塗料是國民經濟的重要配套材料。據WPCIA數據，2017年全球塗料產量7144萬噸，產值約1929億美元。2005-2017年，國內塗料產量保持年均7%-10%的複合增長率，2017年產量達2036萬噸，產值約640億美元，規模接近全球的三分之一。
從下游應用領域裡來看，據塗界數據，2017年全球建築和工業塗料產量分別為2858、4286萬噸，建築塗料佔比40%，工業塗料細分領域中，防腐塗料佔19%，汽車塗料佔13%，木器塗料佔7%。2017年國內建築、防腐、汽車和木器四種塗料佔比分別為31%、29%、10%和9%。
根據歷史數據，國內建築塗料產量變化一般滯後商品房銷售面積1-2年左右。2017年國內建築塗料產量630萬噸，同比增長8.8%，統計局數據顯示，2017年國內商品房銷售面積同比增長7.7%，2018年1-8月累積同比增速為4%。
防腐塗料主要應用在船舶、海洋工程、鐵路和公路運輸、集裝箱、工程機械和石油化工等領域。鐵路、船舶、航空航天等運輸設備製造業收入“十二五”以來保持穩定，2017年我國防腐塗料產量600萬噸，同比增長7%，增速平穩。
據國家統計局數據，2017年我國汽車產量約2900萬輛，同比增長3%，汽車塗料產量203萬噸，同比增長8%，按照塗料產量/汽車產量計算，單車塗料用量約70千克。2017年國內木質傢俱產量27073萬件，同比增長4%，木器塗料產量153萬噸，同比增長1%。近三年汽車塗料和木器塗料產量增速均維持穩定。
除建築、工業防腐、汽車和木器塗料外，其他領域的塗料包括卷材塗料和包裝塗料等，分佈較為零散。GDP增速和下游細分領域均保持穩定的情況下，按照平均7%的增速計算，預計2020年國內塗料市場規模有望達到2500萬噸。
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▌環保型塗料發展前景良好
環保型塗料佔比不足五成
傳統塗料生產需要大量的有機溶劑，塗膜時有機溶劑揮發形成揮發性有機化合物(VOC)，造成環境汙染。環保部《“十三五”揮發性有機物汙染防治工作方案》明確提出，到2020年，全國工業塗裝VOCs排放量減少20%以上，重點地區減少30%，全面推進環保性塗料發展已成為不可逆轉的趨勢。
據塗界數據，2017年歐美等發達國家溶劑型塗料產量平均佔比不到40%，美國則不到30%，德國僅20%左右，國內溶劑型塗料佔比達到52%，水性和粉末塗料佔比分別約35%和10%，光固化和無溶劑等環保型塗料佔比約3%，環保型塗料合計不足50%。
建築塗料水性化率達80%
建築塗料是各類塗料中水性化替代速度最快的，目前國內約80%左右的建築塗料使用水性乳膠漆。建築塗料在塗料中佔比較高，按照2017年630萬噸產量計算，剩餘20%完全替代空間仍有126萬噸，VOC減排任務較重。
據塗料行業“十三五”規劃，解決水性多彩塗料、藝術塗料和保溫、防火等高性能塗料的質量和穩定性以及推廣使用等問題，是全面推進建築塗料水性化的重要方向。
木器塗料僅5%實現替代
木質傢俱和建材等使用水性塗料存在吸水脹筋、流平和豐滿度差等問題，同時水乾燥溫度較高，水性木器塗料塗裝需要配備微波、紅外和紫外輻射等固化設備，以防止底材在高溫下出現變形和受損等，因此目前木器塗料領域仍以溶劑型為主，2017年國內水性木器塗料產量僅8萬噸左右，佔比約5%，我們預計替代空間較大。
據中塗協數據，按2017年塗料總產量2036萬噸和環保型塗料佔比48%計算，當前環保型塗料約980萬噸，假設塗料產量平均增速7%，到2020年溶劑型塗料佔比降至40%，則替代空間約520萬噸，環保型塗料需求較大。
另一方面，水性和粉末等環保型塗料需要解決高性能配方、配套施工技術以及應用推廣等問題，因此產品結構整合週期可能較長。
▌部分功能性塗料進口替代空間廣闊
防腐塗料高端產品國產化率低
防腐塗料分為輕防腐和重防腐兩種，比例約2:3，防腐塗料需要適應複雜化工、海洋和高溫等環境，重塗塗膜厚度一般要求在150μm以上。
目前高固體份和水性等環保型塗料受限於塗膜附著力和施工因素(冬季溫度低，水性塗料施工難度加大)等問題，在防腐塗料領域均尚未得到大規模應用，成功案例主要以國外為主。
據塗界數據，國內高端防腐塗料80%左右由國外塗料企業提供，國產化發展空間較大，環保防腐塗料仍需突破高性能配方和配套施工技術等壁壘。
汽車原廠漆電泳技術壁壘高，修補漆水性替代空間大
汽車塗料包括汽車OEM原廠漆、修補塗料和汽車零部件塗料、卡車和其他車輛用塗料，佔比分別約44%、26%、18%、12%，OEM漆和修補漆是主要的汽車塗料品種。
汽車OEM底漆幾乎全部需要使用電泳塗料，電泳塗料由全球塗料巨頭PPG開發並推廣，電泳塗料以水性為主，製備和使用技術要求高，據塗界數據，國內汽車電泳漆市場80%以上被PPG、巴斯夫、關西等佔據，國產化率較低。
修補漆一般不使用電泳塗裝，但汽車漆的塗裝平整度、防腐耐磨和美觀等要求均較高，水性修補漆在流平、快乾和高固含量等方面存在劣勢，目前溶劑型修補漆的比例超過95%，我們認為替代空間較大。
▌產業鏈部分重要原材料依賴進口
原料波動影響塗料行業盈利
樹脂/乳液在塗料中比重約25%，成本佔比約43%，顏填料和助劑在塗料中的比重相對較低，成本佔比約36%，水或有機溶劑在塗料中比重超過60%，成本佔比則不到10%。
高性能塗料對加工設備的分散、攪拌等要求相對較高，需要使用特殊結構的調漆缸、分散機和調色機等，部分設備需要進口，設備投資有所增加，但整體上塗料生產成本中材料成本佔據主要部分，一般在90%以上，上游原材料的供給影響較大。2016年以來上游原材料價格普遍上漲的情況下，塗料行業盈利水平隨之下降。
丙烯酸樹脂和環氧樹脂進口量較大
丙烯酸樹脂、醇酸樹脂和環氧樹脂是使用最多的三種樹脂，在塗料用樹脂中比重分別約35%、25%和15%，其他樹脂有乙烯基樹脂、聚氨酯樹脂、聚酯樹脂和氨基樹脂等。樹脂應用於塗料時多為相互改性的品種，如丙烯酸改性環氧樹脂、丙烯酸改性聚酯樹脂等，大部分改性樹脂可用於下游各個領域。
根據前瞻產業研究院數據，2017年塗料樹脂需求量約680萬噸。按照丙烯酸樹脂、醇酸樹脂、環氧樹脂、乙烯基樹脂、聚氨酯、聚酯和其他樹脂分別為35%、25%、15%、7%、7%、4%和7%的比例計算，幾種樹脂的需求分別約240、170、102、48、48、28、48萬噸。
目前塗料用量比例最高的三種樹脂中，僅醇酸樹脂產能充足，自給度高，丙烯酸樹脂和環氧樹脂均有較大的進口量。
丙烯酸樹脂和水相容性良好，是目前水性塗料用樹脂的主要品種，環氧樹脂在水性和粉末塗料用均有一定比例的應用，在全面推進環保型塗料進程的形勢下，丙烯酸類樹脂和環氧樹脂存在較大的國產化空間。
塗料企業拓展高性能樹脂產能也有助於加強高性能塗料研發的自主性，同時降低原材料價格波動的影響。
顏填料市場以結構調整為主
顏料和填料在塗料組成中的佔比約3%，有時可高達百分之幾十。顏料除提供色彩裝飾外，還可以改善塗膜的遮蓋性、耐光性和機械強度，填料的主要作用有填充、降低成本，以及增強機械強度和耐磨性等。
塗料行業“十三五”規劃對顏填料的主要品種鈦白粉和氧化鐵進行了規劃，主要以淘汰落後產能，打造規模品牌和提升行業集中度為主。塗料用顏填料種類的選用和添加相對靈活，目前國內鈦白粉和氧化鐵均是貿易順差。
優質助劑仍需外企供應
助劑在塗料組成中佔比很低，僅在0.1%-5%左右，但在配方中的價值卻可達30%，被認為是塗料工業的“味精”，尤其在水性、粉末等塗料中，助劑對於樹脂分散、粘合等作用巨大。按平均2%的添加量估算，目前塗料助劑需求量約40萬噸。塗料用助劑有乳化劑、流變助劑、消泡劑、分散劑、潤滑劑和耐磨劑等。
目前主要助劑供應商以外資或外企為主，國內助劑企業較多，但質量和應用參差不齊，據塗界統計，塗料助劑的進口占比超過60%，產量前五十的塗料企業大部分使用外企生產的助劑。
有機溶劑短期難完全替代
傳統溶劑包括脂肪烴(如溶劑油、雙戊烯)、芳香烴(如苯、甲苯)、醇類(如乙醇、丁醇)、酮類(如丁酮、環己酮)以及酯類、醇醚和醚酯等。
在VOC限量的環境下，很多有機溶劑被禁用，塗料行業“十三五”規劃指出:開發低公害或無汙染的溶劑，代替危害大的苯類、乙二醇醚及醚酯等溶劑;開發環保型的水性塗料用成膜助劑。
由於有機溶劑與樹脂相容性等效果不容易被替代，尤其在防腐、木器塗料等對塗膜性能的要求特殊的領域，我們認為溶劑型塗料短期內仍會佔據一定空間。百度搜索“樂晴智庫”獲得更多行業報告。
▌外資企業主導，國內企業逐步突圍
行業集中度偏低，外資企業佔據頭部市場
據塗界數據，2017年亞太地區塗料產量全球佔比51%，中國塗料在亞太地區佔比達到56%，國內塗料企業數目眾多，2003年納入統計的企業已有1000多家，2017年超過1萬家，規模以上企業(收入高於2000萬元)有2057家，國內塗料基本以自給為主，近年來企業平均開工率在55%左右。
塗料行業進入門檻不高，下游各行業對塗料品種需求差異化較大，因此企業數目眾多，行業較為零散，據塗界數據，2017年全球CR4銷售額434億美元，佔比低於30%，CR8銷售額613億美元，佔比低於40%，行業競爭激烈。
全球化競爭壓力下，兼併和收購事件頻發，2017年宣偉以90億美元收購威士伯，成為行業規模最大的合併事件之一，宣偉因此一舉超越阿克蘇諾貝爾成為全球第二大塗料供應商。
兼併重組失敗的案例也較多，2017年PPG擬收購阿克蘇諾貝爾、阿克蘇諾貝爾和立邦擬收購艾仕得等都以失敗告終。
據塗界數據，2017年國內企業CR4銷售額476億元，佔比約11.4%，CR8銷售額637億元，佔比約15%，CR100累計佔比仍不足40%，國內塗料行業更為分散，競爭更加激烈。
PPG、宣偉、阿克蘇諾貝爾和立邦等全球巨頭企業均較早進入中國市場，在國內設立生產和分銷基地，品牌和規模均具備一定影響力，加劇了行業競爭。
國內憑藉企業數目優勢，2017年中資企業收入佔比達到71.6%，但產銷前十的企業以外資或外企為主，銷售額前十名的本土企業僅東方雨虹和嘉寶莉2家。
根據塗料行業“十三五”規劃，到2020年，國內銷售額在50億元以上的塗料生產企業達到10家以上，培育2-3個銷售額過50億元、具有國際競爭力的大型塗料企業集團。我們認為國內企業面臨激烈競爭環境的同時，也迎來整合和發展的黃金期。
產品和渠道是行業主要競爭要素
產品質量是塗料企業形成競爭優勢的第一護城河。巨頭企業普遍具備水性和粉末等環保型塗料、汽車電泳和特種塗料等高性能塗料的技術和規模，產品競爭力更強，價格也普遍高於國內企業。
我們認為塗料應用偏向終端領域，消費屬性使得渠道成為企業形成競爭優勢的第二護城河。全球CR4企業近年的毛利率均高於30%，費用率普遍在20%以上，渠道拓展方面支出較高。國內塗料行業平均毛利率約18%，平均銷售費用率則超過10%，部分業績較好的上市公司同樣是高毛利率和高費用率。報告來源：華泰證券（劉曦，鮑榮富等）獲取更多行業報告請百度搜索“樂晴智庫”。
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