十點價值股 分析的第 19 家公司
今天分析的這家公司就是蘇泊爾，當我看到這家公司的財務數據的時候，我不敢想象，在競爭那麼激烈的行業，有如此穩定的經營業績，可見這家公司的的管理層有多麼牛逼，投資這種公司簡直就是投資了一個高額回報的債券，甚至風險低於債券，收益高於債券。
浙江蘇泊爾股份有限公司是國內著名的炊具研發製造商，中國廚房小家電的領先品牌，是中國炊具行業首家上市公司。公司創立於1994年，總部設在中國杭州，共擁有5大研發製造基地，分佈在玉環、武漢、杭州、紹興和越南胡志明，總共10,000多名員工。法國SEB集團與蘇泊爾公司戰略合作關係始於2006年，現SEB集團已成為蘇泊爾的實際控制人，截至報告期末SEB集團持有蘇泊爾81.18%的股份。SEB集團擁有超過150年的歷史，是世界知名的炊具研發製造商和小家電製造商。蘇泊爾與SEB的強強聯合，能為蘇泊爾每年帶來穩定的出口訂單，幫助蘇泊爾大幅提升整體規模與製造能力；同時雙方在生產、研發、品質控制、管理等諸多領域的深入合作，也必將進一步提升蘇泊爾的核心競爭力。蘇泊爾的主要業務包括明火炊具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領域。
蘇泊爾自2004年上市以來，股價漲幅最高為36.79倍，總市值為現在的445.96億元。從2012年到2018年公司股價漲幅分別為2012年的-17.01%，2013年的20.63%，2014年的19.51%，2015年的66.00%，2016年的28.06%，2017年的58.06%，2018年的36.60%。近七年公司股價平均漲幅為30.26%。最近6年公司股價表現較為搶眼，尤其今年股價漲幅超過30%且迭創新高，已經領先大多數家電板塊的股票。
我們從十方面來完整分析，用數據說話：
1、有競爭力的公司。
1)、卓越的產品創新能力：蘇泊爾長期以來專注於炊具及廚房小家電領域的產品研發、製造與銷售，對中國消費者的需求有著敏銳的觀察和科學的研究，通過系統化的產品創新體系，源源不斷地向市場提供創新產品。繼1994年蘇泊爾推出了國內第一口安全壓力鍋後，公司相繼在2005年推出首款陶晶內膽電飯煲，2007年首創無塗層不鏽鐵鍋技術，2009年成功引進SEB火紅點專利技術，2011年推出國內首臺IH電飯煲，2013年首創球釜內膽，2015年推出行業首款蒸汽球釜IH電飯煲，2016年推出鮮呼吸100電壓力鍋。2017年公司重磅推出的真空破壁料理機、琺琅鑄鐵鍋等新品，持續引領行業發展。此外，蘇泊爾的巧易旋壓力快鍋、陶瓷煲等創新差異化產品也深受消費者歡迎。根據2017年GFK監測的中國30個重點城市市場數據顯示，蘇泊爾炊具業務市場份額穩居市場第一；根據2017年中怡康監測的中國線下小家電市場數據顯示，蘇泊爾小家電業務9大品類合計市場份額居市場第二。
2)、穩定的經銷商網絡：蘇泊爾擁有穩定的經銷商團隊，長期以來蘇泊爾與經銷商保持著良好的互利合作關係。相對較高的網點覆蓋率和覆蓋密度確保了蘇泊爾產品能源源不斷地輸送到消費者手中。
3)、強大的炊具與小家電研發製造能力：蘇泊爾目前擁有五大研發製造基地，分佈在玉環、武漢、杭州、紹興及越南。其中，武漢基地與紹興基地的年生產規模位居行業前列。強大的基地研發製造能力和優質的研發團隊強有力地保證了蘇泊爾的產品品質和創新能力。蘇泊爾一直高度重視對產品研發和專利保護的工作，報告期內，蘇泊爾共申請專利3,013個。
4)、與SEB的整合協同效應：蘇泊爾與法國SEB集團的戰略合作開始於2006年，SEB集團擁有超過150多年曆史，炊具和小家電品類市場份額全球領先。蘇泊爾與SEB的強強聯合，不僅能為蘇泊爾每年帶來穩定的出口訂單，幫助蘇泊爾大幅提升整體規模與製造能力；同時雙方在生產、研發、品質控制、管理等諸多領域的深入合作，也必將進一步提升蘇泊爾的核心競爭力。
5)、廚房領域多品牌、多品類的專業優勢：蘇泊爾除了SUPOR品牌外，還引入了SEB集團旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，從而完成了在廚房領域對中高端品牌的全覆蓋。現在公司在明火炊具和廚房小家電業務上均位居全國前列，同時積極開拓廚衛電器、廚房用具等新品類，蘇泊爾在廚房領域多品牌、多品類的佈局已形成了其相對於其他競爭者獨特的競爭優勢。
2、產品單一，主營業務佔比高。
蘇泊爾的主要業務包括明火炊具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領域：
1）明火炊具品類主要產品：炒鍋、壓力鍋、煎鍋、湯奶鍋、蒸鍋、陶瓷煲、水壺、刀具、鏟勺、保溫提鍋、水杯、廚房工具、保鮮盒等；
2）廚房小家電品類主要產品：電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、豆漿機、電水壺、榨汁機、電燉鍋、電蒸鍋、電火鍋、料理機、煎烤機、麵包機、麵條機、電炸鍋等；
3）廚衛電器品類主要產品：油煙機、燃氣灶、消毒櫃、淨水機、嵌入式蒸烤箱等；
4）生活家居電器類主要產品：空氣淨化器、掛燙機、吸塵器和電熨斗等。公司生產的炊具及電器產品，通過法國SEB集團銷往日本、歐美、東南亞等全球50多個國家和地區。
主營業務的炊具行業和電器行業佔比高達99%，其中電鍋類佔比超過25%。所以主營業務高完全符合，但是產品單一性不夠，品種和類別偏多，因此這條只能基本符合。
3、低投入，高產出的公司。
蘇泊爾以消費者需求為導向，研發滿足廚房需求、符合當地飲食生活習慣的差異化產品。公司注重研發投入，積極推進技術創新，進一步開拓產品品類和增加產品附加值。公司尊重消費者體驗，關注消費者使用中的每一個細節，做到安全、環保、便捷和時尚。2017年年度研發支出分別佔公司最近一期經審計淨資產、營業收入7.38%、2.71%。同比2016年年度有所增加，但是都在合理範圍內，不到3%的研發支出，算是低投入，高產出。
近5年隨著營業收入的上升，研發佔比一直在下降，研發絕對數其實在上升，說明蘇泊爾有足夠的經費投入研發，從而進一步提升產品核心競爭力。
在細分行業裡面研發投入經費也是最多的，而且遙遙領先第二名的新寶股份。
4、利潤總額高，盈利確定性高。
蘇泊爾12年來，年年正收益，總利潤從2006的不到一億，增長到2017年年底的13.08億，12年增長超過13倍。
增長率超級穩定，基本穩定在20%以上，其中只有2012年出現1.37%的負增長，其餘都是高速增長。如此競爭激烈的行業具有如此穩定的經營業績，實屬不易，充分體現了管理層的超高水平。
截至2018-07-19，6個月以內共有 19 家機構對蘇泊爾的2018年度業績作出預測； 預測2018年每股收益 1.96 元，較去年同比增長 22.42%， 預測2018年淨利潤 16.12 億元，較去年同比增長 23.28%，基本符合穩定增長的預期。
從2012年到2017年公司分紅情況分別為2012年分紅2.1億元，佔比44.78%；2013年分紅2.35億元，佔比39.90%；2014年分紅2.72億元，佔比39.42%；2015年分紅3.54億元，佔比39.82%；2016年分紅4.86億元，佔比45.13%；2017年分紅5.91億元，佔比45.18%。從近7年的分紅情況看，公司分紅金額逐年提高，平均分紅比例為42.37%。
5、淨資產收益率高的公司。
蘇泊爾12年來保持淨資產收益率穩定增長，從2006年的13%，增長到2017年的26%，正好翻番，這是非常不容易的事情，一個淨資產收益率增長的公司，還將繼續為股東創造更大的利益。高淨資產收益率的公司這一條完全符合。
6、高毛利率的公司。
毛利率穩定，過去10年基本上維持在25到30%之間。費用控制，也做的不錯，總體不超過20%。總的來說，雖然不像茅臺或者醫藥股那麼的暴利，蘇泊爾總體上走的還是細分市場差異化發展。
銷售毛利率從2006年的26%提升到2017年的29%，如此競爭激烈的行業，如此穩定的高毛利，還在繼續提升，說明管理層的成本控制能力相當好。另外一方面也說明企業的規模效應在起作用，大大降低了企業運營成本，有望進一步提升毛利率。
銷售淨利率從6%增加到9%，說明公司過去幾年的市場地位逐漸在提升，隨著企業規模的不斷擴大，很多成本受益於規模效應，所以淨利率越來越高。管理優化導致成本降低。
蘇泊爾毛利率29.7%，排名11/20；
7、應收款少、預收款多的公司。
過去的10年來，公司的現金流非常好看，不光業績穩定，現金流也非常穩定。也正是因為現金流穩定，蘇泊爾十數年間的發展完全是自身造血，沒有依靠槓桿，也不增發。相反，自發過SEB集團控股以來，這家外國公司一直在提高股份佔比。即使資產負債率位於30%左右，蘇泊爾實際是一家0負債公司，不借款。其負債完全是應收款和預付款。
蘇泊爾2017年營業總收入141億元，應收款15億，佔比高達10%，根據這個行業的特點不算高。
從年報的壞賬準備也可以看出，壞賬率較低。2017年的年報顯示，1年內壞賬準備7195萬元，佔應收款的4.8%，說明這些應收款完全可以收回。2年內的壞賬準備17萬元，佔比應收款0.1%，完全可以忽略不計。
預收賬款逐年提升，2017年繼續大幅增長。說明企業的產品競爭力在提升，從2006年的5000萬預收款增加到2017年的12億，12年時間足足增加了24倍，這一條完全符合。
8、選擇一個行業龍頭的公司。
蘇泊爾在小家電行業，競爭看起來非常激烈。但是在炊具行業，蘇泊爾是當之無愧的老大。這個行業的特點是家家戶戶都需要，而且每過幾年還必須換新。產品介於快消品和耐用品之間，不存在市場空間飽和的問題。
根據2017年GFK監測的中國30個重點城市市場數據顯示，蘇泊爾炊具業務市場份額穩居市場第一；根據2017年中怡康監測的中國線下小家電市場數據顯示，蘇泊爾小家電業務9大品類合計市場份額居市場第二。
細分行業營收&淨利潤規模Top10（單位 億）
蘇泊爾營業收入排名1/20；淨利潤排名2/20
線上炊具份額：蘇泊爾31%，第二愛仕達7.4%；線上刀具份額刀具雙立人25%，蘇泊爾13.4%。；2016年廚房小家電美的營收400億，蘇泊爾70億，九陽70億。電磁爐、電飯煲、煮水壺、料理機四個細分領域美的份額皆在40-50%，蘇泊爾25%-30%,九陽15-20%。
9、每股收益高和借款金額少。
首先每股收益，蘇泊爾2015年、2016年、2017年持續三年保持增長，增長幅度還非常大。
蘇泊爾2007年以來無一分錢短期借款，充沛的現金流讓這家優質公司輕裝上陣，飛一般的感覺。
蘇泊爾2006年以來無一分錢長期借款，這真是一家神奇的公司，既無短期借款，又無長期借款，現金流充沛到無法想象。
10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業老大的公司。
蘇泊爾主要從事廚房炊具和廚衛小家電、大家電、健康家電的研發、製造和銷售，是中國最大炊具研發、製造商，是國內炊具行業第一家上市的企業和省級高新技術企業。品質和創新一直是公司非常注重的核心戰略。公司現在每年都會推出很多新產品，2017年公司在電器和炊具品類都新推了產品：電器方面，公司主推新一代蒸汽球釜、真空破壁料理機和鑄鐵琺琅電燉鍋；炊具方面，廚房工具（主要水杯和刀具）是近幾年增長非常快的一個品類，公司2017年底也新推了“極光系列”保溫杯，另外鑄鐵琺琅鍋也是新推的炊具產品。2017年出口SEB的訂單中炊具產品銷售情況超出預期，因此全年關聯交易總額超出年初預計的金額。因公司與SEB的業務訂單總額已接近40億元（2017年關聯交易總額為37.44億元，未經審計），已達到比較大的規模量級，後續公司希望通過品類轉移，能保持在比較平穩的水平。未來主要增長動力來源於兩方面，一方面一、二級市場主要以產品更新換代為主，能夠保持穩定的增長；另一方面三、四級市場隨著消費者收入水平提高，消費能力提升使得新增需要佔比較大。未來公司也會根據市場需求開拓適合中國消費者的新品類。
小家電空間2015年2500億，到2020年，年化12%增速，空間4400億，廚房小家電佔比65%。行業的增長空間也是巨大的。
2016年數據測廚房小家電綜合份額美的25%，蘇泊爾4.3%，從這個數據看，前幾大品牌空間還很廣闊。中長期數據看美的30-35%，蘇泊爾在8-10%市佔率格局能出現（中性保守），營收天花板300-400億，9%淨利潤率，27-36億淨利潤，10-15PE，270-540市值空間。
從十大方面來分析，蘇泊爾完全符合9條完全符合，1條基本符合。 這家從2004年上市開始算起，有14年上市經營歷史的企業，完整經歷了至少3個經濟週期的考驗，很好地活下來了，而且還發展得非常好。歷史虧損年份沒有，網上公開的可查的歷史業績數據看，2001年至今18年來沒有一個年度虧損財報，而且每年都保持高額利潤，最低的2001年也有2400萬利潤，最高的2017年超過13億的利潤，利潤增長了54倍。所以總體是一家超級穩定的高成長優質公司，穩定的淨資產收益率，穩定的毛利率，穩定的淨利率，穩定的增長率，穩定的現金流，一切都是那麼穩定，我看除了銀行定期存款，沒有能跟他比了，當然你要看的是長期的投資穩定性，而不是短期的波動，短期你買入後可能深套20%，30%，這誰也無法預測！（作者：十點價值股）
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