李青 | 国投安信期货农产品首席分析师
兰大经济学硕士，09年从业，致力于油脂油料投研。在《期货日报》、《中国证券报》等主流媒体发表报告逾百篇。研究油脂价差、油粕比价套利交易，模型操作成熟，实用性较强。多次应邀参加大商所豆类玉米、郑商所菜籽菜油考察，与多家公募、私募基金以及国内大型油脂、养殖企业保持紧密联系。带领农产品投研团队参加大商所评选，获得2010年“十大农产品期货研发团队”、2014、2016年“优秀投研团队”。个人曾获期货日报、证券时报及新财富第五届最佳棕榈油分析师、第七届最佳油脂油料分析师、第十届最佳农产品分析师；2010 年度大商所上市品种有奖征文（菜籽油）二等奖；并蝉联2014、2015年度大商所油脂油料优秀研究员。
核心观点
❒. 国内外油脂市场供需基本面显分化，个人倾向于，油脂类协同走升的趋势短期内或难以确立，建议做多趋势型投资者静待契机；豆棕油做阔思路不改。
❒. 短期来看，美豆丰产预期落地势必对国际市场豆类品种构筑显著抛压。另一方面，中美贸易摩擦或在一定程度上延缓国际市场供应压力传导至国内的步调，对中长期供需端的影响尚待观望。
❒. 从量能来看，随着油厂陆续停机检修，国内大豆压榨量高位回调，短期有望自192万吨降至185万吨。
❒. 4.9月之后马来西亚棕榈油迎来季节旺产周期，产地卖货压力将波及国内市场。预计9-10月我国棕榈油月度到港量均将超过50万吨。从季节性角度考虑，豆棕价差趋势性走廓行情待续。
受北半球大豆关键生长期天气炒作助益，7月中旬之后，内盘油脂类期价自年内低点反弹，协同走出一波季节性上涨行情。在豆菜粕期价遭遇非洲猪瘟疫情掣肘，双双高位回调的同时，买油抛粕套利单活跃进场，在很大程度上巩固了油脂类偏强震荡的基调。
反观国内现货市场，中美贸易磋商未果，美豆输华停滞“常态化”；油厂停机检修，出货压力略有缓解；大中院校开学在即，油脂小包装备货陆展开；马棕油产地压力趋增，国内棕榈库存低位徘徊。国内外油脂市场供需基本面显分化，个人倾向于，油脂类协同走升的趋势短期内或难以确立，建议做多趋势型投资者静待契机；豆棕油做阔思路不改。
丰产几成定局，国内承压有限
自美豆播种以来，美中西部主产区天气适宜作物生长。USDA作物生长周报显示，美豆优良率持续大幅高于上年同期。若优良率能够维持当前水平，美豆最终单产大概率高于趋势单产。Pro Farmer在上周为期四天的东西两线作物巡查中亦发现，“所调查的所有美豆生产州的结荚数都高于预期，且多数地区的土壤墒情充足，料能帮助大豆作物在未来几周丰满豆粒。”Pro Farmer巡查团在上周五结束了抽样调查并预计，2018年美豆产量在46.83亿蒲式耳，平均单产为53.0蒲式耳/英亩。预计此次大豆单产预估值的误差为±2%，大豆单产位于51.9-54.1蒲式耳/英亩之间。受乐观单产预期的支撑，巡查团对美豆产量的预估值亦高于USDA8月供需报告中创纪录的产量（45.86亿蒲式耳）。
Pro Farmer的年度作物巡查从1993年延续至今，其专业性毋庸置疑，但需指出，Pro Farmer巡查所覆盖的大豆产量只占全美大豆总产量的65%，相比USDA超过85%的覆盖率尚有一定差距，因此，此次巡查对于绝对值的预估相对于其对趋势的判断而言参考意义或有限。
短期来看，美豆产区迎来一波大范围的降雨过程，有效地补充了土壤墒情。气象模型显示，接下来大部产区仍有降水覆盖，西部的内布拉斯加、堪萨斯等州降水偏少，该地区以及南部部分产区尚不能排除干旱的可能性。不过，
随着多数产区大豆完成出荚，早熟大豆面临收获上市，美豆类期价的天气升水将逐渐析出。丰产预期落地势必对国际市场豆类品种构筑显著抛压。另一方面，中美两国官员上周四结束的为期两天的贸易谈判平淡收场，随之而来，中美贸易摩擦升级，双方向对方互征160亿美元商品关税的政策生效，这无益于改善美豆输华停滞的现状。依据USDA周度出口销售报告，截至8月16日当周，17/18年度美对华大豆出口销售量较上年同期减少23.1%（上周是同比减少23.8%，两周前是减少23.1%）。17/18年度迄今，美对华（大陆地区）大豆出口装船量在2761.6万吨，远低于上年同期的3554.1万吨。客观的说，中美贸易摩擦或在一定程度上延缓国际市场供应压力传导至国内的步调，对中长期供需端的影响尚待观望。
油厂榨利向好，阶段性补库可期
国际市场豆价承压下行，加之南北美大豆出口升贴水下修，国内大豆进口成本趋降。监测显示，巴西10月船期大豆CNF报价415美元/吨，对CBOT11月合约升水275美分/蒲式耳，折合到港完税价3320元/吨，大跌200元/吨。（考虑28%的美豆进口关税的前提下，美湾10月船期大豆CNF报价365美元/吨，对CBOT11月合约升水140美分/蒲式耳，折合到港完税价3620元/吨。）受助于原料成本削减，我国沿海地区油厂榨利显著改善，当前大豆现货榨利位于于30-240元/吨不等。巴西大豆10月船期对DCE1月合约压榨利润在100元/吨，较此前上涨150元/吨，较上月同期翻倍，基本持平于上年同期水平。从量能来看，随着油厂陆续停机检修，国内大豆压榨量高位回调，短期有望自192万吨降至185万吨。
从需求端来看，随着天气转凉、中秋和国庆双节临近，食品等终端消费企业将依照惯例进行食用油补库，加之，大中院校陆续开学，餐饮等小包装油脂备货同步展开，油脂终端消费有望逐步回暖。除此之外，8月初以来沈阳、郑州、连云港等地先后披露非洲猪瘟疫情，饲料养殖企业备货意愿减弱，
豆粕库存回升，基差走差，这使得油厂挺油的意愿较此前增强，进而对豆油现货价格形成较强的底部支撑。临池棕榈期价的拖累亦不容忽视。囿于自身熔点特质，棕榈油淡旺季属性与豆、菜油截然不同，随着天气转冷其需求将日渐萎缩。加之，9月之后马来西亚棕榈油迎来季节旺产周期，产地卖货压力将波及国内市场。预计9-10月我国棕榈油月度到港量均将超过50万吨。若国际市场报价持续给出采购机会，国内棕榈油买船还将继续增加，或导致9月份之后棕榈油港口库存低位走升。因此从季节性角度考虑，豆-棕油价差趋势性走廓行情待续。
上海东亚期货农产品高级分析师
— 邹东方 —
8月30日15:30 硬实力深度解析
油脂持续震荡，四季度或有转机
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