一、焦炭市場現狀
1、焦企方面：目前山西地區焦企開始出現率先提漲焦價100-150元/噸的現象，其中普遍對貿易商提漲100元/噸左右，部分焦企提漲2輪累計150元的幅度；河北地區以鄲地邢臺部分焦企如旭陽提漲100元/噸，陝西地區焦企也出現提漲100元/噸的意向，山東地區也跟漲100元/噸。
2、貿易商及港口方面：隨著前期山西焦企準一出廠接近1850承兌底部區域後，加上到港運費和港口費合計成本現匯2050左右後，價格倒掛修復且有一定的利潤後，部分貿易商開始抄底囤貨，隨著期貨盤面的拉漲和山西等焦炭主產區環保限產強預期，抄底情緒開始蔓延升溫，導致部分山西焦企在小幅限產、穩定供應長協和大戶外，對提貨的貿易商開始提漲100-150元/噸。同時，抄底的行為帶動了汽運費的上漲和港口焦炭庫存的觸底回升。
3、鋼廠方面：目前鋼廠的焦炭庫存整體維持中等左右水平，部分限產區域鋼廠因焦炭可用天數正常略高而適當控制到貨量，維持按需正常採購。現因貿易商的囤貨致使部分河北地區焦企因庫存絕對值出現下滑，以及焦企的強烈提漲要求，以河鋼為首的鋼廠於8月3日率先提漲焦價105元/噸，日鋼於4日相繼提漲100元/噸。
4、期貨盤面：J1809和J1901從近期1970左右的低點，接近反彈450點的幅度至今，其中在上漲過程中，J1901從升水40+到貼水J1809接近50+的走勢。
綜合來看，隨著山西陝西地區焦化行業環保限產趨嚴的預期，以及徐州地區焦企復產之初不及預期，致使市場呈現預企穩的形勢，加上空倉已久的貿易商提貨至港口有投機利潤後開始抄底囤貨，形成目前焦炭市場情緒的反轉和部分焦炭從焦企分流到貿易商助漲成交價上漲100-150元/噸。
二、焦炭供需結構及預期變量
1、焦炭的供應情況
現階段焦化生產情況：
（1）山西地區焦化目前處於省內自查階段，主要針對排放相關的設備進行督查，多為間歇式不定期的影響較多，整體來看對山西臨汾地區限產幅度在10%左右，呂梁、長治、運城地區限產接近20%的幅度，個別企業限產幅度能達到30-50%。
（2）陝西以韓城地區焦企為主，已近開始嚴格執行錯峰生產方案，規定11點至16點期間燜爐狀態，限產力度達到20%左右。
（3）河北地區主要以邯鄲、唐山地區為主的焦企執行錯峰限產和臨時緊急限產，整體影響力度10-20%左右。
（4）內蒙寧夏地區在7月上旬環保回頭看結束後開工率陸續上升至高位。
（5）山東地區焦企受環保影響較小，整體接近滿負荷水平。
（6）徐州地區從7月20日左右開始陸續復產，雖初期復產謹慎但月底開始復產節奏加快，預計8月上旬能有6家焦企復產，到8月中旬開始預計有90萬噸/月的焦炭供應量，若扣除當地復產的鋼廠需求量，粗略預計有接近30萬噸/月的淨流出量。
政策對焦化供應的預期影響：後續焦炭供應端的變量在於汾渭平原和山西焦炭主產區的焦企限產實際力度。
（1）對照文件“第二階段（2018年8月20日至2018年11月11日），共6個輪次。對“2+26”城市、汾渭平原11城市開展全面督查，排查工業爐窯、礦山治理、小火電淘汰、“公轉鐵”落實、揚塵治理及秸杆焚燒等方面存在的問題，以問題為導向督促各項任務及措施落實到位。” 如果僅按照以上內容，對“2+26”城市、汾渭平原11城市開展全面督查的影響範圍重點不在焦化、鋼鐵，所以針對強預期的焦化行業限產未必證實，或許普遍對此次會焦化影響程度較大的預期落空。
（2）針對目前出臺的《關於印發山西省打贏藍天保衛戰三年行動計劃的通知》，其中有文提到“焦化行業分步實施特別排放限值改造，2018年10月1日前完成40%的焦化企業改造，2019年10月1日前現有焦化企業全部完成改造”、“鼓勵焦化企業對傳統溼法熄焦工藝進行改造”等，其實是主要根據排放限值來進行脫硫脫硝等環保設備的安裝，並不是某些報道提到的完成不了全部關停。目前有一些廠已經配備完整的環保設備，且現階段山西省內的自查也是針對設備改造相關的排查和督查，只要10月1日前覆蓋率達到40%以上即可。同時可推演出的信息是，一是沒有強制要求上幹熄焦而是鼓勵；二是2018年是初始階段、2019年是重點實施階段、2020年是驗收階段；三是可能針對10月前焦化限產影響較大，而10月份過後會有一些緩衝過渡期，從期貨合約上來看對09影響大於01。
（3）針對剛出臺的徵求意見稿《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》，簡單歸納到對焦炭供需結構方面，預期對鋼廠的影響大於焦化，即在採暖季的環保限產對焦炭的需求影響大於焦炭的供應。
綜合來看，短期徐州地區焦企復產速度延後和相對減量、山西地區環保自查限產和陝西、河北地區焦企的錯峰限產，導致目前焦炭的供應受到了一定的影響，疊加政策預期焦炭供應有進一步收緊趨勢。
2、焦炭的中間蓄水池庫存情況
焦炭的中間庫存部分主要包括貿易商囤貨和一部分港口庫存：
（1）貿易商囤貨主要從7月中下旬開始，隨著焦炭主產區環保限產影響、焦企至港口價格倒掛消失以及現貨有預企穩跡象，貿易商開始囤貨建庫存，致使價格從底部拉漲100-150元/噸的幅度。
（2）以日照港、董家口港的庫存來看，隨著貿易商的囤貨，港口庫存開始短期見底回升，目前日照港108萬噸、青島港127萬噸。其中港口前期低價資源基本消化，目前焦企直髮港口和新入港焦炭報價在2150-2200元/噸。
3、焦炭的需求情況
目前鋼廠處於淡季檢修即將結束以及部分區域鋼廠錯峰限產和環保停限產狀態。
（1）河北地區受大氣指標持續錯峰限產影響，其中唐山地區鋼廠受持續錯峰限產的影響，且鋼廠受影響程度明顯嚴於焦化廠。
（2）江蘇地區，徐州地區鋼廠陸續復產但總量被控制，蘇南地區主要是丹陽龍江停產、常州東方、申特和中天都有30-50%的限產持續影響。
（3）其他地區的限產主要表現為淡季的常規檢修，也即將在旺季行情前陸續復產。
總體來說，目前焦炭的供需整體處於緊平衡狀態，若疊加貿易商的囤貨、焦炭環保限產趨嚴以及鋼廠淡季檢修結束，焦炭會出現階段性的資源緊張局面，在焦炭整體庫存不高的情況下，屆時將形成上漲行情。
三、焦炭期貨1809和1901的走勢分析
1、對於J1809的行情：
（1）目前鋼廠已經開始第一輪100元/噸左右的提漲接受，該行為正式確立了焦炭現貨的企穩反彈行情，且進一步穩固了貿易商持續囤貨的積極性和看漲的信心，那麼根據焦炭上漲週期和慣性，粗略預計從8月初到9月中旬（J1809交割），焦炭現貨可能出現4輪左右累計漲幅300-400元/噸的幅度，屆時焦企準一出廠主流成交價在2150-2200元/噸承兌出廠，倉單成本最高達到2150（現匯出廠）+210（到港運費）+100（標準基差）=2460左右。
（2）如果8月20號後汾渭平原等焦炭主產區環保趨嚴致使焦炭資源緊張持續，可能上漲節奏和幅度會更快更強，同時貿易商的囤貨會提漲汽運費等著相關費用，導致倉單成本進一步上升。
（3）對於焦炭1809的空頭來講，面臨焦企的焦炭資源緊張不一定拿到貨且拿貨成本日益增加，以及目前港口考慮到前期庫存被投機貨長時間佔用，現日照等港口針對沒有流向和船期的投機焦炭資源進行限制進港，讓空頭更加陷入被動的局面。
（4）如果焦炭主產區的限產持續或加碼，疊加貿易商搶貨以及鋼廠淡季檢修結束後的高開工率需求，焦炭現貨的上漲週期可持續至10月份中上旬，即8-9-10月份焦炭現貨處於持續上漲通道中，若此焦炭1809的貨值遠遠高於盤面價格，會形成多頭買交割J1809後現貨出售仍有增值空間。
2、對於J1901的行情：
（1）剛開始由於山西自查對焦企的限產影響，以及生態環保部第二輪對“2+26”城市和汾渭平原11城市的全面排查以及山西地區限值排放設備的改造預期，便催生了對J1901的憧憬和上漲的想象力。但近期的限產對09合約時間區間影響大，而政策對01的限產影響不確定性太強，或可能預期落空的可能。
（2）前期J1809貼水J1901高達40+的價差，主要是現貨在下跌暫未企穩，09合約的上漲可能時間上來不及走出行情，而J1901的強烈預期刺激反彈；而現在來看，焦炭現貨開始企穩反彈，且到J1809的交割行情期間，現貨上漲和J1809是確定性的趨勢行情，相反J1901的不確定性在價格走出高位後面臨較大的未知風險。
（3）從採暖季限產相關的徵求意見稿可以看出，2018年10月開始到2019年3月的採暖季區間，本次對鋼廠的限產力度和範圍要比去年嚴格，反而對焦化廠的限產力度有所放鬆。同時按照去年實際執行力度，鋼廠的限產執行力度明顯嚴於焦化廠，所以根據政策的實施，焦炭在採暖季中段的需求收縮會大於焦炭供應收縮，可能會存在焦炭價格下跌的風險。
（4）目前中美貿易戰的持續升級、四季度地產的預期下滑，從時間上來看暫對09合約影響不大，但對01的影響更為直接，且在不確定的限產行情推動下以及採暖季焦炭需求弱於供應的影響下，J1901被帶動衝高後，其風險也在持續累積。
總體來說，目前現貨企穩後會形成期現共振的行情，現貨帶動支撐J1809的上漲，J1809的上漲聯動J1901的上漲。隨著交割月行情的臨近，J1809的貨值會高於盤面，而J1901被拉漲至高位後風險也在持續累積。
四、投資建議
1、焦炭現貨：在8月20日前繼續分批抄底囤貨，儘量選擇有通暢消化渠道的路徑，而不要較多地推擠在港口；8月20日後根據生態環保部第二輪全面督查的影響情況是否出售來兌現利潤；在持有現貨的情況下儘量不要提前選擇盤面套保，根據賣交割的操作難易度和利潤空間擇機嘗試套保。
2、焦炭期貨：
（1）目前仍可逢回調繼續做多J1809，散戶持有至8月20日左右，法人戶持有到交割月，有接貨消化能力的可權衡收益選擇平倉或交割。
（2）針對不確定性較大、風險較大的J1901合約，激進者可在2350以上分批嘗試佈局空單，2350-2400區間1-2成倉位試空；2400-2450區間加倉至5-6成；突破2500以上適當止損部分倉位，高位空單長期持有；謹慎者可選擇焦炭的09-01的正套操作，價差50進場，預期150價差離場。
（3）在持有J1809底倉多單的情況下，逢高短空J1901滾動操作，即保證J1809多單和J1901的空單比例在2:1以上，期間堅定持有J1809多單，而對J1901高位短空回調減倉的滾動操作。
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