行業策略
各種利空因素疊加，A股電子板塊整體估值進一步下移。從過去7年的PE估值來看，A股電子行業PE估值波動範圍在27倍到96倍波動。目前A股電子行業估值35倍，估值水平是五年來的最低水平，且已經接近歷史低位，向下空間有限。我們分析了全球主要市場（美股、日本、韓國、新韓國、歐洲）電子板塊的估值及成長性，目前A股電子公司PE估值合理，但成長性較好，PEG優勢非常明顯，龍頭公司迎來佈局良機。
行業觀點
中國電子行業過去十年保持高速增長，未來增長動力充足：過去十年，受益於全球消費電子的高景氣，尤其是智能手機的大發展，A股電子板塊營收復合增速達到29.11%，高於同期A股的15.62%；歸母淨利潤複合增速達到33.21%，遠高於同期A股的13.56%。中長期來看，新興市場如5G、汽車電子、VR/AR、物聯網、人工智能等給予A股電子公司彎道超車的機會，未來成長動能依然充足。
高增長，低PEG，A股電子龍頭公司投資價值凸現：橫向來看，雖然目前A股電子行業整體加權PE（TTM）仍高於全球主要市場，但是高PE估值背後有高增速支撐，過去五年前十大市值公司的淨利潤複合增速達到了32.20%，而同期美國公司僅有11.21%。按照2018年一致預期，A股電子行業前十大公司PE加權平均為21.81倍，美國為15.89倍，日本為20.39倍，韓國為6.74，歐洲為25.59倍，港股為21.02倍。
我們認為，基於未來A股電子公司的成長速度會顯著快於全球主要地區電子公司的成長速度，PEG估值法更為合理。根據彭博市場預期分析，未來三年A股電子行業前十大公司的淨利潤複合增速為30.27%，而同期美國前十大公司的淨利潤複合增速為13.65%，日本為9.06%，韓國為8.57%，歐洲為11.51%。對應中國前十大市值公司的加權PEG僅為1.17，高於韓國（0.91），遠低於美國（1.48），日本（2.23），歐洲（2.32）。據此，我們認為中國電子行業，尤其是行業龍頭公司，估值已處於較低位置，中長期迎來佈局良機。
投資建議
我們看好A股電子優質公司，估值合理，成長性較好，推薦各行業龍頭：海康威視、立訊精密、大族激光、三安光電、三環集團。
風險提示
電子行業增速放緩，中美貿易摩擦升級。
正文
一、A股電子行業：高速成長的黃金十年
電子信息產業作為戰略新興產業的一個子板塊，是戰略新興產業其他子板塊發展的重要基礎。從A股市場來看，SW電子行業的市值從2007年底的2722億增長至2017年底的31378億，複合增速27.70%，同期整個A股市值增長複合增速僅為5.70%，進而電子行業佔整個A股市值的比例從2007年底的0.84%提升至2017年底的5.55%。
過去十年是全球消費電子的黃金十年，受益於整個行業的蓬勃發展，中國電子產業實現了高速的增長。從營收來看，2007-2017年電子行業營收復合增速達到29.11%，高於同期A股的15.62%；從淨利潤來看，2007-2017年電子行業歸母淨利潤複合增速達到33.21%，遠高於同期A股的13.56%。
電子產業長遠發展驅動力十足，未來看點精彩紛呈： 雖然消費電子（智能手機、筆記本、平板等）由快速增量市場轉向存量結構市場，電子產業新的成長動力在層出不窮，其中包括如汽車電子、VR/AR、物聯網、人工智能等萬億級別的新興市場，未來還有5G加持，因此，全球電子行業的高成長性有望繼續維持。
中國是全球電子產品需求最大的市場，憑藉著市場需求以及製造成本的優勢，近些年來如智能手機產業鏈、面板、LED、電子元件、半導體等電子產業都在逐漸向中國轉移，未來中國的電子產業的增長速度將繼續高於全球均值。
二、行業PE估值近五年低位，龍頭公司2018年PE與發達地區接近
我們以彭博行業分類中的子行業電子消費品、電子元件、辦公電子設備、半導體以及其他硬件為研究標的，對比中國與發達市場電子產業的發展情況，PE估值以及PEG估值，來分析這個時點中國電子行業的投資價值。
中國電子行業集中度不高，巨頭數量不足：我們統計了各個地區大市值公司的數量，相較於美國，中國電子公司巨頭數量明顯不足。美國電子行業市值＞100億美元的公司數量有22家，市值＞50億美元的公司數量有54家，而中國電子行業市值＞100億美元的公司僅有4家，市值＞50億美元的公司也僅有13家，與美國的差距明顯。從市值分佈來看，美國、日本、韓國、歐洲電子行業市值前十名的市值加和在電子行業總市值中的佔比均在70%左右，而中國前十大電子公司的市值加和在電子行業總市值中的佔比僅為42.92%。
中國電子公司的賽道壁壘相對較低，市場規模相對較小，半導體產業仍是“切膚之痛”：中國電子行業前十大公司的主營業務分散，包括2家安防（海康威視、大華股份），5家電子元件（京東方、立訊精密、歐菲科技、三環集團、信維通信），僅有1家半導體公司（三安光電）；相較來說，美國前十大公司全部屬於半導體公司，包括8家半導體元件公司和2家半導體制造公司。半導體公認是電子產業領域極具技術壁壘的一個子行業，屬於高附加值產業，2017年全球半導體銷售達到4122億美元，進而在全球範圍內催生了大批的巨頭公司。對於中國電子產業，實現在新興產業彎道超車，或者在半導體產業加速追趕，是地區龍頭企業成長為全球龍頭企業的兩大路徑。
龍頭企業估值顯著低於行業均值，高估值背後有高增長支撐：A股電子行業加權PE(TTM)為34.91倍，而市值前十大市值公司PE(TTM)僅為29.32倍，遠低於行業均值。橫向來看，雖然行業整體PE(TTM)估值高於美國的24.34倍，日本的24.34倍，韓國的9.61倍和歐洲的27.57倍，但是2018年中國大陸A股電子行業前十大公司PE僅為21.81倍，已低於歐洲，接近日本，高於美國和韓國。此外，中國大陸電子前十大市值公司過去五年淨利潤複合增速達到了32.20%，而同期美國公司僅有11.21%，中國香港公司為29.70%，中國大陸電子企業高估值背後有高增長支撐。
縱向來看，電子行業估值已經來到歷史低位：從過去7年的PE估值來看，A股電子行業PE估值波動範圍在27倍到96倍波動。目前A股電子行業估值35倍，估值水平是五年來的最低水平，且已經接近歷史低位，向下空間十分有限。
三、龍頭公司PEG估值顯著低於全球主要市場，投資價值顯現
高成長、低PEG，中國電子企業龍頭公司價值凸顯：我們認為，PE估值法不足以準確反映A股電子公司的價值，基於未來A股電子公司的成長速度會顯著快於全球主要地區電子公司的成長速度，PEG估值法更為合理。根據彭博市場預期分析，未來三年A股電子行業前十大公司的淨利潤複合增速為30.27%，而同期美國前十大公司的淨利潤複合增速為13.65%，日本為9.06%，韓國為8.57%，歐洲為11.51%；未來三年A股電子行業前二十大公司的淨利潤複合增速為29.27%，而同期美國前十大公司的淨利潤複合增速為16.75%，日本為12.88%，韓國為9.02%，歐洲為11.18%。
保守假設A股電子行業龍頭公司未來三年淨利潤複合增速為25%，A股電子行業前十大公司的加權PEG僅為1.17，高於韓國（0.91），遠低於美國（1.48），日本（2.23），歐洲（2.32）；中國大陸A股電子行業前二十大公司的加權PEG同樣為1.17，高於韓國（0.90），低於美國（1.34），日本（1.69），歐洲（2.33）。
根據PEG估值法，我們認為，A股電子龍頭投資價值顯現。
無論是從全球電子行業估值的橫向比較，還是從中國電子行業估值的歷史縱向比較，A股電子公司已經處於合理價值區間，龍頭公司被市場低估最為顯著。
風險提示
電子行業增速放緩，中美貿易摩擦升級
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