桂冠電力（600236）
事件：根據公司半年報，公司2018年上半年實現營業收入47.5億元，同比增長18.27%；歸母淨利潤為12.7億元，同比增長81.22%；基本每股收益為0.21元/股，符合預期。
調整水力發電策略，積極推進水火置換，爭取水電計劃電量，集團注入水電資產，大幅提振業績：根據公告，截至2018年6月30日，公司裝機容量1183.8萬千瓦，其中水電裝機1022.66萬千瓦，位居全國第三。2018年上半年，公司發電量為205.76億千瓦時，同比大增24.5%，其中水電192.41億千瓦時，同比增長近三成；火電10.51億千瓦時，同比減少23.6%。一方面，上半年來水偏豐，公司積極調整水力發電策略，汛期前降低水電站水位，提前保證多發滿發，避免三季度出現大規模棄水。另一方面，從2018年二季度開始，廣西實施水、火（核）發電權交易，引入市場化電量替代交易機制。考慮到水電項目盈利狀況好於火電項目，公司積極爭取合山公司增量電量，並在上半年大幅調低火電出力，為水火置換創造空間，提升水電利用小時數和上網電量。此外，公司全力爭取計劃電量，其中公司10家在桂水電廠獲得年度發電量計劃高於五年平均發電量39.8億千瓦時，比上年實發電量多27.2億千瓦時。公司被大唐集團定位為集團在廣西紅水河流域的唯一水電運作平臺，整合集團在廣西境內的水電資源。2018年6月，聚源電力97萬千瓦的裝機注入上市公司。同時，公司還收購了集團下屬的得榮電力，獲得去學水電項目，裝機量為24.6萬千瓦。利潤總額方面，公司上半年完成利潤17.9億元，同比增長70%，其中水電盈利19.0億元，同比增長53%；火電虧損1.52億元，同比減虧0.78億元。歸母淨利潤12.7億元，同比增長81.22%。
退稅補貼取消和電力市場化交易對公司業績影響有限：根據財政部、國家稅務總局發佈的《關於大型水電企業增值稅政策的通知》，公司的電站在2016年初至2017年底可享受即徵即退政策。今年以來，退稅補貼取消，預計會影響2-3億收益。公司參與市場化交易的電量佔比僅有5%—6%，折價在10%左右。廣西經濟總體穩中向好，主要工業企業開工率處於近年來最好水平，金屬、冶煉企業開工率都有所提高。上半年全社會用電量791億千瓦時，同比增長19.9%，增幅全國第一。發電企業與大用戶之間協商電價的話語權提升，市場化交易的電價折扣有望進一縮窄。此外，政府對自備電廠的關停力度加大，有助於增加本地水電的消納能力。受益於節能環保和清潔能源優先上網的政策，公司水電的低成本優勢將在未來的電力市場化交易中日益顯著。
積極拓展清潔能源產業佈局：根據公告，公司積極開發風電項目，截至目前，已投運的兩個風電項目（山東風電和四格風電）共計擁有28.15萬千瓦的裝機容量，其他風電項目也在穩步推進。遵義太陽坪二期（8萬千瓦）已具備核准條件，三期項目（5萬千瓦）完成可研審查；陸川謝仙嶂一期項目（5萬千瓦）完成可研報告編制工作；廣西賓陽馬王一期項目（10萬千瓦）在今年3月底實現首臺機組投產發電，預計下半年能全部投產；馬王二期項目（10萬千瓦）也獲得核准。此外，公司將在煙臺市高新區建設2臺400MW9F級燃氣—蒸汽聯合循環機組、220kV場內變電站一座，所發電量送山東電網，並負責對煙臺高新區和萊山區供熱供汽。該項目符合國家鼓勵發展“熱電聯產”機組的節能環保政策，可滿足區域供熱需求，有望進一步拓展公司在清潔能源領域的佈局。
高股息率，凸顯配置價值：根據公告，公司2017年每股現金0.33元，股息率接近6%，在電力板塊位居首位。2015-2017年間，公司現金分紅規模佔歸母淨利潤的比例分別為70.8%、30.4%和79.7%，平均分紅比例為60%。考慮到公司近兩年無重大資本開支，水電項目現金流非常好，公司未來的分紅和股息率值得期待。近期市場波動加劇，有望進一步凸顯公司的配置價值。
投資建議：增持-A投資評級，6個月目標價6.5元。預計公司2018年-2020年的收入增速分別為24.6%、8.2%、3.1%，歸母淨利潤分別為32.1億元、38.1億元、40.1億元。看好公司現金流和高分紅。
風險提示：全社會用電量增長不及預期；來水不及預期；上網電價下調風險。
本文源自證券市場紅週刊
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