這個夏天，創造101火了。“菊姐”、“村花”等標籤不斷刷屏，幾個尚未出道的姑娘憑藉各種人設成為了流量收割機。

而在A股，也有一種被爆炒的“人設”叫獨角獸。傳說中它高貴美麗，專吃韭菜。而一旦沾上該人設的公司也是左右逢緣，上市途中一路開掛，甚至能在Ａ股開闢出一片名叫CDR的草原，迎接更多獨角獸自由奔跑……

對於普通投資者而言，切不能像偶像粉絲一樣沉醉在人設光環下。要扒開獨角獸的外皮，看清企業本質，才能避免被收割的命運。那麼現在來看，那些上市時備受矚目的獨角獸公司有著怎樣的表現？拋開獨角獸“人設”，它們到底是什麼樣的企業？

A股“獨角獸”觀察

近期屢創新低的股市令人噓唏，而上市以來備受矚目的獨角獸們似乎也跑不動了，進入比慘階段：工業富聯自6月13日的高點下跌近23%，市值蒸發近1136億；藥明康德自開板後一路走低，跌幅近30%；只有寧德時代還未經洗禮，但上週五開板後也結束了蜜月期，進入振盪模式。

最關鍵的是，就連機構也不買獨角獸的賬。在工業富聯僅有的兩次龍虎榜數據中，機構資金都帶頭拋售。在股價開板當天，換手率高達56.64%，賣出前五個席位清一色是機構，累計賣出金額超過6.6億元。

企業上市初都是上了妝再加了幾層濾鏡，但在臺上蹦躂久了自然會露出原型。下面就讓我們走進獨角獸的光環，扒開招股書中的美顏效果，看看這些公司到底能打幾分。

富士康：“工業互聯”人設下的代工大廠

6月8日，歷史上市值最大的一隻“獨角獸”公司富士康工業互聯網股份有限公司正式登陸A股，股票名字為“工業富聯”（以下簡稱“富士康”）。開盤後其股價漲幅就達到了首日最高限度，以3906億的市值超過海康威視，成為A股市值最高的科技企業。

在招股書中，富士康自我介紹為“全球領先的通信網絡設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人專業設計製造服務商。”招股書中還提到工業互聯網的概念，稱是未來能和通用、西門子、豐田PK的真正的工業互聯網。

然而概念是高大上的，財報卻撲面而來一股代工大廠的氣息。

最直觀的是企業員工構成：富士康員工中，75.57%從事一線生產製造業務。從教育程度來看，大專以下員工佔比高達78.03%。

從富士康營收構成來看，該公司通信網絡設備佔總營收比最高。招股書顯示，2017年，通信網絡設備營業收入約1852億元，佔總營收比達60.75%，雲服務設備、精密工具和工業機器人營收則分別佔比34.1%及0.27%。

顯然主營業務中佔大頭的是通信設備，但這不足以說明公司主要依賴代工。但主營業務成本構成，還是暴露了企業的本質。近三年來，直接原料成本佔比均超80%以上，而成本排第二的則是其直接人工成本，佔比均在5%以上。

直接原料成本+員工配置結構+較低的毛利率=勞動密集型產業下的大規模生產。說富士康還是代工大廠，沒毛病。

不僅如此，這還是欠了一屁股債的的工廠：截至2017年12月31日，公司合併報表口徑負債總額為1204.14億元。公司17年資產負債率高達81.03%，與之前兩年42.89%、45.72%的水平相比，可謂是水漲船高。

藥明康德：虛胖的“醫藥界華為”

藥明康德，被稱為“醫藥界華為”，成立於2000年，被視為生物醫藥領域的潛在“獨角獸”。

從企業財務表現來看，藥明康德的成績單確實漂亮：營收從14年的41.40億元到17年的77.65億元；淨利潤在14-17年翻了近3倍，達到12.27億元。

但要說它行業內的地位堪比華為，也是難讓人信服。

藥明康德主營業務要分為CRO服務與CMO/CDMO服務兩塊，佔營業收入比例各年均在98%以上。

而從另一個角度看，數據顯示，最近三年，藥明康德銷售毛利率逐年提升，分別為34.44%、40.76%、41.83%。然而，與同行業相比，其CRO業務毛利率水平並非遙遙領先。

而從流動比率來看，藥明康德2015-2017年的該指標低於行業均值。要知道，流動比率越高說明企業變現能力越強，而藥明康德的短期償債能力顯然處於行業下游。

除上述指標之外，還有一項數據令人擔憂。2015-2017年，藥明康德研發投入佔營業收入的比重分別為2.93%、3.50%、3.94%。雖然逐年提升，但在行業當中並不算高，甚至遠低於昭衍新藥、藥石科技等近9%的研發比重。

當然，毛利率和負債率的“瑕疵”以及研發投入少並不影響資本市場看好藥明康德，因為藥明康德的股東背景顯赫，各個來頭不小，架不住人家會吆喝。

於是，在規模第一，股東吆喝背景下，藥明康德的獨角獸光環逐步形成。

寧德時代：政策補貼下的動力電池老大

從福建小漁村企業，到動力電池銷量榮登全球第一，寧德時代的發家史不缺包裝的素材。而它24天火速過會，刷新IPO過會記錄，也似乎成了不可複製的神話。

然而翻看寧德時代的招股書，過於單一的業務讓這個企業的前景危機四伏。

近幾年數據中顯示，動力電池系統佔據寧德時代主營收入的87%以上

這點從寧德時代近幾年的毛利率便可以發現。報告期內，寧德時代的毛利率都在35%以上，然而從2017年的43.7%下降到36.29%，整整下降了7.41%。其中最主要的原因是國家補貼政策的調整，開始收緊普通新能源的補貼，大幅下降40%，補貼政策要求開始面向高標準、高技術的要求。

當下，新能源汽車產業補貼減少直至完全消失是大勢所趨。而動力電池是新能源汽車的核心部件，成本佔整車的30%~50%，補貼退坡意味著動力電池企業要承擔相應的降價壓力。

主營業務單一的寧德時代，如何隨著國家政策補貼以及稅率優惠保持當前的盈利能力，也是一個嚴肅的問題。

結語

通過以上分析，可以看出上述企業的共性：賣著獨角獸概念的人設，上市初都像選秀現場般熱鬧，招股書乍一看冠冕堂皇，要多華麗有多華麗，彷彿一切皆有可能。但將光環揭去，要麼本質就是個中專學歷的打工妹，要麼是找了政策和資本的“乾爹”。而有真本領的，似乎也不屑於來到這個舞臺。

這就不禁讓人聯想到，獨角獸概念的C位、即將正式出道的小米——雷軍也一直在強調小米不是一家硬件公司而是互聯網公司，可是從各項數據來看，小米也仍是一家硬件公司。

那麼這一次，你會買單嗎？

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