富凱摘要：恆逸石化的文萊項目、恆力股份以及浙江石化的煉化一體化項目都將於2018年底投產，在大環境看好的背景下，接下來就要看誰的內功更具競爭力了。
作者|川扇假
7月31日，榮盛石化收漲1.57%，繼續領跑PTA四大天王，恆力股份收漲1.10%，桐昆股份收跌0.63%，恆逸石化收跌0.55%。
對於四大天王，一眾券商給出的研報都是買入和增持評級，對於煉化產業國產化的未來表達出強烈的樂觀情緒。
這也難怪，恆力股份最先發布的2018年中報顯示，實現營業收入265億元，同比增長26.86%；實現淨利潤19億元，同比增長132.61%。
去年底以來，四大天王復權股價相繼創出歷史新高，其中榮盛石化一馬當先，在去年11月就輕鬆越過2015年股災時候的最高價，隨後是恆逸石化在1月4日創出新高，恆力股份和桐昆股份則在1月8日創出新高。
雖然同樣是盈利能力較強的企業，券商給出的預期卻千差萬別。對於榮盛石化，最為樂觀的華泰證券預計其2018年每股收益為0.91元，而太平洋證券預計只有0.40元；而券商對恆力股份的盈利能力最不樂觀，興業證券的估值最高為0.80元，而海通證券只有0.72元；券商對桐昆股份和恆逸石化的預期相當樂觀，每股收益最高估值都在榮盛石化和恆力股份的兩倍以上，民生證券對兩家公司的預計分別為1.94元和1.86元，華泰證券和財富證券對兩家的估值最低，分別為1.27元和1.04元。
PTA是石油的下端產品，學名叫精對苯二甲酸，主要用於生產聚酯纖維，應用於紡織行業，在前幾年紡織行業不景氣時候，相應的上游化工產品也是少有人問津，但現在整個行業逐步進入週期上行階段，2018年一季度，我國滌綸長絲表觀消費量589.3萬噸，同比上升7.5%，我國PTA表觀消費量1003.4萬噸，同比提升13.6%。
我國煉廠平均規模整體偏小，平均煉油能力僅為320萬噸/年左右，全國石油煉化裝置規模超過2000萬噸/年的僅有四家。因此恆力股份這個原油加工能力2000萬噸/年的項目，以450萬噸/年芳烴聯合裝置為核心，採用全加氫工藝路線，建設16套煉化裝置，絕對稱得上不小的規模，有券商測算項目滿產後，就能帶來約100億元利潤。就這還不包括恆力股份在建的150萬噸/年乙烯項目，其又配套了12套化工裝置。
以恆力股份為例，原先是一家紡織企業，主要做聚酯化纖產品，也就大眾所說的人造纖維，後來紡織行業進入下行週期，公司開始向上遊化工行業發展。恆力股份的業績提升主要來源於產品漲價，其中佔營收比重較大的民用滌綸長絲、聚酯切片、PTA今年上半年的平均售價分別為1.04萬元/噸、7058.25元/噸和4961.68元/噸，較去年同期分別增長10.19%、14.02%和12.56%。尤其是PTA業務，那是恆力股份營收增長的重要原因，數據顯示，今年上半年，公司PTA業務實現產量354.53萬噸，銷量292.48萬噸，實現業務收入145.12億元。
恆力股份花費上百億資金興建石油煉化項目，其目的就是從產業鏈上游挖掘市場空間，其傳統優勢產業是民用絲及工業絲，這是恆力股份起家之本，並且做到了行業龍頭地位，但紡織化纖的發展受上游原材料和下游供給影響，行業週期性明顯，尤其是上游原材料PTA很大一部分需求仍然依賴進口，原材料價格上漲不斷侵蝕聚酯化纖行業利潤。所以恆力股份試圖通過切入上游化工產業鏈，形成自己獨特的產業優勢，按照當時接待人員的話講，從石油到滌綸絲，中間能賺的錢都賺了。
這個項目恆力股份從2010年在長興島填海起步，在2018年下半年將正式啟用，目的就是把石油煉化的整個產業鏈全部抓到手中，就工藝路線而言，石油煉化的工藝路線越長、一體化程度越高、產品結構越優，盈利能力就越強，恆力股份除了PTA核心產品，還進入更上游的芳烴（PX）與乙二醇生產環節（450萬噸/年芳烴項目），以及實現副產品乙烯的生產，最終形成“原油—芳烴、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用絲、工業絲、切片、薄膜、工程塑料”全產業鏈運作模式。
雖然PTA國內擁有全球約70%的產能，但是PTA上游原材料芳烴（PX）國內企業對外依賴度達到56%，2017年國內PTA產能已超5000萬噸，而國內PX的產能僅在1383萬噸，因此煉化一體化是我國石化行業的必然發展方向，榮盛石化、桐昆股份、恆力股份、恆逸石化這四大民營石化巨頭都在積極踐行煉化一體化戰略，恆逸石化的文萊項目、恆力股份以及浙江石化的煉化一體化項目都將於2018年底投產，在大環境看好的背景下，接下來就要看誰的內功更具競爭力了。
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