「安信三板-第33周」以金融科技覆盖汽车产业链，看以灿谷为首的汽车平台如何发展壮大？「诸海滨团队」

2018/8/18

第三十三周

【安信新三板·诸海滨团队】

一心，专注三板研究！

一路，为您发现价值！

新三板研究第一名，新财富、水晶球、金牛奖等诸多荣誉。

我们感谢您一直以来的支持与信任！

敏锐与深度，坚守与陪伴！

愿一路得您肯定目光，用努力作最长情告白！

安信新三板每周总结

本周安信新三板团队累计发布了行业深度专题1篇+事件点评5篇+公司半年报点评10篇+行业周报7篇+【半年报金字塔】系列5篇+日报5篇，并调研了校宝在线、纳晶科技、花嫁丽舍、中磁视讯、鸥玛软件、利尔达、锦波生物等公司，具体情况如下：

本周安信新三板团队发布了行业深度专题1篇:

事件点评5篇：

公司半年报点评10篇：

行业周报7篇：

以及【2018中报掘金专题——闪光金字塔系列】5篇、日报5篇

http://suo.im/4ZuA10

1

鸥玛软件

考试与测评信息化服务商，成功新进入中国铁路相关考试领域

TMT公司专题分析之半年报系列（2）

1

事件

公司发布2018年半年报，公司上半年实现营业收入5,843万元，同比增长13.26%；归母净利润为1762.99万元，同比增长59.49%；归母扣非净利润1,741.98万元，同比增长60.04%。公司营收和净利润快速增长的原因：（1）公司引入并实施了 OKR 管理模式，加强内控管理，以 OKR 管理推进技术研发，提高组织效率；（2）公司中标多个考试平台系统建设，并成功进入中国铁路相关考试领域；（3）公司与山东大学相关专家团队共同开展研究，阶段性成果已得到应用，开拓研发新思路，深入挖掘业务增长点。（公司半年报）

2

承建多个系统平台，营业收入稳定增长

公司自2017年已承接多个项目，包括证券业从业人员考试、教师资格考试、会计资格考试收入等全国性大项目，带动营收快速增长；2018年公司成功中标中国铁道科学院项目，进军铁路领域。营业收入的增长，特别是技术服务业务实现规模性拓展，同时服务体系日趋完善，服务成本得到有效控制，技术服务业务利润率明显增长。公司收入结构中考试服务收入较上年同期略有增长；因市场需求增加，硬件产品销量有较大增幅。2018年上半年毛利率61%，相较去年同期55%，盈利能力稳步提升。

3

建设考试服务基地，打造互联网数据中心，拓展考试服务业务

按照第三方统计数据来看，考试与测评信息化的投入规模仍将保持高速增长，每年参与的人次数达到1.3亿，行业市场保持约19%的成长率。公司依托长期为政府考试机构提供平台和服务的技术优势,以及经验优势，着力打造考试与测评领域产业生态链，创建互联网在线学习平台，打造在线学习、在线考试与测评，协同共享业务运营新模式。公司利用融资计划，

4

着力打造高能力的开发运营团队，与国内外知名机构合作

公司以内部培养和外部招聘相结合的方式，建立专业能力强、文化素质高的技术开发团队、市场拓展团队、专业服务团队和综合管理团队，为企业发展储备人才。公司聘请国内外专家、学者，积极开展与国内外相关领域的知名专家和高端人才合作，开展基于人工智能、机器学习的考试评价、智能答题、智能评卷等方面的研究，引领考试与测评领域的发展，增强公司的创新能力。2018年上半年鸥玛与山东大学相关团队展开合作，其成果智能识别已在2018年高考中应用，推动对人工智能的进一步研究。（公司半年报）

5

制定人力资源发展战略，强化人才梯队建设，稳定人员结构

风险提示：门票价格调整风险、景区运营风险、恶劣天气影响等

2

新农股份过会，君实生物提交港股招股书

——三板IPO策略（系列29）

1

本周企业IPO情况总览

8月8日共3家企业首发上会，2家顺利过会，1家暂缓表决。周通过率为66.67%。过会企业为贝斯特、新农股份。

2

“大发审委”上任以来IPO通过率为55.07%

截至最新“大发审委”共审核227家首发公司，其中125家获通过，通过率约为55.07%。其中有50家来自新三板，占比22.03%。拟登陆上交所主板的企业共24家，拟登陆深交所中小板的企业共6家，拟登陆深交所创业板的企业共20家。共有25家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为50%。

3

新过会三板公司新农股份分析

新农股份核心产品为农业原药、制剂、中间体。公司近年发展良好，前五大客户占比逐年下降；从2015年的41.98%，降至2017年的31.44%。与同行业可比上市公司的收入、净利相比，新农股份2017年收入、净利低于大多数可比上市公司。目前农药行业上市公司平均PS约2.22倍，平均PE约22.48倍。

4

78家新三板企业IPO排队，新增辅导通用电梯

目前共有78家新三板企业IPO排队，8家处于已过会待挂牌状态，分别为海容冷链、捷昌驱动、长江材料、新产业、泰林生物、顶固集创、金力永磁、新农股份。8月1日- 8月8日，按公告日统计，新增1家三板企业参与IPO辅导：通用电梯(839803.OC)。

5

新三板+H股9家公司，君实生物首家公布了港股招股书

目前三板市场有9家公司表达了H股上市意向。分别为成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯。其中，君实生物于2018年8月6日公布了港股招股书，并于2018年8月7日发布《关于向香港联交所递交境外上市外资股(H股)上市申请并刊发申请版本的公告》。

风险提示：政策风险、IPO进度放缓

3

A股隆平高科拟13.87亿收购联创种业90%股权，延伸玉米产业布局

A股上市公司并购新三板企业专题系列（14）

8月8日晚，隆平高科（000998.SZ）发布《发行股份购买资产报告书（草案）摘要（修订稿）》，拟通过非公开发行股份方式购买王义波、彭泽斌等45 名自然人持有的联创种业（430625）90%股权，标的资产交易价格为13.87亿元，本次发行股份购买资产的换股价格调整为22.82元/股（2017年权益分配方案已实施），且标的公司承诺扣非归母净利润2018年不低于1.38亿元，2019年不低于1.54亿元，2020年不低于1.64亿元。

2

持续加大研发投入，维护导航行业领先地位

联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售，科研实力雄厚，拥有一支专业的科研育种和企业管理人才队伍，采用先进的企业管理及商业化育种理念，其培育的中科玉 505、裕丰 303、联创 808 等新品种表现优异，市场反应良好。根据公司公告，2017 年公司实现销售收入4.14亿元(+7.20%)；实现归母净利润1.22 亿元（+136.46%）。按照地区进行划分，联创种业收入主要来自华东、华中、华北地区，2017年营收合计占比89.46%，未来有望加强上市公司在该地区的市场竞争力。

3

隆平高科：国内种业龙头企业，外延并购持续推进。

公司是国内种子龙头企业，在水稻、蔬菜瓜果、玉米、小麦等均有所布局。公司落实“内生增长”与“外延发展”并重的增长战略，在2017年分别收购湖南优至、湖北惠民80%股权，与南京农大合资设立南方粳稻研究院，强化公司“宽渠道”运营策略，完善水稻细分市场布局；收购巡天农业、三瑞农科控股权，加速推进公司“3+X”经营品类战略，战略性进入小米、食葵领域，进一步提升公司在多作物种业市场的综合竞争力和盈利能力（2017年年报）。公司发挥品牌化、组织化、规模化的“大兵团”协同作战优势，推动2017年实现营收31.9亿元（+38.73%），实现归母净利润7.72亿元（+54%）。

4

隆平高科收购联创种业旨在延伸玉米产业布局，巩固国内种业龙头地位。

本次交易完成后，隆平高科将持有联创种业90%的股权，通过注入优质玉米种子资产，隆平高科将延伸在国内玉米种子行业的布局；联创种业科研实力雄厚、产品质量优异、品牌形象良好，双方将在战略、管理和经营上实现协同效应，有助于直接增厚上市公司整体业绩，巩固国内种业龙头地位。

5

标的公司整体估值约为15.41亿元，此次收购系溢价收购（最新市值为1.47亿）：

根据公司披露，此次收购金额为13.87亿元收购90%股权，标的公司整体估值约为15.41亿元，系溢价收购（收购金额远大于最新市值1.47亿），对应2017年净利润PE约为12.59X。

6

投资参考：

此次拟收购作价估值为15.41亿元，对应动态PE约为12.59X，高于市场交易估值。我们建议密切关注并购后续进展。

风险提示：市场竞争加剧，并购事项不达预期的风险

4

A股航天发展拟2.7亿收购新三板壹进制100%股权，拓展信息安全业务

A股上市公司并购新三板企业专题系列

2018年8月6日，航天发展（000547.SZ）发布《航天发展:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，拟以发行A股股份（发行价10.69元/股）的方式向铢镰投资、镡镡投资等9名交易对方购买其持有的锐安科技43.34%股权，交易作价9.54亿元；向张有成、欧华东等9名交易对方发行股份购买其所持有的壹进制（835339.OC）总计100%的股权，交易作价2.7亿元；向航天资产、航信基金、共青城和冷立雄发行股份购买其所持有的航天开元总计100%的股权，交易作价2.26亿元。

2

背靠大树，拥有强大的央企背景和优质的客户资源：

航天发展成立于1993年，是一家致力于军用产业、军民融合产业领域的高新技术公司，以信息技术作为主业和基业，目前主要业务涵盖电子蓝军、通信指控、电磁安防、仿真应用等四大领域。航天发展是中国航天科工集团公司通过反向收购而新组建的第7家上市公司, 依靠航天科工特有的央企战略地位和航天品牌优势享有政策支持及资源保障的便利，此外，公司的客户广泛分布于军队、军工集团及通信、电力、教育、能源等领域，信用级别高。由于电子蓝军、军用仿真业务均获得较快增长，电磁安防产业化整合初显成效，且公司完成对产业链下游企业江苏大洋的收购，深耕军民融合市场，2017年公司实现营收23.5亿元，同比增长15.07%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长13.16%。

3

新三板标的壹进制为安全软件企业，2017年净利润1771万：

壹进制主营业务为提供专业数据保护和安全存储产品、解决方案与服务，包括企业级数据保护、业务容灾与数据容灾管理、移动数据安全管理等解决方案。在市场方面，公司以“三纵一横”的布局，以“行业纵线”、“战略纵线”、“服务纵线”为主导，依托遍布全国29个城市和地区的销售及服务网络。由于销售网络的推广和营销体系的完善，2017年公司实现营业收入5881万元，同比增长65.13%，其中数据保护收入占比96.54%；实现净利润1771万元，同比增长325.77%。壹进制在2017年、2018年、2019年、2020年和2021年的整体业绩承诺为相关年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于1,500万元、1,880万元、2,350万元、2,930万元和3,520万元。壹进制最近两年业务快速发展，盈利水平逐年大幅升高，本次收购后航天发展的收入结构得到改善，营业收入规模和净利润水平将得到提升，也可以获得良好的投资回报。

4

壹进制与高校合作打造人才团队，掌握技术研发和产品认证资质优势：

公司与南京航空航天大学深化了校企合作关系，并与南京航空航天大学计算机科学与技术学院、研究生院等保持紧密合作，为公司持续不断的提供优质人才，2017年10月份，公司与南京航空航天大学联合申请设立的江苏省企业研究生工作站获得江苏省教育厅和科技厅批准。2017年度公司获得了3项发明专利授权，新申请并获得受理的发明专利8项，新申请并获得了6项软件著作权，且获得了2017年度国防科学技术进步奖二等奖和2017年度江苏省优秀软件产品奖（金慧奖）。此外，公司主要产品已通过中国国家信息安全产品认证、国家保密局涉密产品认证、军用信息安全产品军B级认证和公安部信息系统安全专用产品认证。

5

收购壹进制拓展安全大数据业务领域，加强航天发展在信息安全板块的布局：

壹进制专注于数据安全领域，在数据保护和业务连续性保障方面拥有核心产品和核心技术，可全面保障政企用户业务数据安全与业务持续运转。本次收购符合科工集团和航天发展信息安全产业的发展方向，有助于航天发展发展信息安全业务板块，拓展安全大数据业务领域，实现业务协同发展，进而打造信息安全领域的骨干企业和国内有影响力的专业公司，力争成为能够切实保障国家信息安全的国家队。航天发展将军民融合产业作为未来一大发展方向，此次收购有效助力航天发展实现“军民融合”的市场战略，提高市场占有率，产生规模效应。

6

投资参考，收购PE为15.5X高于新三板交易估值12X：

从资产评估报告来看，壹进制截止至评估基准日2018年2月28日，归属于母公司所有者的权益账面价值5777.72万元，评估值2.7亿元，评估增值率367.73%，此次收购价格对应2017年的PE为15.5X，高于市场交易估值12X，建议投资者关注壹进制并购后续进展。

风险提示：市场竞争加剧，收购事项不达预期的风险

5

国知局发布《“互联网+”知识产权保护工作方案》，产业政策持续推进

2018年7月31日，为认真贯彻落实党中央、国务院关于加强知识产权保护的决策部署，充分运用“互联网+”相关技术手段创新知识产权保护方式，提升保护水平与效果，国家知识产权局发布《“互联网+”知识产权保护工作方案》（以下简称“方案”）。（国家知识产权局）

2

互联网成为知识产权保护工作重点领域：

随着网民数量的增加、互联网普及率的提升、居民意识的转变，互联网经济正面临高速增长期，日益成为驱动经济社会发展的重要引擎。现阶段，互联网成为知识产权创造最活跃的领域之一，线上知识产权的保护很大程度上影响了互联网技术的研发和经济的健康有序发展，只有加大知识产权保护力度，营造良好营商环境，才能提高社会的互联网技术研发创新能力，对接国际知识产权保护水平，提高互联网经济的开放程度。

3

方案明确到2020年工作目标，“互联网+”知识产权保护模式在全系统得到广泛应用：

方案计划于2020年基本建成知识产权侵权假冒线索在线识别、实时监测、源头追溯的技术支撑体系，构建完成知识产权相关数据库、产品和服务数据库，保证全流程的知识产权执法维权指导管理系统运行通畅；“互联网+”知识产权保护工作机制基本形成，线上知识产权侵权假冒治理水平明显提高，线下源头追溯精准快捷，知识产权执法维权效率显著提升，各类知识产权侵权假冒行为受到严厉打击，知识产权保护环境明显改善。《方案》的发布，明确了未来2-3年，“互联网+”知识产权领域国家的战略目标，从产业政策的角度推动行业的发展。

4

政府、社会和个人多方参与，建设“互联网+”知识产权保护工作运行体系：

方案将“互联网+”知识产权保护工作分为三大阶段，2018年上半年为研究与准备阶段，2018年7月-2019年6月为开发与试点阶段，2019年7月-2020年6月为总结与推广阶段。此外，方案分别指出了国家知识产权局有关部门和单位、地方局等机构、知识产权维权援助中心、知识产权保护中心与快速维权中心、重点联系机制成员单位、知识产权保护咨询专家、知识产权保护志愿者的相关任务。

5

以技术支撑体系+运行体制+试点工作为抓手，推动计划落地：

方案明确三大主要任务：建立技术支撑体系、建设运行机制和推进试点工作。其中技术支撑体系包括建设知识产权概要数据库、侵权判定信息数据库、知识产权转让许可数据库、动态的重点产品和服务数据库及相关市场主体数据库四种基础数据库，侵权假冒线索智能检索系统，以及智能监测系统与相关系统的对接；运行机制包括侵权假冒线索检测启动与推送机制，智能检测与人工判断衔接机制，涉外侵权假冒相关信息分析处理机制，以及标识电子化管理机制；试点工作优先选择“互联网+”治理基础较好、执法维权工作领先或设有知识产权保护中心的地方及单位进入试点，探索建立适应本地条件与需求的“互联网+”知识产权保护技术体系和运行机制，选择电子商务、进出口、大型展会等重点领域及地方优势领域，协同推进全国性和区域性智能检测系统的建设运行。

6

知识产权获高度重视，相关政策频发：

2018年国家颁布了多项关于知识产权保护的相关文件，知识产权保护工作获得高度关注。6月15日国知局发布了《关于停征和调整部分专利收费的公告》，于2018年8月1日起停征和调整部分专利收费；国务院印发《关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》，提到要提升投资保护水平，打造高标准投资环境，加大知识产权保护力度。6月28日国务院新闻办公室发表《中国与世界贸易组织》白皮书，其中提到我国履行知识产权保护承诺，建立健全知识产权法律体系，执法力度不断增强，鼓励中外企业开展正常技术交流合作，依法保护在华外资企业合法知识产权。7月10日国知局举行2018年第三季度例行新闻发布会，首次向社会集中发布专利、商标、地理标志的相关统计数据。国家相关政策和文件的频频颁布，体现了国家对知识产权保护工作的重视和推动完善知识产权保护体系、构建公平竞争环境的坚定决心。

7

A股重在版权领域，新三板市场知识产权标的较为纯正且增长空间

A股：安妮股份（版权确权、保护、交易）、捷成股份（影视版权）、视觉中国（图片版权）、中国科传（图书版权）、光一科技（版权云）、美亚柏科（电子存证）。新三板：重点关注超凡股份（知识产权全产业链一体化领导者），此外还包括集慧智佳（重在知识产权咨询）、锐正股份（偏向知识产权保护）、一言一默（版权确权、保护和交易）。

风险提示：知识产权政策落实不及预期、行业竞争加剧。

6

以金融科技覆盖汽车产业链，看以灿谷为首的汽车平台如何发展壮大？

“新经济”科技公司专题研究系列（1）

1

“新经济”企业迎上市潮，汽车领域的FinTech公司灿谷集团值得关注：

2018年是互联网公司上市大年。据雷帝触网统计，截至7月底今年上市的中国新经济企业已达30家、涉及人力资源、直播、通讯、视频、电商等多个领域，而7月上市的就有12家。新经济企业上市潮，一方面得益于港交所政策改革，另一方面源于互联网独角兽走向成熟。“新经济”科技公司究竟有何特质？在科技上市潮下业内哪家企业又会是下一个独角兽？刨根问底，“新经济”公司的商业模式到底如何？我们针对近半年上市的“新经济”公司推出系列专题研究：本篇报告的重点：聚焦7月26日纽交所上市、深耕汽车领域的FinTech公司灿谷集团（CANG.N），剖析其商业模式和行业空间，回归三板发掘投资机遇。

2

回顾历史：什么因素铸就灿谷(CANG.N)八年上升之路？

灿谷成立于2010年。经过八年砥砺前行，灿谷由融资便利单一业务出发，业务逐渐覆盖汽车产业链并完成平台化转型，屡获资本青睐。灿谷能在激烈的汽车服务平台中脱颖而出，其创始人与投资人功不可没。灿谷创始人为深耕行业20年的汽车金融舵手张晓俊和林佳元，其高管团队多人有在汽车金融“黄埔军校”上汽通用汽车金融（GMAC-SAIC）有限责任公司的任职经历。灿谷曾在上市前获三轮投资，投资者包括泰合人寿、滴滴出行、腾讯等。据招股书，滴滴出行与腾讯掌握灿谷25.5%的股权，并在多领域与灿谷展开合作。灿谷已成为腾讯系战略布局汽车金融的重要棋子。

3

商业模式：灿谷如何成为汽车服务平台领军者？

据招股书，截至2018年3月31日，灿谷在全国拥有22家分公司，员工2940人，合作经销商3.77万，经销商网络覆盖353个城市，合作第三方金融机构达11家；2017年促成融资金额达265.81亿元，促成融资交易的未清偿余额287亿元、据The Oliver Wyman Report测算为国内各平台之最。

业务层面：灿谷集团以汽车融资便利化服务起家，随后拓展了汽车交易便利化服务和售后便利化服务，以三大服务连结了汽车整车厂、经销商、金融机构、购车者和售后服务机构五大主体，贯穿汽车消费整个周期。

战术层面：灿谷以技术与数据作为平台增强的内生动力，通过金融机构点对点的服务模式搭建优质资金渠道，通过强大的经销商网络构筑行业壁垒，由战略合作伙伴提供增长的外部驱动，目前已在汽车服务平台中占据领军地位。

财务层面：据招股书，2017年，灿谷营收达10.52亿元、同比增长142.29%，融资便利服务贡献达97%；毛利润达6.66亿元、同比增长152.27%，净利润达3.49亿元、同比增长162.41%，毛利率达63.3%，净利率达33.2%。据招股书2016年至2018Q1数据，灿谷收入成本占营收比重得益于规模效应不断下降，研发费用占比由1.15%上升至2.59%。

4

行业空间：汽车服务平台前景如何？

就行业前景而言，一方面，汽车平台背靠价值超十万亿的汽车产业链，汽车消费市场的潜力给予汽车平台巨大发展空间。另一方面，汽车市场参与主体痛点难消、汽车金融渗透率不足、技术革新等因素催化下，市场对汽车服务平台有迫切需求；两方面因素下，汽车平台大有可为。主管部门对汽车金融的监管加码既是平台风险，又蕴藏机遇。就行业壁垒而言，成功汽车平台需要具备丰富经验、强大技术和数据支持、打通线下和线上功能、编织广泛经销商网络；同时，平台还需深入汽车交易价值链，能在汽车金融供应商迫切关注的资本、风控、经销商渠道三方面提供支持；据招股书，2017年底灿谷已覆盖新车经销商2.6万个、排国内平台第一，现有优势地位不易被新入行者打破。对比其国内竞争对手易鑫集团，据易鑫2017年报，易鑫以自营融资租赁为主要业务，2017年底合作经销商1.7万家，2017全年营收39.06亿元、毛利润21.9亿元、经调整净利润4.64亿元、毛利率56%、净利率（以经调整净利润计算）为11.89%，在收入规模上占优；据招股书，灿谷以融资便利为主要业务，2017年底合作经销商达3.4万家，2017全年营收10.52亿元、毛利润6.66亿元、净利润3.49亿、毛利率63.30%、净利率33.20%，在经营效率上见长。

5

发掘机遇：新三板“汽车+互联网”投资标的盘点：

新三板中“汽车+互联网”标的以神州优车（838006.OC）为代表，该公司以租车、专车、买买车、车闪贷四大板块，利用移动平台、电商平台和汽车金融网站，完成集出行、购车、车贷、保险、服务、卖车为一体的全产业链布局。携车网、远盾网络、牛咖斯、盛世大联、鹰明电商、车讯互联、唯车电商、卓力昕、云上汽车聚焦于汽车金融、汽车交易、售后服务三大领域中的某一部分，并未建成全面覆盖汽车产业链的平台。

风险提示：汽车服务平台及汽车行业市场不及预期

7

工信部发布《扩大和升级信息消费三年行动计划》，推动供需双侧提升

2018年8月10日，为深入贯彻《国务院关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》（国发〔2017〕40号），进一步细化落实相关工作部署，工业和信息化部、国家发展改革委联合印发了《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》。

2

四项行动+供需双侧，促信息消费扩大与升级：

随着我国经济进入高质量发展阶段，拉动经济增长、推动产业升级、促进就业、供给侧结构性改革都需要信息消费的支撑。2017年8月13日，国务院正式发布了《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》（国发〔2017〕40号），提出提高信息消费供给水平、扩大信息消费覆盖面、优化信息消费发展环境，工信部是三十余项重点任务的负责单位。工信部为贯彻该《指导意见》发布了《三年行动计划》，主要目标和行动：

✔ 促进消费规模显著增长，到2020年信息消费规模达6万亿元、年均增长11%以上，拉动相关领域产出达15万亿元。为此将提升消费电子产品供给创新水平、加快新型显示产品发展、深化智能网联汽车发展。

✔ 信息消费覆盖惠及全民，到2020年98%行政村实现光纤通达和4G网络覆盖。为此将推动信息基础设施提速降费、2020年前选择重点地区实施100个以上信息技能培训项目。

✔ 健全产业体系，在医疗、养老、教育、文化等多领域推进“互联网+”。为此将组织开展“企业上云”行动、提升信息技术服务研发应用水平、培育行业信息消费支撑服务、推动信息消费领域“双创”发展。

✔ 促进消费环境日趋完善，为此将加强 个人信息保护、构建安全可靠的信息消费环境。5G、工业互联网、云计算、互联网+、消费电子、智能网联等领域皆在行动计划重点范围内。

3

深入落实“宽带中国”，深化4G应用、明确5G落地：

为推动信息基础设施提速降费，本次文件一方面提出推进光纤宽带与4G网络深度覆盖，到2020年实现城镇地区光网覆盖、提供1000Mbps以上接入服务能力；98%的行政村实现光纤通达和4G网络覆盖，有条件地区提供100Mbps以上接入服务能力。另一方面提出加快5G的研究试验与应用示范，确保启动5G商用。此举预计进一步带动光纤投资，而4G网络覆盖范围扩大及速度提升表明4G的投资周期还可延长。推进5G研究与落地的举措方面，2020年试商用的计划表明5G建设周期向上，5G产业链上的网络设备商、光模块、上游元器件预期受益。

4

以物联网推动消费升级，智能网联汽车加速落地：

行动计划提出深化智能网联汽车发展，一方面，推进技术测试等支撑平台建设，包括制定车联网产业发展标准体系建设指南，推进车载智能芯片、自动驾驶操作系统、车辆智能算法等关键技术产品研发，构建一体化智能车辆平台，培育多元化应用；另一方面，推进基于宽带移动互联网的智能汽车和智慧交通应用项目建设；到2020年建立可靠、安全、实时性强的智能网联汽车计算平台，形成平台相关标准，支撑高度自动驾驶（HA级）。此前，发改委于2018年1月起草《智能汽车创新发展战略》，提出“三步走”构筑智能汽车新生态，到2020年智能汽车新车占比达到50%。工信部等于4月印发《智能网联汽车道路测试管理规范（试行）》，多个城市也出台相关政策跟进。相关政策的快速推出将加速智能网联汽车的落地，智能驾驶将对传感器、芯片、激光雷达、人机交互系统、车联网等智能汽车产业链产生利好。

5

云计算推动电子产品升级，促进“企业上云”三年新增100万家：

《行动计划》提出利用云计算等技术推动电子产品智能化升级，并提出开展“企业上云”行动。工信部同日印发《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，提出到2020年，实现中小企业应用云服务快速形成信息化能力，全国新增上云企业100万家，形成典型标杆应用案例100个以上。在部署模式上，大型企业可建立私有云并考虑采用数据存储于私有云、应用部署于公有云的混合云架构，中小型企业和创业型企业可依托公有云平台来应用和构建云服务。云计算和物联网行业有望借此契机，实现企业之间的交流与竞争，加速研发火花碰撞，提升整体技术水平。

6

促进消费电子产品供给创新，加快新型显示产品发展：

《行动计划》提出采取新型信息产品供给体系提质行动，包括消费电子产品、新型显示产品和智能网联汽车三大类。消费电子领域，首先，提升中高端供给体系质量，主要依靠利用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术，针对手机、计算机、彩色电视机、音响等各类终端产品；其次，拓展新型应用场景，推进智能可穿戴设备、虚拟/增强现实、超高清终端设备、消费类无人机等产品的研发及产业化，加快超高清视频在社会各行业应用普及。最后，针对健康养老需求，提出对不同应用环境发展便携式健康监测设备、家庭服务机器人等智能健康养老服务产品。新型显示产品方面，在产品层面，提出突破新型背板、超高清、柔性面板等量产技术，带动产品创新，实现产品结构调整；在企业层面，提出推动面板企业与终端企业在中高端领域培育新增长点。

7

回归新三板，5G、智能网联、工业互联网、云计算、消费电子领域将会长期受益：

5G产业链：

赛特斯（832800.OC）、

唐人通服（430595.OC）、

景云祥（833851.OC）、

华灿电讯（830771.OC）、

恒宝通（832449.OC）、

思柏科技（839181.OC）、

瑞可达（831274.OC）、

储翰科技（831964.OC）、

高德信（832645.OC）。

雷腾软件（430356.OC）、

福信富通（835213.OC）、

凯越电子（839952.OC）、

中航讯（430109.OC）、

智新电子（837212.OC）。

工业互联网相关标的：

利尔达（832149.OC）、

德鑫物联（430074.OC）、

映翰通（430642.OC）、

精湛光电（832414.OC）、

信通电子（831427.OC）、

高华科技（833425.OC）和

黑马高科（837796.OC）等。

云计算相关标的：

山大地纬（831688.OC）、

明源软件（832498.OC）、

开普云（870863.OC）、

凯淳股份（871628.OC）、

博安达（831630.OC）、

传智播客（839976.OC）、

中琛源（839294.OC）、

华信股份（832715.OC）、

开创集团（872123.OC）、

尚阳股份（835888.OC）等。

消费电子相关标的：

信音电子（831741.OC）、

振有电子（839559.OC）、

则成电子（837821.OC）、

景弘盛（872668.OC）、

凯歌电子（834511.OC）等。

风险提示：信息技术产业发展不及预期、政策落地不及预期。

8

新三板-智报-2018年第三十期：微信生态服务商微盟赴港IPO，SaaS＋精准营销彰显优势

1

本周投资建议

8月6日，最大微信生态服务商微盟向港交所递交招股书，德意志银行及海通国际担任联席保荐人。募集资金将用于提高研发能力和改善技术基础设施，增加产品和供应的战略合作、投资及收购，提升销售和营销能力的投资，购买精准营销业务的社交媒体公告流量，拓展营销云、销售云产品及销售渠道以及公司一般用途。

✔ 探明历史：背靠大树，年仅五岁的新生势力打造上市之旅：Weimob Inc.成立于2013年4月并开始为客户提供SaaS产品，2014年9月成立微盟发展。2016年9月，微盟企业将其B2B业务全部转让给微盟发展，将非B2B业务全部转让给萌店。2018年，为准备上市，注册成立Weimob Inc.、Weimob Holding LImited及微盟科技香港有限公司，并与2018年1月-7月完成IPO前融资3.21亿元及公司重组。公司属于“腾讯系”企业，成立之初便与微信平台有长期稳定的合作关系，腾讯亦是公司的战略投资者。公司是微信公众号和小程序的首批合作伙伴和提供商之一，2017年是最大的微信平台中小企业第三方服务提供商。（招股说明书）

✔ 行业概览：中小企业数字化市场增长潜力强劲，微盟云服务及精准营销优势明显：微盟身处新零售行业，目前通过SaaS产品及精准营销提供各类云端商业及经销解决方案。据弗若斯特沙利文，2017年中小企业占所有注册企业约94%，占GDP逾60%，数字化市场刚起步，市场潜力大。2022年，中国社交电商的交易额预计达27826亿元，市场渗透率进一步提高至15.2%。微信小程序2018年第一季度活跃用户超10亿人，对社交电商发展具推动。2017年中国中小企业基于微信的第三方服务市场规模35亿元。云服务及云端商业及营销服务市场预计2022年市场规模达1699亿元，精准营销市场规模达6609亿元。（招股说明书）

✔ 解析业务：布局SaaS产品+精准营销，三年营业收入增长近4倍：公司收入来源于SaaS产品及精准营销服务两部分。2015 -2017年营业收入复合年增长率116.4%，2017年为5.34亿元。2017年首次实现盈利，2018年第一季度净利润进一步扩大至1110万元，同比爆增1486%。付费商户与广告主数量增长带动营业收入提升。2017年，SaaS产品付费商户流失率下降至19.2%，精准营销广告主复投率提高至50.6%。SaaS产品ARPU增加329元，精准营销ARPU下降1256。（招股说明书）

✔ 核心优势：与腾讯战略合作，研发+营销+生态彰显核心竞争力：公司与腾讯战略合作，第一时间获得资源及机会，成为微信公众号和小程序首批合作伙伴之一。2017年在微信第三方服务商中排名第一，市场份额15.3%。2017年，公司共有研发人员278人，占总人数16.3%， 52.0%以上的员工有科技公司任职经历，就SaaS产品发布了近1300项更新。截止至2018年第一季度，建成覆盖全国的包括逾1400家渠道合作伙伴的营销网络，2017年SaaS产品渠道合作伙伴流失率仅为4.7%。公司的生态系统颠覆了商户于新零售时代通过社交媒体开展业务的方式，并在生态系统参与者中建立了值得信赖的成功平台声誉。（招股说明书）

✔

2

上周板块综述

a)量价：上周上证综指上涨2.00%，成交额环比下降3.03%；深证指数上涨2.01%，成交额环比下降2.55%；沪深300指数上涨2.71%，成交额环比下降1.42%；中小板指数上涨2.38%，成交额环比下降2.69%；创业板指数上涨2.03%，成交额环比下降3.74%；智能制造（中证）指数上涨3.94%，成交额环比上升1.56%；新三板做市指数下跌0.90%，成交额环比下降25.73%；整体而言，本周各大盘指数除新三板做市指数外均呈不同程度的上涨趋势；成交额方面，各大指数成交额除智能制造（中证）指数外均有不同程度的下降。b)估值：智能制造板块PE为27.49，低于历史均值；上证A股PE为12.72，低于历史均值；深证A股PE为25.05，低于历史均值；创业板PE为37.02，低于历史均值。c）大宗交易：上周TMT相关大宗交易共发生19笔，总成交数量达2396.10万股，成交额4794.90万元。

3

上周表现十佳

上周，物联网、车联网、虚拟现实、3D打印、机器人、5G产业链分别下跌-4.04%/-2.16%/-1.07%/-0.46%/-0.24%/-1.18%，云计算、人工智能分别上涨0.15%/8.72%。个股涨幅前十名分别为小羽佳、顺达智能、思银股份、慧云股份、皓华网络、捷世智通、派拉软件、大树智能、捷尚股份、腾冉电气。个股跌幅前十名分别为安明斯、吉美思、蓝山科技、云宏信息、澳凯富汇、北方数据、金日创、赞普科技、博安通、东南光电。

4

上周TMT产业投融资情况回顾

1）上周增发情况：上周“智造”板块的增发预案共有4起，具体请参见第四章。2）上周IPO排队、辅导情况：上周无新三板“智造”公司进入IPO排队、辅导阶段。3）上周TMT行业发审委审核结果：上周1家公司，武汉贝斯特通信集团股份有限公司（A17174.SH）通过TMT行业发审委审核。

5

公司重点公告

✔【中兵通信】公司发布2018年中报，实现营收2.22亿元，同比增长39%，实现归母净利润4202万元，同比增长65%。

✔【伊登软件】公司发布2018年中报，实现营收3.30亿元，同比增长24%，实现归母净利润1566万元，同比增长125%。

✔【复旦上科】公司发布2018年中报，实现营收1.22亿元，同比增长155%，实现归母净利润1171万元，同比增长1075%。

✔【用友汽车】公司发布2018年中报，实现营收2.22亿元，同比增长39%，实现归母净利润4202万元，同比增长65%。

6

行业重点资讯

✔ 8月9日，达达-京东到家正式宣布已完成最新一轮5亿美元融资，投资方分别为沃尔玛和京东。（动点科技）

✔ 8月8日，国际权威市场洞察报告Gen Market Insights发布《全球人脸识别设备市场研究报告》称，中国2017年人脸识别产值占全世界29.29%市场份额，2023年将达到44.59%。（C114中国通信网）

✔ 8月7日 ，根据IDC的全球半年度3D打印支出指南的最新更新，全球3D打印支出将在2022年达到230亿美元。（OFweek3D打印网）

✔ 8月6日 ，中国联通5G创新中心正式挂牌成立。5G创新中心编制暂定为253人。该中心隶属中国联通网络技术研究院，将主要负责聚焦5G行业应用创新，开展应用创新合作等工作。（C114中国通信网）

风险提示：SaaS行业竞争激烈、行业发展不及预期

9

合力亿捷：领先的全套呼叫中心解决方案商，盈利能力稳步提升

TMT公司专题分析之半年报系列（4）

公司发布2018年半年报，公司上半年实现营业收入7952.34万元，同比增长15.33%；归母净利润为1370.78万元，同比增长24.35%；归母扣非净利润为1200.47万元，同比增长22.33%。公司营收和净利润增长的原因：（1）公司电信业务线实现了快速增长，加大了研发投入，继续入选创新层名单，持续被认定为高新技术企业；（2）长期与中国联通在呼叫中心软件方面建立稳定的合作关系，同时通过拓展呼叫中心云服务规模等方式，着力发展中小用户；（3）建立高效人才发展机制，建立多个区域中心吸引人才。（公司半年报）

2

营收稳步增长带动市场地位提高，公司运行状态良好

公司业务线实现了快速增长，尤其是电信业务。2018年上半年公司实现营业收入 7952 万元，较上年同期增加了 1,056.83 万元，同比增长 15.33%

3

持续加大研发投入，维持创新层企业

2018 年上半年公司研发支出为1036万元，占当期营收的13%。公司长期致力于拥有自主知识产权的技术创新及软件产品研发。2018年5月16日，全国股转公司发布2018年创新层挂牌公司名单，合力亿捷继续入选创新层名单。

4

维持中国联通长期关系同时拓展新资源，发力中小用户

公司提供的软件产品具有定制化程度高、需根据业务需要不断更新等特点，公司凭借优质的产品和良好的服务，公司半年报披露分别为中国联通及其省级分公司分别、独立提供各类产品及服务

5

优化人才机制，保障公司人力资源和持续运营能力

公司培养并聚集了一批优秀的管理、技术和营销人才。合力亿捷通过建立技术交流机制、人才引进与保留机制、信用与信任机制创造良好的工作环境，提高了人力资源管理水平，为各类人才提供良好的发展环境及有竞争力的薪酬待遇，培养或引进更多的优秀人才，有效防止核心人员流失。公司建设了武汉、广州区域中心，通过区域中心建设，引入公司急需人才。

6

投资建议

截至最新收盘，公司股价11.50元，市值为5.07亿元，PE为13X，建议关注。

风险提示：软件行业竞争激烈、税收优惠政策变化风险、盈利水平不及预期。

10

善水科技—染料中间体受益行业景气，上半年净利大幅增长

化工企业专题分析之半年报系列（1）

1

善水科技2018年中报显示公司共实现营业收入 2.09亿元，同比去年同期增加 40.29%；净利润为6796万元，较去年同期增长 143.66%。

2

公司主要产品为染料中间体，上半年行业整体向好

产品6-硝基-1.2.4-重氮氧基萘磺酸、1.2.4-重氮氧基萘磺酸主要用于生产酸性及中性染料。酸性染料主要用于羊毛、蚕丝和锦纶等染色，中性染料适用于维纶、锦纶、丝、毛及柞蚕丝等染色。新三板挂牌企业中化学试剂、染料相关新三板挂牌公司较多，而专门生产染料中间体的公司较少。为此我们比较了A股染料中间体龙头公司的业绩。例如浙江龙盛已发布中报预告：“2018年上半年公司因主营的染料、中间体等业务利润提升，实现归属于上市公司股东的净利润17.65亿元到19.65亿元，同比增加7.85亿元到9.85亿元，同比增长80%到100%。染料中间体市场深受下游产业染料及纺织市场的影响。最近10年，全球染料中间体总体需求呈现稳中有升局面。2006～2009年，世界染料中间体的需求跟随染料生产的起伏而波动，总体需求量在80万吨左右；随着世界经济运行逐渐趋于正常，2010年世界染料中间体的需求量达到90万吨；2011年以来受欧债危机等因素影响，纺织市场需求疲软，导致染料和染料中间体需求量增速有所放缓，2010～2012年世界染料中间体的需求量仅略有增加，约为90万～93万吨，2014年需求量超过100万吨。（公司公告），两家公司净利均有大幅增长主要与染料中间体行业整体景气度提升有关。

3

景气度提升各项经营指标

半年报显示公司总资产为 3.45亿元，净资产为 2.83亿元，较期初分别增长 29.78%和 31.69%。资产负债率为 17.88%，较期初下降1.2个百分点。毛利率达48.90%，较去年同期提升13.09个百分点。应收账款占收入比重约6.29%，较去年同期下降1.79个百分点。ROE（依据扣非后净利润）由去年同期的15.95%，提升至本期的24.68%。

公司2016年净利润1405万，2017年净利润6707万，2018年上半年净利润为6796万元，近三年收入复合增长率超过40%，利润更保持高速增长，考虑到公司公告自5月8日起进入首次公开发行股票并上市辅导期及行业的景气度，建议投资人关注。

风险提示：行业波动风险，原材料价格波动风险

11

民促法再深化,强化“营利性&非营利性”经营之术—全市场教育行业策略报告

1

新出炉：送审稿正式公布，民促法再度深化

8月11日, 司法部发布关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》公开征求意见的通知，这是暨2018年4月20日教育部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》之后又一重要举措。

2

中观层面指导意义显著，暂无实质性明确方案

此次送审稿较4月份修订稿基础上有着较大的改动，介乎《民促法》和各省市具体条例之间，实施条例在中观层面指导意义显著，且司法部出台而非教育部，意味着实施条例的进程正在加快，预计2018年底有望落地。此次送审稿仍是框架性原则规定，核心的营利性和非营利性的具体登记办法暂未明确

3

新要点：政策预期再强化，营/非需各行其道

送审稿较前两版改变较大，其中最为突出的的是强化公办民两大路径的各行其道、集团化办学-并购严格约束、加强关联交易监管以及税收。

主体明确，规范公办路径：送审稿强化民办学校“可以基于国家课程标准自主开设有特色的课程”，突出教育实质内容；并强化归置公办学校，不得以品牌输出方式获得收益，公办大学-独立学院、公办中学下设的分校资产的剥离或将加快。

并购约束，集团化办学要求明确：送审稿对民办学校投资并购进一步明确；明确“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，对于上市公司而言，一方面是将目前存量学校中非营利部分转型为营利性民办学校（义务教育阶段不可为营利性的小学和初中或将剥离出来）；VIE架构下，公司旗下非营利部分与营利性部分也需进行剥离重组。在送审稿具体落地之前，或将迎来并购市场的重要窗口期。

关联交易，实现各环节监管：除三公原则之外，45条中关联交易监管具体落实到教育行政部门以及人力资源社会保障部门。而且允许关联交易的存在、不允许协议控制，未来关联交易有望成为资本市场上市公司主要的手段。

税收政策，非转营带动成本上升：未来民办学校具体选择营利性和非营利性之后，营利性学校税收成本将上升，进一步压缩上市公司盈利空间，倒逼民办学校提升办学质量，但是营利性民办学校税收优惠的空间仍有待商榷，未来税收优惠空间可以期待，特别是土地等重要要素。

4

行业关键数据速览

1）资本市场动态：上海金太阳教育集团拟赴美上市（芥末堆）。

2）一级创投项目：披露金额的融资案例共计6个，涉及k12等赛道。

风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧

12

环球药业—积极调整产品结构，加强盐酸安妥沙星等产品推广

医药公司专题分析之半年报系列（1）

1

公司是化学药品制剂的生产商,上半年营业收入 1.67 亿元，同比上升 37.51%

环球药业（835037.OC）2018年中报显示，公司实现营业收入 1.67 亿元，同比上升 37.51%；实现归母净利2425万元，相比增长22.07%。拥有片剂、注射剂、口服溶液剂、胶囊剂、眼用制剂、耳用制剂、原料药等多条生产线。公司创建了安徽省“115”产业创新团队—“国家 1.1 类创新药盐酸安妥沙星原料及制剂研发项目”创新团队（公司公告），为全国各大医药商业公司以及蚌埠市主要公立医院提供产品与服务。公司通过经销与直销相结合的销售模式开拓业务。

2

公司本期营收增长主要集中在综合制剂

报告期公司充分调整销售品种结构，减少普通输液销售，扩大盐酸安妥沙星片等毛利较高品种的销售，灵活分配资源，不断提高销售资源利用率。从分项收入看这一特征较为明显“”1）大输液产品：虽然受到国家限输液政策影响，但公司输液销售已处于稳中有升。2018 年上半年，公司大输液产品销售收入为 2,333 万元，比去年同期上升 323 万

3

本期新增滴眼剂“药品 GMP”认证，完成高新技术企业复审材料上报工作

2018 年 2 月 9 日，公司滴眼剂（BFS一体化）生产线通过了国家食品药品监督管理局“药品 GMP”认证。公司现有 99 个药品批准文号；17 个专利证书，其中 7 项发明专利，10 项实用新型专利；15 个新药证书，其中包括国家 1.1 类新药 2 个，国家二类新药 4 个，国家四类新药 8 个，国家五类新药 1 个。（公司公告）

公司近3年增长稳健，2018年上半年各项经营活动指标也向好，如产生的现金流量净额 1,889.94 万元，较去年同期上升了 326.30%。估值方面，截至最新公司股价9.80元，市值为4.70亿元，对应PE（ttm）为13.59X。建议关注。

风险提示：药品价格下降的风险、产品质量风险

13

优爱腾联合六大制作公司再发声：扼制天价片酬或成现实？

8月11日优酷、爱奇艺、腾讯视频三家视频网站联合正午阳光、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒六大影视制作公司，共同发布《关于抑制不合理片酬，抵制行业不正之风的联合声明》：， （1）共同抵制艺人“天价”片酬现象：严格执行有关部门每部电影、电视剧、网络视听节目全部演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的40%，主要演员片酬不得超过总片酬的70%的最高片酬限额制度；单个演员单集片酬（含税）不得超过100万元，其总片酬（含税）不超过5000万元人民币；（2）共同抵制偷逃税、“阴阳合同”等违法行为。即日起采取切实有效的联合行动，共同扼制行业乱象（“爱奇艺”新浪官方微博）。

2

制作成本天花板突破6亿，明星片酬是重要推动力

影视剧制作成本水涨船高，2012年“现象级”作品《甄嬛传》的公开制作成本仅7000万元，自2015年《武媚娘传奇》开始，3亿的制作成本成了头部影视剧作品普遍的制作水平，甚有《武动乾坤》、《赢天下》等片的成本已突破5亿元，给产业链上游造成了巨大压力。一线明星单部影视剧片酬超过5000万元较为常见。

3

高片酬成本转嫁下游，版权高增下平台盈利仍难

制作成本持续上升，结合各方对优质内容的追逐，推动版权价格逐年上涨：2011年《甄嬛传》的独家网络版权售价为2000万元，2017年《如懿传》的独家网络播出权售价已跃升至8.1亿元，单集价格涨至900万元/集，是6年前《甄嬛传》的35倍，给下游渠道端形成巨大压力。根据爱奇艺年报显示，2016至2017年，爱奇艺的营业成本从114.37亿元增至173.87亿元，同比增长了52%；其中，内容的采购成本从75.41亿元增长至126.17亿元（+67.3%），营业成本占比从66%提升至73%。大量优质内容的版权采购导致亏损金额持续扩大（2015至2017年，公司的亏损缺口从-25.75亿元扩大至-37.36亿元）。优爱腾敢为行业之先的底气，一方面来自于其具备绝对优势的渠道地位，另一方面则来自于依靠投资者关系建立的行业生态圈：六家影视公司，除了慈文传媒之外，正午阳光、新丽传媒、耀客传媒和柠萌影业四家影视公司皆有“腾讯”背景。

4

从“官方”到“民间”，扼制高片酬逐渐成为共识

政府有关部门就扼制明星高片酬、合理安排电视剧投入成本结构的尝试由来已久，2018年6月，针对近期“阴阳合同”、偷税漏税等影视行业乱象，中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广播电视总局、国家电影局五部委联合印发了《通知》：明确规定“每部电影、电视剧、网络视听节目全部演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的40%，主要演员片酬不得超过总片酬的70%”。而这也是优爱腾三大视频网站第二次发布抵制高薪的联合声明。值得注意的是，在此次优爱腾发布联合声明之后，以华谊兄弟为会长单位，汇集了博纳影视、横店影视、乐视花儿影视、唐德影视等400余家影视企业的横店影视产业协会发表《关于“加强行业自律、规范行业秩序、促进影视精品创作”的倡议》，指出确保创作成本和制作成本优先，落实贯彻五部委就演员/嘉宾薪酬的限制规定——扼制高片酬已逐渐成为行业共识。

联合声明的发布响应了政府的政策号召，基于三大平台的优势渠道地位以及六大影视公司所掌握的优质内容资源，有望在行业内发挥积极意义，继而有助于出品方、平台方合理分配制作成本，确保创作成本和制作成本优先，促进影视精品创作能顺利开展。因此，我们建议关注具备优质内容版权以及精品内容制作能力的公司，建议关注：盛夏星空（836701）、唐人影视（835885）、开心麻花（835099）、长江文化（837747）、原石文化（839337）。

风险提示：政策落实不及预期、行业监管趋严、影视剧项目推进不及预期

14

生态环境监测三年计划出台,成为生态环境“顶梁柱”—新三板环保行业策略

1

事件预览

生态环境部8月10日发布《生态环境监测质量监督检查三年行动计划（2018年—2020年）》，将用三年时间全面监督检查生态环境监测机构、排污单位、运维机构三类主体。此次出台《生态环境监测质量监督检查三年行动计划（2018年—2020年）》，目标是到2020年基本形成健全的生态环境监测数据质量保障责任体系，确保监测数据真实、准确、客观。

2

路径解析：综合统筹推进，打赢污染防治攻坚战

根据生态环境部，此次三年计划通过实现监督检查全面覆盖生态环境监测机构、排污单位、运维机构三类主体，突出检查重点以及强化部门联动实现。时间路径上分三年完成，划定2018-2020时间轴。其中2018年重点检查10个省(区、市)的生态环境监测机构、长江经济带重点排污单位和全国10%的环境空气自动监测站点运维质量；2019年重点检查10个省(区、市)的生态环境监测机构、汾渭平原重点排污单位和全国10%的环境地表水自动监测站点运维质量；2020年重点检查其余11个省(区、市)生态环境监测机构、京津冀及周边地区重点排污单位，并做好检查工作整改落实情况“回头看”工作，分别对应空气、水等领域。

3

政策密集出台，我国环境监测市场有望释放

纵观“十三五”期间，随着国家环保政策的不断落实，环境监测系统正在全国范围不断推进。且国家在环保领域的持续投入，进一步带动环境监测行业发展。其中与大气、水、土壤等具体领域的考核时点相匹配。考虑到市场库存、政策考核等因素，水环境治理相关政策主要考核年份是2019-2020年，伴随着细分领域政策细化落实，水十条、土十条等政策对监测市场的影响将逐渐显现，特别是在订单数量和市场份额等多方面有所反映，政策的催化作用逐步开始生效。

4

市场梳理：A股公司集中在中游，新三板大多为下游运营商

由于环境监测技术的高门槛，大部分企业从事废气、废水、环境空气、地表水等在线自动监测系统的研制、生产、安装、运营(含集成商)，行业集中度较高。环境监测产业链主要分为上游硬件&软件，中游监测仪器、监测系统，下游仪器维护、设备运营商组成。目前中游市场主要由上市企业如雪迪龙、先河环保、中环装备、聚光科技、天瑞仪器等占据。A股公司主要集中在中游环节，共计8家公司，其中2017年业绩增长良好。而新三板公司中集中在下游运营商，体量和规模较小。具体名单见正文部分。

5

投资建议：继续看好环保板块，建议沿政策轨迹关注细分行业龙头

2018 年全国环保工作会议、两会以及第八次环保大会相继召开，2018年督察回头看+专项督察开启，在“政策端”和“监察端”共同驱动下，环保景气度依旧。正如我们在《环保行业2018年中期策略——一江“碧水”绿意深，“清废”攻坚正当时》中，继续看好环保板块，建议从政策推进进程中发掘潜在机会，建议关注水治理、固废治理和再生资源板块投资机会。固废板块，我们建议关注海诺尔(833896.OC)、环创科技（831512.OC）、新中天（837164.OC）；水治理板块，建议关注综合治理商金达莱（830777.OC）、水面清洁船市场龙头飞驰环保（831846.OC）、水处理设备龙头力源环保(831353.OC)；再生资源板块，我们建议关注目前已经建立起国内采购通道、并在技术和项目运营中领先的行业龙头。1）金属废料回收处理领域：建议松赫股份（835995.OC）、巨东股份(834815.OC)、鑫泰科技(838975.OC)、仁新科技（833310.OC）；2）非金属废料回收处理领域：建议关注利达股份(833329.OC)。

风险提示：政策推进力度不及预期、PPP 订单释放不及预期

15

像素软件：《寻仙》上线赢得市场，盈利水平大幅度提升

TMT公司专题分析之半年报系列（5）

公司发布2018年半年报，公司上半年实现营业收入1.12亿元，同比增长175.31%；归母净利润为6442.15万元，同比增长1685.22%；归母扣非净利润6157.89万元，同比增长3544.35 %。公司营收和净利润快速增长的原因：（1）《寻仙》上线运营且实现多次更新，端游手游均有突出表现；（2）报告期内新增已授权发明专利12项，研发产品多品类化、多元化布局；（3）公司依托自有IP品牌优势，深耕IP游戏产品，使得运营的游戏产品拥有较大的粉丝基础及较强的玩家黏性。

2

《寻仙》上线抢占市场，引起业绩大幅增长

《寻仙》手游于2017年8月上线运营，并在报告期实现海外运营，去年同期此项目仍在在开发阶段。2018年上半年，公司实现营业收入1.12亿元，较上年同期增长 175.31%，其中《寻仙》手游贡献了约 78%的收入份额。《寻仙》端游同样表现出色，端游开放预约十日后人数迅速突破30万。公司产品取得较大收益，66.52%的毛利率超过普遍行业水平（60%）。

3

公司研发能力出色，带动 IP 其他衍生产品生态圈

公司拥有自主知识产权的高性能跨平台引擎以及高端技术人才团队，致力于游戏开发技术的迭代与创新。截至报告期末，公司获得已授权发明专利 72 项。公司程序、策划、美术、产品四大技术部门人员占员工总数的88%。公司还拥有广播电视节目制作经营许可证、电信与信息服务业务经营许可证以及网络文化经营许可证三个重要经营资质。

4

投资建议：深耕IP游戏领域，建议关注

公司依托自有IP品牌优势，深耕 IP 游戏产品，使得运营的游戏产品拥有较大的粉丝基础及较强的玩家黏性。公司通过高品质的游戏产品带动 IP下其他衍生产品生态圈的形成与发展。公司IP 游戏仍有较强的市场竞争力，通过泛娱乐的方式有效保持了玩家的活跃度和产品的生命力。公司旗下拥有三大游戏 huIP“刀剑”、“寻仙”以及“勇者大冒险”， 报告期内，推出《寻仙》手游的同时也加快了《寻仙 2》端游上市的脚步，寻仙 IP 影视剧也在筹备进行，拥有庞大的粉丝基础，市场前景较好。公司尚未形成交易，但从公司增长和各项数据方面，建议关注。

风险提示：移动游戏市场竞争激烈、关联方腾讯依赖严重。

16

松赫股份：废铅蓄电池回收处理专家，30万吨新项目建设进行中

环保公司专题分析之半年报系列（1）

公司发布2018年半年报，2018年上半年实现营收2.55亿元，同比增长11.75%；实现归母净利润1516.66万元，同比增长2.48%。2018年上半年公司业绩稳步增长的原因

2

立足于废弃资源综合利用业,废铅蓄电池回收处理专家

公司主要从事废铅酸蓄电池及含铅废料的回收，通过熔炼方式处理成再生铅，深加工成为蓄电池用的合金铅。由于行业特性使然，公司毛利率净利率水平较低。其中公司采用废铅酸蓄电池分炼技术直接生产国际1#铅，较之传统电解铅每吨加工成本降低300元左右,所生产合金铅每吨节省300-400元（2017年报）。其中公司于2017年获得高新技术企业证书,并不断加强技术创新，增加研发经费的投入，2018年上半年产生研发费用894.15万元,公司通过技术改造降低生产成本实现收益。

3

区域资源优势明显，公司拥有多家优质下游客户

公司产品主要用于铅蓄电池的生产，均由公司直接销售给客户，主要客户包括风帆有限责任公司及天津杰士电池有限公司等大型电池生产商。公司位置处于河北省，距离公司200公里范围内，在建的大型蓄电池公司包括：日本杰士电池天津厂区（产能600万只电池/年）、超威电池邢台厂区（产能1200万只电池/年）、风帆有限责任徐水大王店厂区（产能500万只电池/年）等等，这些市场潜在用铅量为每年35万吨以上（2017年报）。随着上述厂区的不断完工和投入使用，当地的再生铅和合金铅需求量将进一步增加，公司的市场前景可期。公司采用线上+线下营销模式，对自身业务进行有效推广和宣传，带动公司业务量的提升。2018年上半年，公司新增客户风帆保定有限责任公司保定再生资源分公司。

4

资质牌照齐全，公司竞标能力稳健

公司拥有齐全的经营和环保资质，核准回收处置的含铅废物范围包括包括《国家危险废物名录》（2016年版）中列明的HW31（含铅废物）、HW48（有色金属冶炼废物）及HW49（其他废物）。此外，公司还拥有《再生资源回收经营备案登记证书》、《安全生产标准化证书》（二级）、《质量管理体系认证证书》、《环境管理体系认证证书》等业务资质证书，这使得公司竞标能力提升（公司公告）。

5

30万吨废蓄电池及含铅废物综合利用项目正在建设中，预计投产之后将增厚公司收益

根据公司公告，2018年6月22日，公司董事会审议通过在邢台市新河县投资设立全资子公司“邢台松赫环保科技有限公司”，子公司新建项目为年处置30万吨废蓄电池及含铅废物综合利用项目近日完成备案，该项目投产后，预计将为公司未来扩大生产、增加业务、增长收入以及获取更多收益奠定基础，进一步提高公司持续经营能力。

截至最新公司股价3.49元，市值为4.35亿元，PE为14X，公司属于创新层且近三年保持稳健增长，建议关注。

风险提示：税收优惠政策变化、业务增长不及预期、行业和市场拓展风险

17

新三板融资向“高利润高市值”公司集中

1

2018年1-8月新三板股票和债券融资整体下滑，热门行业融资也遇冷

2018年初至今，新三板定增融资金额421.24亿不足2017年全年一半，新三板债券融资发行50.2亿也不足2017年全年债券融资额122.66亿的一半整体融资下滑。行业及结构方面，今年1-8月新三板市场定增融资金额的行业排名也发生变化，一二级股权和股票市场都相对热门的行业如互联网服务、计算机、营销服务等行业在新三板市场融资情况也均有所遇冷，其融资金额占到总融资金额比重明显下降。

2

定增资金持续向“高市值、高利润”公司集中

2018年年初至今，新三板定增融资额80%集中在329家公司中，占比33.3%。这部分公司呈现出大市值、高盈利的特点。其2018年至今融资金额在3000万以上，其平均市值达10.3亿元，高于今年有过融资的公司整体平均市值（6.2亿元），另外，2017年以及2018年半年报（已经披露）的净利润水平皆远高于整体。定增融资金额加剧向头部公司集中，相对应中小公司融资略难。

3

五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，市场环境或有利改革政策出台

上周五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提及“加强主板、中小板和全国中小企业股份转让系统（新三板）等不同市场间的有机联系。稳步推进股票发行制度改革，深化创业板和新三板改革，规范发展区域性股权市场”，指出资本市场将从多个环节提供支持，涉及对降杠杆及市场化债转股所涉的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作，多层次市场在各个环节联动性在新三板均有所体现。结合近期新三板融资遇冷明显，另外考虑近期主板市场逐渐趋稳，给新三板政策改革或提供了时间窗口，市场环境或有利于改革行政出台。

风险提示：政策性风险、企业业绩下滑。

18

20年尘埃落定，美国FDA批准首款小干扰RNA药物！-医药生物行业专题研究

1

事件:批准首款小干扰RNA药物从科学发现到产品获批，历时20年

新华社华盛顿8月11日电，美国食品和药物管理局日前批准首款小干扰RNA药物，用于治疗患有遗传性转甲状腺素蛋白淀粉样变性的成年患者。遗传性转甲状腺素蛋白淀粉样变性是一类罕见的遗传性疾病，可在周围神经、心脏和其他组织中形成异常的淀粉样蛋白沉积，患者的症状是四肢感觉丧失、疼痛或无法移动。

2

RNA干扰现象于1998年被发现，RNA干扰成果于2006年获诺贝尔奖

1998年2月，Fire（法尔）等研究人员，将体外纯化后的单链RNA和经纯化的双链RNA分别注射入线虫后发现，单链RNA对基因抑制效应十分微弱。而双链RNA则能特异地抑制相应基因的表达。2006年10月2日，在瑞典首都斯德哥尔摩，瑞典皇家卡罗林医学院宣布，将2006年度诺贝尔生理学或医学奖授予两位美国人：Andrew Z. Fire（安德鲁・法尔）和Craig C. Mello（克雷格・梅洛）。获奖理由是因为他们发现了RNA（核糖核酸）干扰机制。

3

2018年Alnylam公司产品获批，成为小干扰RNA药物发展的里程碑

近日，Alnylam公司RNA干扰疗产品获FDA批准上市，使Alnylam的产品patisiran（商品名Onpattro）成为小干扰RNA药物发展的里程碑，它标志着 RNA干扰技术用于临床治疗得到了验证。

4

RNA干扰疗法获批上市或使RNA相关在研产品的信心增强

新三板公司中吉玛基因（430601.OC）主营RNA相关业务，公司的主营业务以 RNA干扰技术为基础的基因类生物制剂的研发、生产及应用等业务。同时从事基于荧光定量 PCR 技术的基因诊断试剂和基于 RNA 干扰技术的小核酸创新药物研发。但是我们注意到，公司目前尚无药品进入临床。考虑到公司在行业的经验积累，后续我们会持续关注行业及公司发展。

风险提示：政策风险，RNA研发及药品审批风险

19

用友汽车：向新能源汽车领域发力，加快推进云服务产品业务

TMT公司专题分析之半年报系列（6）

公司发布2018年半年报，实现营业收入2.22亿元，同比增长38.95%；归母净利润为4203万元，较上年同比增长64.62%。2018年上半年公司业绩增长的原因为上半年新增某客户采购大批量集成硬件业务。软件产品销售收入及技术服务收入增长 25.99%。软件产品销售收入及技术服务成本增长28.01%，主要系新增客户及新增业务导致人员需求增加带来人员成本及外包成上升所致。（公司半年报）

2

十多年扎根汽车营销与后市场，新客户开拓的数量及规模上再创新高，向新能源汽车领域发力

用友汽车成立于2003年，是一家集软件的开发、销售、实施和运营维护服务于一体的高新技术企业。主营软件产品销售、技术服务、外购商品销售和云服务业务，为汽车整车厂、经销商集团、经销商、服务站、快修连锁等类型客户提供信息化服务和业务增值服务。公司拥有十年以上的汽车行业软件的开发和技术服务经验，积累了大量客户资源，目前已经有超过50家整车制造企业、12000家汽车经销商选择了用友汽车的产品与服务，上半年在新能源汽车领域与长江汽车、浙江合众、大理铂骏、贵安新特等新能源车企业签订了合作协议。此外，由于更换供应商的成本较高，客户往往不会更换供应商，客户黏性强。（公司半年报）

3

产品服务覆盖面广泛，加快推进云服务产品打造汽车产业互联网生态闭环

公司的解决方案产品和服务覆盖全面，产品面向汽车制造厂、销售公司和4S汽车经销商及汽车后市场中小微企业，服务领域包括乘用车企业、商用车企业、摩托车企业、工程机械企业、经销商（集团）以及汽车快修连锁。公司主要产品涉及汽车行业整体的IT应用解决方案（包括了汽车信息化行业主流的ERP、面向整车厂的DCS系统、面向4S店的DMS、CRM等软件系统、面向中小经销商集团及社会后市场中小微企业的SAAS云服务平台、面向经销商的互联营销增值服务平台等）和咨询培训服务，产品功能基本上覆盖了汽车销售环节和汽车售后环节，是国内汽车行业信息化领域功能最广的专业软件公司之一。此外，2018年上半年，公司加快推进云服务产品业务，围绕“用友车商云”品牌打造汽车产业互联网生态闭环，设立云服务业务独立的研发组织和事业部，建成云服务业务组织架构和团队，上半年实现云服务营收369万元。

4

业内最早将DMS系统应用拓展至手机终端的企业，掌握技术和人才优势

公司于2017年取得了新三年的高新企业资质，掌握并拥有ERP、DMS、CRM系统应用的核心技术，包括数据库应用技术、数据传输技术、系统接口技术以及部署实施技术，形成自有产品开发平台，是业内最早将DMS系统应用拓展至手机终端的企业，并拥有集中式部署核心技术。此外，公司拥有一批10年以上汽车行业经验的资深顾问，核心技术人员忠诚度高。

5

用友汽车与行圆汽车达成战略合作协议，聚焦汽车产业智能化解决方案的系统建设和产品输出

公司与行圆汽车将优势互补，行圆汽车将发挥其在汽车新零售、新营销领域的业务实践，结合用友汽车始终专注为整车厂和经销商、服务站提供信息化服务和业务增值服务的专业优势，开发更智能的服务系统、完善生态链产品，共同打造数字化、智能化、互联网化、平台化服务的汽车价值链。

截至最新公司股价14元，市值为14.28亿元，对应PE为14.5X，公司上半年增长较快且是创新层&做市企业，综合考虑估值及增长情况，我们建议关注。

风险提示：业务增长不及预期、行业和市场拓展风险。

20

A股上市公司并购新三板企业专题系列（15）

8月14日，星期六（002291.SZ）发布公告，公司拟以发行股份及支付现金方式购买遥望网络（834448.OC，已在新三板终止挂牌）89.39%股权。经交易各方协商，初步确定本次交易的价格为17.88亿元，其中星期六拟以现金方式支付交易对价4.74亿元，拟以发行股份的方式支付交易对价13.14亿元。为募集配套资金，星期六拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份，募资总额不超过5.14亿元。

2

星期六：定位中高端时尚品牌运营商，打造贯通线上线下的时尚IP生态圈

公司主要从事时尚皮鞋的生产和销售，是国内知名的中高端时尚品牌运营商。公司旗下拥有“ST&SAT”（星期六）、“D:FUSE”（迪芙斯）、“SAFIYA”（索菲娅）、“SATURDAY MODE”、“FONDBERYL”（菲伯丽尔）等多个自有品牌，已成功铺设“自营店为主、分销店为辅”的全国营销网络。2017年，公司积极拓展网络销售业务，通过收购时尚锋迅、北京时欣等时尚新媒体公司的控股权，快速切入互联网营销行业，发挥垂直整合的业务模式优势，提高上市公司持续盈利能力（公司年报）。

3

遥望网络：互联网营销经验丰富，整合流量资源实现业绩高增

公司从事互联网营销，主营业务包括互联网广告投放和代理。近年来，公司积极抢占移动互联网流量入口，目前已经与百度、阿里巴巴、腾讯、奇虎 360、网易、二三四五、金山网络等大型互联网媒体建立了较好的合作关系，依托优秀的流量资源整合能力、丰富的互联网营销经验及较强的营销方案策划能力，通过多样化的广告形式实现流量变现。根据星期六公告披露，遥望网络2017年营业收入5.86亿元，净利润5918.78万元，三年平均复合增速分别为71.75%/66.28%。

4

并购可有效整合流量和渠道资源，进一步提升上市公司盈利能力

根据公告，星期六现有的互联网营销业务主要是通过OnlyLady女人志和Kimiss闺蜜网等时尚信息平台开展。公司披露本次并购遥望网络，可有效整合各类优质和中长尾流量资源，为广告主提供更加多样化的互联网营销服务，增加上市公司互联网营销业务收入；另一方面，上市公司可利用标的公司在技术与渠道上的优势，服务于现有时尚皮鞋业务，降低营销成本，拓宽销售渠道，提高上市公司的盈利水平。预案公告显示，补偿义务人承诺遥望网络于2018年、2019年和2020年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不低于16,000万元、21,000万元、26,000万元。本次交易完成后，若标的公司的业绩承诺能顺利实现，将进一步提升上市公司的盈利水平，增强抗风险能力和可持续发展的能力。

5

标的公司预估值20亿元，此次系溢价收购

根据预案公告，截至2018年5月31日，遥望网络全部股东权益的预估值为20亿元，高于公司摘牌前市值13.01亿元（Wind），高于最近一次增资后公司估值17.17亿元（预案公告），系溢价收购。若按标的公司2018年不低于16000万元的业绩承诺估算，本次收购对应的市盈率为12.50X。

风险提示：收购事项不及预期，公司业绩增长不及预期，行业竞争趋严。

21

中磁视讯（430609.OC）

业绩稳步增长，远程视频会见系统成效已现

公司发布2018年半年报，公司上半年实现营业收入2.19亿元，同比增长45.10%；归母净利润为5883.64万元，同比增长29.97%；经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同比增长32.85%。公司营收和净利润快速增长的原因是，公司积极开拓市场，深耕存量客户，新增合作监管场所及存量监管场所客户占比稳步提升。

2

远程视频会见实现跨省区联通，加大“大数据”分析平台建设

公司半年报披露，2017年确立“一个平台，一条专网，多台终端”的战略，在报告期内基于专网的远程视频会见项目已成功在15个省份、近150所监管场所完成搭建，并实现黑龙江、吉林、辽宁、北京、四川、天津等省区的跨省区联通。该项目的拓展，为公司拓展专网覆盖广度和深度，形成多元化、立体化、精细化的服务体系，实现全国性远程视频会见创造条件。公司集中精力加大特殊群体大数据分析平台的建设，此外，稳步推进基于专网基础上的远程视频会见项目的建设。（定向发行说明书）

3

聚焦大数据信息领域，传统帮教业务再拓展

公司不断完善基于传统帮教项目应用基础上的干警终端和特殊群体使用终端。公司在深耕特殊群体社会帮教行业的同时聚焦大数据信息领域，继续突破对原有业务的依赖与制约。就搭载“多台终端”的传统帮教业务而言，公司半年报披露的传统社会帮教系统已应用于全国20多个省市、近380所监管场所，而2017年报披露的应用监管场所为363所。合作监管场所的增加为公司营收增加提供强劲动力。

4

“助力天使”公益项目拓展两校，积极服务国家脱贫攻坚

上半年公司发起的“助力天使”关爱留守儿童公益项目在江西与湘西两校落户，现已覆盖全国6个省份、19 所学校，受益群体不断扩大。该项目以“互联网+”为边远贫困地区儿童提供亲情沟通及心理健康服务，不但实现对贫困地区儿童的精准扶贫，还有利于公司形象塑造。公司与中国人权发展基金会发起的“中国人权发展基金会大爱无疆帮扶慈善基金”也在积极促进特殊群体社会帮教救助相关事业的发展。同时，公司董事长贾伟光先生在报告期内当选为2017“影响济南”年度创业精英，公司实力及贡献获认可。（公司半年报）

5

研发投入同比增长20.27%，技术创新成果斐然

2015-2017年，公司加大对研发的投入力度，研发费用占营业收入的比率由4.79%升至10.46%。2018H1公司研发费用为1210.83万元，同比增长20.27%。公司对研发的高度重视，增强其专业技术实力，为业务的拓展打下坚实的基础。报告期内，公司联合山东大学、中国社科院、中国国家图书馆、宁夏监狱管理局共同搭建的“特殊群体社会治理大数据联合实验室”获“济南市工程实验室”认定，该实验室的资源优势能为公司开拓市场提供技术支撑。同时，报告期内，公司还获得与业务相关的3项专利证书、2项发明专利授权通知书、1项外观专利授权通知书、6项计算机软件著作权、8个软产品证书、2项注册商标证书

我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为30.0%、32.0%和35.0%，净利润增速分别为33.9%、33.6%和39.5%，维持增持-A的投资评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争激烈、盈利水平不及预期。

22

百富餐饮：打造新疆特色西式快餐连锁，直营加盟双管齐下

餐饮旅游公司专题分析之中报系列（1）

2018年8月13日，百富餐饮（832050.OC）发布2018年半年度报告，公司实现营业总收入1.31亿元，同比增长35.9%，实现归母净利润1396.79万元，同比增长66.21%。公司营收快速增长的原因主要是外送业务的持续增加及储值卡业务的大力促销。（公司半年报）

2

新疆特色餐饮文化融合西式快餐，打造新型专业国内连锁餐饮企业

公司主营西式快餐业务，主要产品为大漠烤鸡、香辣鸡腿堡、香辣烤鸡堡、地中海汉堡、火烤至尊牛肉汉堡、板烧汉堡、西域烈焰馕比萨、楼兰盛装馕比萨及各种饮料。公司定位大众化餐饮，立足于新疆本土，以家庭、年轻工薪、白领、学生为主要目标消费群体。公司以自主研发的“边蒸边烤”工艺技术为核心，依靠差异化的定位、标准化的管理，满足消费者对健康快餐的需求。

3

“边蒸边烤”+煎烤工艺增强口感差异化优势，外送业务+会员储值增强管理能力

公司加强新品研发，在“边蒸边烤”独创工艺的基础上，增加煎烤工艺，增强差异化竞争优势。在销售端，加强外卖竞争力，2018年半年报显示公司配送费656.78万元，较去年同期增长140%。同时，公司提升线上会员管理水平，运用储值、积分、返现等营销手段增加线上流量，提升顾客粘性。

4

直营为主，特许加盟为辅，2018年将面向全国开展特许加盟业务

公司采用直营为主、特许加盟连锁经营为辅的商业模式。2018上半年直营餐饮收入占比93.82%，加盟收入+加盟管理费收入共占比0.88%。根据2017年报显示，公司围绕西安分公司已经建立完善了加盟开发和管理体系，即将面向全国开展特许加盟业务，运用成熟的商业盈利模式，加大市场占有率。

5

根据公司2017年报披露，2018 年计划实现销售收入 2.89 亿元（不含工业园贝果项目），实现净利润 3480 万元；在新疆区域开设直营餐厅 10 家，以西安公司为依托，主要在西北区域开设10家加盟餐厅。中报显示上半年已在新疆开设两家直营餐厅。公司目前总市值4.73亿元，PE（ttm）为26.5X（Wind），若按照公司披露经营计划计算2018E的净利润3480万元，动态PE为13.59X，建议关注。

风险提示：食品安全风险、动物疫情风险等。

只要路是对的

就不畏惧远方

安信新三板 诸海滨团队

重点行业

星星点灯照新程

新形势下新三板的价值发现

新三板市场2018年中期策略

物业

并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起

借力资本市场，发力规模效应优势

关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线

医药

规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业

主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）

TMT

看好四大子行业：<1>云计算

教育

坚持教育仍是重要的投资方向

景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化

品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头

环保

新能源

政策持续发酵，环保景气度提升

关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会

传媒

手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。

安信新三板 诸海滨团队

向下滑动查看

【团队荣誉】

2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师

2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心 •总经理助理

新三板研究负责人

2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。

曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。

擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！

温馨提示

本订阅号仅面向安信证券股份有限公司客户中的专业投资者。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安信证券客户中的专业投资者，请取消关注本订阅号。鉴于本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，还请谅解。

本订阅号为诸海滨的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。

本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。

閱讀更多 諸海濱 的文章

關鍵字: 新三板 经济 中国联通