他很謙虛，很能籠絡人才，諸葛亮、五虎大將，他的人才儲備是最豐厚的。
孫權可能屬於兩者之間，官二代，有個小夥伴，兩個人共同創業，個人能力屬於兩者之間，周邊的團隊也處於兩者之間。
以下內容是啟明創投主管合夥人甘劍平做客頭頭是道，所做的投資分享。
01
如何降低虧損
巴菲特說過，投資的第一原則，不要虧錢。第二原則是，永遠遵守第一條。所以千萬不要忘記，不要虧錢。
資本保存對很多人來講很重要，但資本保存不等於不投資，如果你不投資、不冒險，最後資本也可能被通貨膨脹消耗掉。做投資有沒有可能不虧錢？不可能。那怎麼能夠儘量降低虧損，同時提高回報？
投資是一個概率的遊戲，每一個基金大概要為自己設定一個虧損或是回報的界限。一個公司如果有50%虧損的可能性，你投還是不投，我不知道。但如果單一項目的成功概率能夠在70%、80%左右，我相信整個基金肯定是賺錢的。
從我的理解，投資不虧錢主要在幾個方面：第一，降低系統性的風險。當你整體的投資組很分散的時候，基本上你的風險就是β風險，也就是系統性的風險。我們古人早就說了，別把雞蛋放在一個籃子裡。
但是一旦分散風險就會降低投資回報，這是毫無疑問的。大家都希望把錢投到好項目裡，但問題是你投的時候你是不知道的，所以要發大財就不要分散投資，要儘量把雞蛋放在一個籃子裡，最好一把命中。
聽上去可能很矛盾，但投資永遠都是在貪婪和恐懼中尋找一個平衡點，我們做基金也要在分散風險跟集中風險中尋找一個平衡點。除了β之外，金融裡還有一個回報的單詞 α。在單一資產上你要尋找一個超出整體市場的回報，還是一個相對風險比較低的投資就叫α。
追求α有很多方法，像我們這樣肯定是成長投資，另外一種是風險套利。在中國可能有很多富豪，就是通過風險套利獲得了第一桶金。比如當年的國庫券，你揹著麻袋去鄉下買國庫券，票面一塊錢的，你兩毛錢、五毛錢就能買下來，然後搬回上海、北京就可以一塊錢賣出去。
還有一種叫做價值投資，每個投資人都說自己是價值投資。說白了價值投資就是買便宜貨，有一種說法，你把地上的十根菸頭撿起來也能揉成一根菸，也能抽。買足夠的菸頭，這才是真正的價值投資。
也有很多的算法投資，用人工智能算法，但很多在中國是不適用的。術有專攻，對一個行業精耕細作，非常瞭解，肯定可以提高概率。另外，要做大量的盡職調查、調研。
02
從四個維度去判斷項目
怎麼去看單一的項目。△首先看市場，大方向正確通常事半功倍。
在我們VC行業，我認為時機是非常重要的，比如說電商，在1999年的時候就有一波電商公司，活到現在就剩了一家當當網。如果你過早的進入到電商行業，可能就做了先烈。
但你也不能太晚，尤其不能做反革命，什麼叫反革命？比如說移動互聯網來了，如果你還在投搜索引擎或者PC互聯網，可能你就被淘汰了。
很多人嘲諷我們這個行業，說風來了豬都能飛起來。什麼是真正的風口？我認為，一個真正的風口，它背後必須要有技術的革新、變化，或者是體制的變化、人口的變化、消費的變化，在這種情況下才會有真正的風口。
在過去的10年，大風口可能就是智能手機。在這個大風口裡還有很多細分的，比如外賣、短視頻等。當技術驅動的時候，短視頻為什麼這麼火？因為流量越來越便宜了。
我相信未來一定會有新的、大的風口，比如現在90後、00後的消費升級，在技術上，人機互動領域若有突破，也會帶來一個非常大的風口。
作為優秀的投資人，我們不能滿足於投一個“豬”，我們的人生目標肯定不是投“豬”，而是投一個風中的雄鷹。
△第二，看產品。
好吃、好喝、好玩、好用，好棒啊，通常都是好的產品。
好的產品都會被口碑傳播，很多優秀的企業是自然形成的，比如說海底撈，比如說微信。群眾的眼睛是雪亮的，好的東西大家會喜歡，但你不能老是為人民服務，不去商業化。
好的產品應該是顛覆、創新，持續進步、增值的。
一個行業如果有很多買家、很多賣家，通常都是非常好的。在當中收取一點佣金，日子也可以過得很舒服。比如說攜程，當年有很多人要出遊，幫遊客匹配酒店，從中獲得10%到15%的佣金。但後來冒出新的競爭對手，一下砍掉很多利潤率，到現在這個行業競爭已經非常激烈了。
我們經常討論渠道為王還是產品為王，以視頻舉例，幾大巨頭都在瘋狂競爭，如果你有好的內容、好的產品，你就可以賣一個很好的價格。但是如果前面的視頻平臺越來越壟斷，越來越集中，哪天他們決定不燒錢了，可能就是渠道為王，反過來渠道會壓制你的內容或產品的價格。
有很多淘寶商家，他可能在一段時間裡做得很好、成長很快。但當到了一定規模，你會發覺，如果渠道完全掌握在某一家公司手裡，這家公司稍微改一個策略，利潤空間就會降。
△第三，看團隊。
團隊肯定是最重要的，古人說謀事在天，成事在人，一家公司最終能否成功，毫無疑問取決於CEO。投資的時候，把市場分析清楚了，產品搞明白了，戰略也差不多確定了，最終就是看團隊的執行力。
怎麼去看人？大家都在講《三國演義》，劉備、曹操、孫權，如果活在那個年代，作為投資人，你會投誰？
如果是早期的話，這三人都應該投，多少群雄討伐董卓、劉表等等，最後就剩下三家，這三家不就是我們現在BAT嗎？
這三個人裡面個人單一作戰能力最強的，是曹操，文武雙全、帶兵打仗、但是周圍沒有其他人才幫他。
劉備，個人單一能力好像不是那麼強，也沒那麼聰明，也不是很有戰略眼光，但是他很謙虛，很能籠絡人才，諸葛亮、五虎大將，他的人才儲備是最豐厚的。
孫權可能屬於兩者之間，官二代，有個小夥伴，兩個人共同創業，個人能力屬於兩者之間，周邊的團隊也處於兩者之間。
看人不能主觀的去判斷好還是不好，尤其在投的一瞬間，只能通過排除法或者尋找一些我們所認同的個性、特色。
創業是一場馬拉松，要不斷地去跑，三年、五年、八年、十年，創始人必須非常熱愛他所做的事情。
我喜歡聰明、具有比較強的分析能力、學習能力的創業者。啟明通常投的比較多的可能是名校畢業，在大公司工作過一段時間的創業者。當然也不一定這樣的人創業就會成功，但學校、大的公司已經替我們篩選了一輪了，我們認為這樣的人，成功的概率會相對高一點。
遵紀守法、道德標準比較高的創業者，我們也喜歡。我們堅決不投騙過客戶、騙過合作伙伴、騙過員工、騙過投資人的創業者，為什麼？如果之前他得手了，未來他可能會再騙。
△第四，看估值。
巴菲特也說過，我們希望以一個合理的價格去買一家優秀的公司，而不是以便宜的價格買一個平庸的公司。古人也說了，好貨不便宜，便宜無好貨。
所以，好的公司通常不會太便宜。怎樣去估計一個公司的價值，學院派可能會說淨資產，到目前為止很多企業，比如地產、銀行都是以淨資產來做估值的。
在我們這個行業裡，毫無疑問最多的估值都被放在無形資產裡。什麼是無形資產？技術、品牌、團隊都是無形資產。
還有一種叫期權定價。很多時候我們投一個項目，這個項目可能過個三年、五年就沒了，但是你還要投，為什麼，你怕錯過。你所尋找的價值不一定就是未來的品牌效應或者網絡效應，你在追求它的波動性。波動性越強，它的估值就越高。越是有波動性，越是值得投資，越是有人拼命地搶。
有時候覺得這家公司太貴了，沒投，過兩天它的下一輪已經是原來估值的兩倍、三倍了，你的貪婪之心就起來了。
有時候投了一家公司，三個月也好，六個月也好，發覺投進去的錢也不知道去哪兒了，最後恐懼又回來了。
但是沒有辦法，投資永遠是不能回頭去看的。
葛嶺七問
葛嶺錄：就目前來看，你覺得有哪些是風口上的機會？
甘劍平：我現在很難回答你。風口快來的時候才知道，就像天氣預報一樣，你只能夠預測未來幾天的天氣，一週的天氣預測已經是非常不容易了。
你要是過早的預測風口，如果風不來，你就成了先烈了。如果你沒倒下，風真正來的時候你會對自己有很多的懷疑。
所以，風口真的只能在風來之前的一小段時間，可能是兩年，可能是一年，也可能是六個月，你聞到了味道，踴躍的跳入風口或者潮水都可以。
葛嶺錄：有哪些是你看好的賽道，但還沒有發展得很好？
甘劍平：有一段時間，B2B交易的企業很火，找鋼、找塑料、找農藥等等，我們也投了兩個，但是現在發展相對比較緩慢。
小企業主他們是很精明的，你如果免費為他們服務，他們是接受的，一旦你想賺取一部分利潤，他可能就會跳開。
葛嶺錄：哪些賽道，你覺得太過擁擠了。
甘劍平：在線教育十幾年前就有很多人做過，新東方在線，可能2006年、2007年就開始做了，但是這麼多年一直沒有太大的發展。在線教育是一個風口，但最終會怎麼樣，可能也只有慢慢地去觀察。
葛嶺錄：投B站，是基於什麼考慮？
甘劍平：我們很早就跟B站有接觸，當時覺得團隊相對弱一點。我們做了蠻多的調研，在投資前我們就基本上確認，它在年輕人裡是非常受歡迎的。
最終投是因為陳睿，他作為天使投資人，以獵豹的創始人和副總裁的身份加入到這家公司做董事長。
在這以前我們也是可以投的，估值會低很多，但考慮到這個團隊可能很難把公司做到很大規模，所以選擇在陳睿進入的時候去投，但是估值的確比之前高了很多倍。
葛嶺錄：投完一個項目以後，應該選擇在哪個節點退出？
甘劍平：這是一個很好的問題，也是我們經常困惑和焦慮的一個問題。我們背後的投資人希望儘快回收資金。我們會盡量滿足，在合適的情況下，儘快退出。
但有的時候退出太早了，有的時候退出太晚了。總體來講，我們會在公司達到幾十億美金或者一兩百億以上人民幣估值的情況下，考慮部分退出，最終還要看具體情況。
葛嶺錄：大家都很看重學習能力，你提高學習能力的方法是什麼？
甘劍平：首先，讀書肯定是比較重要的。其次，多去世界各地走走，看看其他地方有什麼新鮮、好玩、有意思的東西。第三，跟創業者交流，他們畢竟在第一線，對於所在的領域，有更敏銳的嗅覺。
葛嶺錄：如果要推薦一本書的話，會選擇哪本？
甘劍平：我最近在看的一本，叫《紅色警告》。
簡 介
甘劍平 啟明創投主管合夥人
甘劍平先生自2006年來擔任啟明創投主管合夥人及投資委員會成員。已連續3年入選《福布斯雜誌》評選的“全球最佳創業投資人”榜單，並在2018年躍升全球第8位。投資項目包括：美圖、嗶哩嗶哩、攜程網、大眾點評網、世紀佳緣網、淘米網、PPS及ATL。
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