美股市場上中概股的持續走低，儼然已經違背了資本市場對公司價值投資的初衷，背後原因不言自明。熊市浪潮之下，對優質成長股來說更像是一次壓力測試。同時，也能給投資者低成本發現穿越經濟週期的好公司。
昨日，京東披露了Q2季報上，淨收入再創新高，高研發投入下，連續9個季度盈利，其不受外界紛雜聲音影響，堅持在自己的道路上埋頭做事。可謂是“不以物喜，不以己悲”。
然而針對京東的表現，行業存在不同的聲音與態度。MKM Partners認為，京東的股價正處於歷史低點，有望在第二季度之後迎來新一輪上漲。京東究竟是身陷泥淖，還是短期蟄伏，等待厚積薄發？讓我們從最新財報一窺究竟。
撰文 | 錢皓，何玉嘉亦有貢獻
排版 | 七寒谷
一、財報數據解讀
1、營收持續高速增長，淨服務收入增幅顯著，淨利潤收窄
淨收入：18Q2為1223億元，同比增長31.2%，超指引中值0.2%；淨服務收入：118億元，同比增長51.0%，其中，物流和服務收入同比增長151%，物流貨幣化速度加快；
淨利潤：Non-GAAP淨利為4.78億元，同比下滑51%；
活躍用戶數：3.138億，同比增長21.5%，主要得益於優質產品和不斷優化的購物體驗；
2、技術研發投入加大
物流履約：82.15億元，費用率為6.7%，同比降低0.1百分點，環比降低0.5百分點，未來隨著訂單密度的改提升，物流效率仍有較大的改善空間
營銷費用：53億元，費用率為4.3%，同比降低0.1百分點，環比提升0.8百分點；
研發費用：27.81億元，較去年同期的15.46億元增長79.8%；費用率2.3%，同比增加0.6百分點，環比下降0.1百分點，可見京東加大技術研發投入的決心；
京東16Q1~18Q2研發投入
3、現金流充裕
現金及現金等價物、受限資金及短期投資：528億元，充裕的現金流，以及與紅杉資本共同募集的60億美金戰略投資基金，將為無界零售佈局提供充足資金支持；
二、以技術為支點，撬動無界零售佈局
財報數據中，技術研發費用的高速增長尤為引人注目。在股價低迷，股東對利潤表現極為敏感的當下，京東仍持續砸下重金，毫不心軟。皓哥認為其對技術投入高舉高打的背後，體現了京東對零售本質的深入理解，以及對無界零售的關鍵變量——技術的深刻認知。
只有創新的技術應用才能不斷突破零售生產率邊界，實現體驗和成本效率的同時提升。
回顧零售發展史，從百貨商店、連鎖超市再到超級市場，零售的本質萬變不離其宗：成本、效率和體驗。
百貨商店連鎖超市超級市場
而每一次零售革命都由兩股力量共同推動而成，一是消費習慣的改變，二是技術的更新。百貨商店的背後是大規模生產、產銷分離模式的成熟應用；連鎖商店依靠統一管理和標準化運作的零售組織方式；超級市場離不開現代化新型系統的支撐。
同樣，第四次零售革命的顛覆式創新，離不開技術升級。相對前三次零售革命的漸進式革新，第四次革命利用數字化、智能化的技術的應用，為零售業態帶來顛覆式的改變。不僅能在供應端提高效率、降低成本，還能在需求端實現“比你懂你”、“隨處隨想”、“所見即得”的體驗升級，實現零售業態的跨越式提升。
京東的運營效率提升，背後離不開技術賦能的持續落地。
在技術研發方面，京東碩果累累，並陸續將成果投入實際應用。在AI領域，其推出了開放平臺NeuHub，提供自然語言處理、計算機視覺等服務，基於該平臺，其還推出情感分析API，提升智能客服與用戶的交互效率。
基於開放平臺NeuHub升級後的智能客服
同時，京東雲還完成了雲服務基礎設施JD System 360的攻堅，並通過搭載JD Stack專有云產品，更高效滿足用戶上雲的需求；在硬件設施上，京東的無人科技矩陣，包括無人機、無人車、無人倉等已投入使用，在災情勘測、物資運輸等方面表現搶眼。
京東的無人科技
同時，京東還在加快構建零售基礎設施，重塑與合作伙伴的關係。譬如，前段時間，剛剛落地的京東-曲美家居線下無界零售店鋪，曲美家居通過對接京東供應鏈，大幅提高選品效率，還能利用面部識別和AR技術，比如體驗虛擬試衣，優化用戶在線下門店的購物體驗；而無印良品則藉助京東的大數據、雲計算、倉儲物流等能力，推動雙線（線上+線下）融合，打破場景壁壘，為用戶帶來更便捷的體驗。
京東-曲美家居線下無界零售店鋪
而京東的所有技術投入，核心都是為了加強零售基礎設施建設，搶佔無界零售的頭把交椅。
劉強東強調，未來消費的需求和場景會變得極為多元、分散，零售企業需要一整套覆蓋信息、商品、資金流的全新支撐體系。因此，零售基礎設施將在“無界零售”中扮演非常重要角色。
對京東而言，唯有通過持之以恆的技術投入，搭建可塑化、智能化、協同化的零售基礎設施，才能真正為新的零售革命提供支撐。以物流倉儲為例，若是缺乏智能技術的應用，單靠人力分揀、調度，效率將極為低下，而且很難建成商業社會的基礎設施，也沒有差異化的競爭壁壘。一旦這種基礎架構搭建完善，不僅能夠自用提高利率和服務，還能夠賦能第三方、革新社會生產力，產生複利效應。
京東智能物流倉儲
三、存量提升與增量佈局雙驅力，京東未來可期
依託於智能技術的無界零售，無疑是京東最具想象力的版圖。如今，中概股的整體表現不佳，成長股殺估值兇猛。此時，盲目的恐慌殺跌已經意義不大，反而應該關注京東在存量業務上的提升潛力，以及社交電商、出海等新趨勢紅利，能否成為其打開業績增長的新砝碼。
存量業務的再進階。
發力時尚服飾新品類，內部祭出五大核心策略賦能，外部戰略投資雙線協同作戰。圍繞商家痛點，京東時尚推出了平臺生態、運營賦能、科技賦能、微信運營賦能和全網流量生態五大維度的組合拳；從外部拓展來看，京東加速對唯品會的寵愛，積極推出TOPLIFE奢侈品電商、戰略投資寺庫，逐步補齊京東在服裝時尚供應鏈的短板。而該品類的高毛利特徵，也將提升京東整體毛利率。
京東推出的TOPLIFE奢侈品電商
同時，夯實物流核心競爭力，打造更豐厚、持久的收入來源。財報數據顯示，物流和服務收入同比大漲，可見物流的盈利能力正逐步釋放。目前京東在全國擁有521個大型倉庫，總面積達1160萬平方米。未來，其規模效應將日益凸顯，並通過賦能第三方，將成本項轉變為收入項，提升物流板塊的整體競爭力。
另外，持續加強技術研發投入，雖然增加了短期成本，但長期看將幫助競爭構築更深的護城河，帶來複利效應。尤其是深化AI、大數據在供應鏈、用戶運營、物流倉儲等維度的運用，不僅能優化用戶體驗，增加其活躍度與復購率，還能在後端推動各環節降本增效。
增量佈局的想象力。
搶佔以生鮮超市為代表的多元線下零售業態，加速線上線下的渠道融合。目前，京東7-Fresh生鮮超市表現優異，坪效達到傳統店鋪的3-4倍，並計劃在未來幾個月開設20-30家門店。京東此舉核心是搶佔線下重要的零售業態與場景，生鮮超市屬於圍繞社區場景的高頻消費入口，戰略價值極高。模式驗證後，核心是加快規模化複製，強化無界零售在社區場景的滲透。
京東7-Fresh生鮮超市
強化微信生態佈局，捕捉社交電商的結構性紅利。皓哥之前分析過，目前微信生態的流量紅利下，電商破局之路或在於此。京東近期已加大拼購的扶持力度，並上線社交電商產品微選。數據顯示，京東拼購小程序的用戶購買率，已從Q1的16%上升至Q2的40%。藉助微信觸達的下沉用戶、社交裂變的威力以及京東的品質供應鏈，將有效降低京東獲客成本，並加速拓展低線城市的新用戶，有望成為其電商業務新的增長極。
東南亞市場先行，聯合國際巨頭，推進海外增量市場佈局。京東已與泰國最大零售商尚泰、Provident Capital成立合資公司，並與谷歌達成戰略合作。東南亞快速增長的經濟、數字化生活方式、大量年輕人口，將為電商爆發提供契機，為京東創造新的增長曲線。另外，谷歌戰略投資京東5.5億美金，也將為其提供海外流量支持，並利用數據、技術優勢，助其理解海外用戶，指導選品和定價。京東結合在國內市場成熟的運營經驗，先進的技術優勢，東南亞優質供應鏈資源，佈局全面的海外倉，都能夠助其快速獲取海外紅利。
四、結語
不管是增量還是存量市場，京東似乎都存在機會與空間。就像我們常說，這世界唯一不變的就是“變化”，如果其能夠積極擁抱互聯網的變化，並且積極兌現所有的戰略部署，或許成功也就隨之而來。
正如，投資機構MKM Partners所言，眼下的京東股價已經跌至谷底，也許此時上車，說不定還能博得個滿堂彩，畢竟創造過奇蹟的公司，運氣大抵不會太差。
未來如何，不如靜觀其變。
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