工业生产平稳，投资消费回落——2018年5月经济数据点评
【数据】5月，全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期7%，前值7%。1-5月，全国固定资产投资累计同比增长6.1%，预期7.0%，1-4月累计同比7.0%。5月，社会零售品消费总额同比增长8.5%，预期9.6%，前值9.4%。
【点评】
一一工业增加值：5月，全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，比上年同期加快0.3个百分点，比4月回落0.2个百分点；累计同比6.9%，与前4个月持平。本月工业增加值虽小幅低于预期，但整体上平稳。从结构上看，采矿业增加值同比增速转正至3.0%，创下2016年4月以来的新高；制造业增加值同比增速回落0.8个百分点至6.6%；电力、燃气及水的生产和供应增加值同比增速回升3.4个百分点至12.2%，创下2013年9月以来的新高。公用事业增加值的大幅增长，主要受工业用电需求增加和高温影响，5月发电量同比增长9.8%，增速比上月快2.9个百分点。此外，本月41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。从国内来看，高频数据显示国内工业生产明显加速，对工业增加值形成较强支撑。5月全国高炉开工率明显恢复；六大发电集团日均耗煤量由月初的65.5万吨增加至月末的76.8万吨；日均重点粗钢产量由191万吨增加至195.5万吨，创下有数据以来的新高。从国外来看，美国的复苏势头较为强劲，PMI高位震荡，今早公布的6月议息会议声明表明了美联储对美国经济前景的乐观态度，已发布的我国5月进出口数据也印证外需依然旺盛，带动国内出口企业生产加速。
一一投资：1-5月固定资产投资（不含农户）同比增速继续回落，较1-4月回落0.9个百分点至6.1%，创下有数据以来的历史同期最低值。其中，民间固定资产投资累计增速亦小幅回落至8.1%，但仍处于近三年的较高水平。基础设施建设（不含电力）投资完成额累计增速继续大幅下滑，1-5月累计同比9.4%，较1-4月下滑3个百分点。基建投资增速下滑主要由于PPP库存项目的规范清理和地方举债融资约束增强，导致财政支持力度减弱。受城投债严管以及信用债违约潮频发的影响，5月我国地方债净融资额为3376.4亿元，较去年同期减少38.4%。目前，PPP项目清理已经告一段落，合规PPP项目的贷款正在改善，基建有望在下半年发力。制造业投资表现较好，累计同比增速较前期上升0.4个百分点至5.2%。表现较好的行业为：专用设备制造业累计同比10.3%，较1-4月提升3.8个百分点；汽车制造业累计同比7.4%，较前值提升0.9个百分点。本月制造业投资回升，一方面是由于原油价格上涨支撑PPI走高，带动制造业企业扩大投资；另一方面，高新技术、机电等产业升级类制造业产品的较好出口增速得到延续，外需因素对制造业投资的企稳回升起到一定促进作用。房地产投资完成额累计同比增速维持在10.2%的较高水平。水泥、钢材价格的上涨对房地产投资增速保持平稳起到支撑作用。房屋新开工面积、房屋施工面积、商品房销售面积数据都有改善，累计同比增速分别较前值提高3.5、0.4和1.6个百分点。但是资金来源方面，来自于国内贷款和个人按揭贷款的部分继续保持负增长，说明严控信贷资金流入房地产的政策基调尚未改变，在社融收紧的情况下，未来房地产投资的资金来源仍然具有较大不确定性，房地产投资增速或难维持。
一一消费：5月，社会消费品零售总额同比增长8.5%，创下2003年6月以来的新低。2013-2017年的五年同期平均消费同比增速为11.2%，本月明显低于季节性，显示出消费需求不足的迹象。本月，占比较高的消费项目的同比增速都出现了不同程度下滑。粮油食品类消费同比增速从上月的8.6%降至本月的7.3%，纺织服装类消费同比增速从9.2%降至6.6%，建筑及装潢材料类消费同比增速从上月的11.4%降至6.5%，汽车消费同比增速从上月的3.5%降至负增长的-0.1%。消费增速明显下滑主要受如下因素影响：一是，5月乘用车零售数据明显偏弱，乘联会数据显示，5月乘用车厂家零售日均销量为4.93万辆，环比下降8.7%，同比下降2.6%，导致本月汽车消费额负增长。这主要由于7月1日起汽车进口关税将大幅下调，引发汽车消费延后，短期内对汽车消费形成抑制。二是，本月食品、服装等传统消费项目增速明显下滑，一方面由于气温升高进入食品和日用品的消费淡季，另一方面6月各电商的年中促销临近，对消费形成延后效应。三是，地产销售仍不景气，导致建筑及装潢材料类消费走低。本月，受国际油价上涨和国内成品油价格上调影响，石油及制品类消费同比增速从上月的13.3%上升至14.0%，成为国内消费增长的重要支撑项。
一一综合来看，本月工业生产保持相对稳定态势，投资、消费需求有所回落。目前，中国经济总体平稳，韧性较强，通胀水平温和可控，货币政策具有较大操作空间。下阶段，制造业投资将继续改善，PPP库存清理完成将带动基建投资发力，网购和汽车消费的延后将形成消费放量，这些因素对未来经济增长形成支撑。然而，国际上的不确定和不稳定因素尚在，叠加国内去杠杆导致的信用收缩，预计下半年中国GDP增速将微幅回落，但中国经济稳中有进、稳中向好的趋势未改变，完全有能力抵御外部冲击。
（作者：中国民生银行首席研究员温彬，研究员冯柏）
閱讀更多 溫彬 的文章
