万方财富2018年下半年资产配置策略报告

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昨天，我们为大家分享了《2018年上半年宏观经济分析报告》。报告指出，上半年政府大力监管金融市场，成效卓著。预计下半年政策仍以调控房地产、刺激内需、控制金融空转、扩大进口的政策为主，经济结构仍处在改善中。由此资产配置的重心也将随之发生变化。

今天，万方财富产品中心投研部就为大家带来2018年下半年国内外经济形势的预测与分析，并据此提出资产配置策略建议，以供参考。

【资产配置策略】

海外资产配置

0 1、美元指数震荡偏强，欧元区缓慢复苏

在美欧货币政策差异和美元加息的情况下，下半年美元指数将较大概率在93-100区间内震荡。美元指数能够上行突破100，取决于美欧在货币政策预期及经济数据预期的相对力量。欧元区在相对宽松的货币政策下经济缓慢复苏，美国加息也会对消费和投资形成一定挤出相应，加之美中贸易战带来的不利影响，美元上行空间并不大。另外，来自于美国中期选举带来的不确定性和贸易战的进一步发酵是导致美元下行的风险所在，故我们

0 2、美股市场出现分化，日股稍强于欧洲

上半年美股市场中纳斯达克表现最好，而在一季度EPS同比增长25.3%的情况下，标普500和道琼斯仅录得微涨、微跌。目前美国经济处于中长期的增长趋势，经济带动上半年美股表现强硬，但特朗普政府的相关政策具备明显的倾向性，在美国经济过热的周期内加快了触顶的速度，从经济周期的角度考虑，美国大概率将于今年年底或明年上半年即将进入后周期。日股在安倍实施减税令后有所反弹，欧洲则面临一定程度的政治风险。资产配置方面下半年建议以美股＞日股＞欧股的比重适度调整配置。

0 3、美债大概率出现利率倒挂，海外债市波动下降

以10年期和2年期的国债收益率差值来看，美国债市近期表现反常，期限利差处于持续下降接近于0的状态。若是美联储下半年实施再次加息，短期国债利率上行，将进一步缩小期限利差，甚至在年底可能出现利率倒挂。日本经济的复苏大部分依赖于宽松的货币实现，欧洲出现政治风险事件概率偏大，也导致了其债市表现不如预期。

【资产配置策略】

国内资产配置

一、 固定资产

0 1、基建市场投资空间较大，下半年有望回暖

今年以来，非标回表和去杠杆引起地方政府杠杆结构被迫调整后资金方面无以为继，紧信用导致基础设施投资增速出现回落，但同时应该看到，6月开始，我国各地方密集发布基建计划，下半年基建投资仍有较大的投资空间和潜力。但在市场紧信用的影响下，仍以谨慎稳健的角度进行资产配置，建议选择项目较为优质且非纯信用贷的投资方向。

0 2、房地产市场小幅缓降，投资方面仍面临下行压力

上半年通过抑制非理性购房需求和保证有效供给共同发力，房地产数据小幅走弱，但房地产调控已持续一年有余，市场对于调控的“抵抗力”已逐渐增强。

下半年热点城市将延续上半年趋势，成交稳中有降，价格趋稳，确保居民住房的刚需，由供给侧与需求侧表现差异引起三四线城市的市场分化，棚改政策的变化可能对三四线城市房地产市场造成抑制，一线城市周边的三四线城市预计重回内需。调控政策的导向加强了房地产市场的不确定性，而租赁市场情况在目前政策红利的带动下将延续上半年的趋势，热点城市仍有投资亮点。

0 3、传统制造业面临资金压力，高新制造业高速增长带动行业

上半年，受表外融资增速下滑和实体企业融资成本较高等影响，缺乏创新的传统制造业投资仍存在下行压力，在需求方面难以带动传统制造业的回暖，但高技术制造业上半年投资增速13.1%，远高于整体制造业水平。预计下半年政策将会在高新制造业领域加大政策利好和资本投入，刺激高新制造业的规模增速及企业利润的增长，资产配置可偏向于技术壁垒较高或创新型的高

二、二级市场

上半年内部货币政策偏稳健以及“去杠杆”导致了信用风险事件频发，外部贸易战阴云密布，对国内的经济环境和资本市场都造成了不小的扰动。进入下半年，资本市场风险与机会并存。

随着前段时间的风险释放，综合基本面、资金面、市场情绪、估值水平等因素来看，A股市场已经开始具备长期配置价值。

基本面上来看，由于驱动今年上市公司业绩回升的投资和供给侧改革因素将逐渐弱化，资源品和中游制造的盈利增速有可能回落，而大众消费和智能革命大背景下新兴产业开始出现诸多新的增长点，预计下半年消费服务、医疗保健和信息技术带来的利润增量将会扩大。

资金面方面，上半年资金持续净流出后，伴随着流动性边际宽松，预计下半年A股市场资金面将有所改观。央行在今年内进行三次降准，保障了宏观流动性的相对宽松，且在A股纳入MSCI的提振作用下，外资积极布局A股市场，流入规模放量明显。今年以来，在监管层有意识的调节下，IPO与增发明显放缓。综合来看，

市场情绪上，近期影响市场情绪的两个最主要因素：去杠杆和贸易战，都正在逐步缓释。监管层在意识到粗放式的去杠杆可能引发系统性风险之后，开始释放“稳杠杆”信号，采取措施稳定市场情绪。中美贸易战则由“黑天鹅”逐步演变为“灰犀牛”，长期来看，有可能对于国内的产业链造成实质性影响，但是对于A股市场的短期冲击将愈发弱化。下半年市场有望由低迷逐渐开始转向乐观，有利于投资者布局。

估值水平从纵向比较来看，目前A股的整体估值水平已经回落至较低位置。沪深300指数估值处在历史较低区间，中证500指数估值已接近历史地位。分行业来看，大部分行业估值水平已经低于市场前期低点2638点。横向比较来看，A股约为16倍，低于美股。在A股全球化、海外资金积极布局的大背景下，若A股估值水平继续下行，将会相对美股有明显优势。通过纵向与横向比较，可以看出，目前A股市场估值水平下行空间有限。下半年在资金面相对宽松、市场风险偏好修复的配合之下，估值水平有

三、股权市场

在政策带动下的股权市场在下半年仍是一个重点投资板块，互联网、人工智能、生物医药等新经济和产业升级的领域将会带头拉动股权市场投资，资产配置将在政策的大力扶持下定向向股权市场倾斜。

0 1、天使投资比重上升，政策利好创投市场

市场中根据企业发展阶段的不同，将股权投资大致分为天使、VC、PE阶段的投资。2018年上半年，天使投资在投资数量上所占比重提升至75.3%，相较2017年的60.85%，有较大程度的增长。尤其在5月《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》发布之后，对于创投和天使投资的税收优惠推广至全国。预期下半年股权投资板块前端的天使和创投投资规模在政策的带动下将持续攀升，也符合上半年货币政策积极引导资金注入小微企业的方向。

0 2、股权投资市场结构进一步优化，高新技术和创新企业迎来春天

2018年3月，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，允许试点企业通过发行CDR的形式上市，试点企业重点在互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等七大领域。紧接着，4月份港交所对于新兴及创新企业打开了IPO通道，对其上市制度做出了具体安排，尤其对于具备核心技术但目前尚未盈利的高新技术企业，相对国内降低了上市条件。

【总结】

宏观经济

一、国际方面

2018年美国第二季度GDP增速创2014年第三季度以来最高，美国经济仍处于强势地位；日本主要由内需不佳引起GDP增速呈现下降趋势；欧元区2018年经济增长超出市场预期。美日欧PMI指数虽已连续23个月高于50荣枯线，但今天上半年均呈现不同程度的下降，美日欧均保持制造业的持续扩张但增速再次放缓。

美联储下半年加息概率可能会上升，美国将面临经济过热和贸易战抬升商品价格导致的通胀上行压力，这也是下半年美国影响经济走势和对中态度的重要因素。日本内需疲软引起经济缓降，同时通胀也不足预期，日本积极的财政政策将是经济增速缓慢下滑的重要支撑。欧元区消费和出口持续萎缩，美欧日之间若形成零关税贸易协定，将有利于欧洲出口，制造业继续复苏的态势有望延续。

二、国内方面

上半年的GDP增长基本符合预期值，继续保持了稳定增长；

全国规模以上工业表现强劲，工业产能利润率有所提升，供给侧结构性改革和去杠杆成效明显，国企负债率下降幅度突出；

上半年全国固定资产投资结构有所优化，基建投资为造成固定资产投资增速回落的主要原因，房地产市场在严政策的调控下平稳缓降，民间投资和制造业投资相对亮眼，高端制造业投资增速持续加快；

居民消费支出增速高于去年同期，服务消费升级势头较热，上半年全国居民人均消费支出扣除价格因素实际增长6.7%；

贸易顺差缩小，经济对外依存度整体下降，中美贸易关系仍是下半年影响我国进出口的关键因素。

【总结】

资产配置

海外市场方面，外部环境矛盾凸显，在下半年美联储大概率继续加息的情况下，我们建议配置一定量的的海外资产进行风险对冲，美国为重点关注区域，但由于经济过热接近触顶，除美债外维持低配；日本内需疲软、出口承受压力，欧洲目前还处于经济复苏的过程中，均不建议调高配置比例。

固定资产方面，房地产市场在短期内仍看政策的调控程度，在经济平稳、政策调控适度的情况下建议长期投资。预期下半年市场紧信用将会得到一定的缓解，但不宜过度乐观，仍需以谨慎稳健的角度进行资产配置，建议选择资产项目较为优质、且非纯信用贷的投资方向，可重点关注租赁市场、高端制造业、和传统行业改革创新板块。

二级市场方面，随着上半年的风险释放，目前流动性压力在政策支持下得到一定的释放，大盘处于历史低点，A股市场估值水平合理，监管政策适度放宽也降低了市场的紧张情绪，A股市场的配置价值已经开始逐步显现，建议长期配置，不宜短线投机。

股权投资市场结构进一步优化，政策降低天使和创投税收，港股对高新技术和创新企业降低IPO条件，投资板块优先考虑互联网、智能、IT、生物医药等新经济和产业升级的领域。

国内外资产配置建议及策略

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