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上週，美通信大佬AT&T的CEO Randall Stephenson公開DISS奈飛low，當然他的這番言論可能是出於自己是有線電視臺HBO的“爸爸”。
但不可否認的是，著名科技股天王組合FANG的一員的奈飛（Netflix），股價自今年夏天衝高回落以來，面對的市場質疑聲不斷。
雖然過去幾個交易日其股價有小幅反彈，但部分華爾街投資者對其未來訂閱用戶及收入的成長性仍然存疑，甚至有分析師認為上週奈飛的反彈是“迴光返照”。
在美財政部及SEC有多年工作經驗的分析師Erich Reimer就是看空奈飛的一員。他認為越來越激烈的競爭者壓力、持續增長的內容支出、及放慢的訂閱用戶數量成長，都在壓縮奈飛的利潤空間。
（奈飛的股價，數據來源：investing.com）
傷不起的股價峰迴路轉了嗎？
自今年七月的高點到八月的谷底，奈飛股價在九月迎來了一波反彈。但這是因為奈飛“回春”了？還是“迴光返照”呢？
Reimer認為，今年8月，投資者恐慌性離場導致奈飛股價非理性暴跌，股價一度跌至$316；而9月股價回調至$370，這波小幅反彈是市場理性迴歸而已，並非是該公司有新的利好出現。
而這樣低谷頻發後的高潮迭起，從奈飛的歷史股價來看並不罕見，有許多投資認為，奈飛仍舊坐穩科技股四大天王之位。
對此，Reimer分析指出，這一波行情和之前都不同。他認為奈飛所在的行業環境已經發生了很大的轉變。從七月發佈季報後，奈飛也沒有什麼頭條新聞，除了HBO東家AT&T的CEO在接受訪問時表示，該公司也在積極拓展在線播放領域，並把奈飛的內容比作平價“沃爾瑪”，而他們自己的HBO的內容是奢侈品“Tiffany's”。
巧合的是，沃爾瑪在今年夏天也曾宣佈，該公司計劃開拓在線播放業務，並在幾周前宣佈了在該領域與微軟的技術合作。
因此，Reimer認為自2018起，多個有實力的大公司宣佈進入在線播放行業，該行業由原來奈飛的一枝獨秀，到現在百花齊放的局面，奈飛面對的競爭者壓力由此進入一個新的階段。
雖然奈飛也不是吃素的，不至於在競爭之下滿盤皆輸，但是其變慢的收入增長速度讓Reimer覺得奈飛重新“起飛”回天乏術，因為奈飛原來的高股價預先反映了投資者對其未來飛速成長性的期待，而其最近的季報顯示訂閱用戶增長速度明顯減緩，因此這個預期在他看來已經破滅了。
“見縫插針”的同業者競爭
曾幾何時，江湖上能和奈非匹敵的競爭者寥寥無幾。雖然彼時也有亞馬遜的Prime視頻，但是幾乎沒什麼人在用。還有一個小眾的Hulu在線視頻平臺，但是不成氣候。
不過2018年，行業內的競爭者發生了翻天覆地的變化，Reimer認為奈飛躺贏的日子將一去不復返。在他看來，後起之秀Roku對奈飛造成的定價壓力很大，因為這個平臺不收用戶訂閱費，而是靠廣告賺錢。而在線視頻大佬YouTube也在躍躍欲試，發行訂閱產品“YouTube Red”，並不斷髮展其原創內容。臉書也在大張旗鼓推廣“Facebook Watch”，提供的視頻內容豐富，也包括原創內容。
還有奈飛的舊拍檔迪士尼，自立門戶發展在線視頻內容，有與奈飛死扛到底的意味，而此舉也抽走了原先在奈飛平臺上的迪士尼優質內容。
還有原先八竿子打不著的大企業也想分一杯羹。大型超市龍頭沃爾瑪和通訊界一哥AT&T都把發展在線視頻平臺提上了日程。對此Reimer認為，這兩家跨界演出的大佬有著相當的用戶量，未來很可能在快速成熟的在線視頻市場中佔有一席之地。
他援引相關市場調查指出，用戶願意使用多個在線視頻平臺，尤其是目前以奈飛為首的各平臺訂閱費用還不是很高的情況下。然而這樣的情況必然有天花板，他認為這恰恰就是奈飛的發展瓶頸。他預測，當奈飛不是唯一選項，且每個平臺的內容都不完全相同時，用戶和視頻內容提供商都有多個平臺可以選擇， 而這時他們選擇使用的平臺組合未必會包括包羅萬象的奈飛，而是選擇相對低價的幾家平臺，來替代奈飛。
（奈飛用戶量破1.3億人次，圖片來源：Erich Reimer）
另外，他提到在線視頻傳統的訂閱付費模式也受到了一定的挑戰，如Roku不收訂閱費僅靠廣告費維生的模式，及亞馬遜用一個涵蓋面更廣的訂閱產品來吸引客戶的方式。
妖股成仙的警鐘——平衡訂閱收入及內容成本並不簡單
奈飛近年來一直在努力試圖平衡其內容的鉅額支出及不穩定的訂閱用戶增量，因此在行業環境發生巨大變化的情況下，Reimer認為奈飛一不留神可能會虧損、甚至資不抵債。
他提醒道，今年美“妖股成仙”的代表MoviePass母公司暴跌，給市場展現了平衡訂閱收入及各項內容和服務的費用是多麼的不容易，當然MoviePass的運營模式和奈飛還有許多不同點，而奈飛目前的狀態依然十分強健，MoviePass的例子則是表明雖然奈飛目前的商業模型在用戶存量有保障的情況下，盈利能力很強；但是如果成本失控、訂閱收入又下滑，那麼鉅額虧損也是伸手可及的。
（MoviePass母公司股價在2018年暴跌成仙股，數據來源：investing.com）
他認為，如果奈飛在行業競爭與日俱增的情況下，無法找出一條絕處逢生的奇路，使之有競爭者無法企及的特色來吸引用戶，不然它將會面臨持續上升的內容成本壓力，甚至其訂閱存量和收入都可能在激烈的競爭中下降的險境。
（2014年以來奈飛不斷增加的內容費用，圖片來源：Erich Reimer）
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