長園集團（600525）
公司發佈 2018 年中報： 上半年公司實現收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為35.36億元、11.40億元、1.29億元，分別同比增長14.4%、330.7%、-43.8%。公司歸上利潤增長，主要系長園電子 75%股權處置收益貢獻；扣非業績下降主要受財務費用以及和鷹、中鋰兩個子公司拖累。 當前階段，公司資產負債表問題的消化比利潤表可能更重要和迫切。 公司通過出售金融資產、出售部分子公司、土地資產重估等方式，有希望逐步完成資產負債表的修復。 調整為“ 審慎推薦-A”評級， 調整目標價為 10-11 元。
營收穩健增長，利潤出現波動： 2018H1 公司實現收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為 35.36 億元、 11.40 億元、 1.29 億元，分別同比增長 14.4%、330.7%、 -43.8%。歸上淨利潤高增長主要系出售長園電子 75%股權，以及部分可供出售金融資產，產生投資收益 12.47 億元。公司扣非利潤較大下降，主要繫有息負債體量較大產生利息費用較多，以及上海和鷹、 湖南中鋰兩個子公司同比下降拖累。 主要子公司方面，原有電力裝備板塊實現收入 14.5 億元，同歸增長 26.6%；材料板塊實現收入 10.5 億元，同比增長 26%（ 剔除中鋰後增長 17%） ；裝備板塊收入 9.8 億元，同比下降 4%，主要繫上海和鷹的產品確認波動導致收入下降較多，其中，珠海運泰利實現收入 6.7 億元，同比增長近 43%。
財務費用率、管理費用率增長。 2018H1 管理費用率上升 3.6 個百分點， 人工薪酬、研發支出、折舊影響比較大，主要因收購中鋰新材、芬蘭歐普菲。 公司財務費用上升 2.2 個百分點，主要繫有息負債增多以及利率增高所致。
資產負債表開始修復。 公司 2014 年後的 4 個較大規模收購，導致公司的有息負債、 商譽規模大幅增長，給公司經營帶來了較大壓力。 目前公司開始出售子公司、金融資產，預計後續通過以上兩種方式以及土地資產的重估，有希望逐步完成資產負債表的修復，但可能需要一定的時間。
投資建議： 估算公司 2018 年歸上利潤 16.5 億元左右， 扣非利潤 6.2 億元左右； 調整為“ 審慎推薦-A”評級， 調整目標價為 10-11 元。
風險提示： 子公司管理難度較大，商譽與壞賬減值風險。
本文源自證券市場紅週刊
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