核心觀點：極端行情下， 600270 在實控人招商局集團出具增持 承諾（5月29日公告）後首次跌破換股價（20.63元），提供了一個可以進行
零風險博弈的買點。核心假設：1.增持計劃能短期有效對股價形成保護。
2.換股上市的新股仍然享受新股溢價。
3.本次交易方案能順利完成。
交易方案概述：
1.中國外運（港股 代碼 hk00598 ，也是外運發展大股東）吸收合併外運發展（600270），交易完成後外運發展中小股東股票換股為中國外運A股（也就是成為A+H上市公司）作為新股上市，外運發展（600270）終止交易。外運發展換股價為20.63元，中國外運A股發行價為5.32元，換股比例為20.63/5.32≈3.88，即每股外運發展換3.88股中國外運A股。
2.考慮到2017年外運發展10送6元，送股後換股價為20.03元，新股發行價為5.16元。
3.換股僅針對中小股東，600270的第一大股東中國外運（持股佔比60%）不參與換股，所持股份全部註銷。合併後中國外運A股流通股本為13.71億股。
下有實控人保底：根據5月29日公告，若中國外運A股上市後五個交易日內“交易價格”低於5.32元（即對應當前外運發展換股價20.63，除權後價格調整為5.16和20.03），則招商局集團增持最多8億元，直到股價不再處於破發狀態或是增持資金用盡。今日股價首次跌破大股東增持 價格。
上有新股博弈空間：當前股價20.54，除權後股價為19.94元，對應中國外運新A股股價為5.14元。五塊出頭的新股對於當下市場來說意味著什麼，我想不用多說，大家都明白。
可比案例（被並方退市換新股）：
招商公路 吸收合併華北高速
招商蛇口吸收合併招商地產
文章開頭提到三點核心假設，讓我們驗證是否成立：
1.大股東的增持能否構成對發行價的保護？我們不妨看看招商蛇口吸收合併招商地產的案例：
當時 000024 在2015年4月停牌，9月份復牌時有非常大的補跌壓力，得益於該股的合併方案僅僅一個跌停後便打開，後面甚至還創下新高，由於招商蛇口發行估值非常高，上市首日（2015年12月30日）一度出現暴跌走勢，然而下午力挽狂瀾，收盤僅跌2%，龍虎榜顯示招商局履行承諾當天增持25億元。
001979 上市首日成交額115億，換手率27.11%，估算當日平均流通市值為425億元，增持金額佔流通市值的比例為5.8%。
而中國外運A股流通股本13.71億股，以發行價5.14計算流通市值為70億元，計劃增持8億元佔流通市值比例為11.3%。增持金額佔比遠高於招商蛇口，因此假設一合理。
2.換股發行的新股能否享受溢價？這裡只要提另外兩個案例大家就一目瞭然了，一是招商公路（流通市值與中國外運A股相當），二是上海環境 （流通市值遠高於中國外運A股）。另外有一點是新股上市向來有炒低價的傳統，發行價五塊出頭的新股有多搶手，想必大家都瞭解。
中國外運估值分析：（數據來源：合併報告書和公開研報）
合併後2017備考EPS為0.38元，6月8日國泰君安 給中國外運的研報預測2018年每股收益為0.42人民幣，目前的外運發展對應價格為5.14元，當前股價除權後對應2017年13.5倍市盈率，2018年12.2倍市盈率，對比00598.HK股價（4.2港幣）溢價約48%。
可比標的：美凱龍 （A+H股次新股 ，流通市值數十億，市盈率較低）
12.8倍市盈率，AH股 溢價73%
風險因素：
1.本次合併方案目前已經通過國資委 和股東大會的同意，還需要獲得證監會的審批通過。從過往案例分析，華北高速的換股合併在存在內幕交易的情況下依然獲得證監會通過，個人推斷本次方案過會風險極小。
2.中國外運上市首日的交易規則存在一定不確定性。有可能按照類似之前招商蛇口和招商公路的規則（上漲10%停牌），也可能按照普通滬市新股的交易規則（上漲20%停牌，最多上漲44%）。
3.股票交易風險。該股明顯是中線走勢，短線追漲風險較大。
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