144萬億，紅蘋果上的一個蟲洞

引子：

當國人讚歎今日之中國，速度驚人發展之時。

當友邦驚歎今日之中國，成為世界基建狂魔之時

百分之九十的人，可能沒想過另一個問題。

天量基建伴隨產生的天量債務怎麼辦？

正所謂，“厲害了，國之債？”

1

7月13日，國辦一紙通知。

全國14個城市地鐵或將停止，佔全國規劃或已有地鐵城市的三分之一。

當然，這14個城市或將停止新的地鐵規劃（增修的）的原因，是多方面的。

有的因為一般預算內收入不符合條件（城市一般公共財政預算收入應在300億元以上），比如太原。

有的因為地區生產總值不符合條件（地區生產總值在3000億元以上），不能修建（增修）地鐵，比如烏魯木齊。

有的因為市區常住人口不符合條件（市區常住人口在300萬人以上），包頭、蘭州、洛陽、呼和浩特、南通、福州。

然而，卡住最多城市的那個條件卻是，“項目總投資中財政資金投入不得低於40%，嚴禁以各類債務資金作為項目資本金”。

所以，南寧、呼和浩特、包頭、昆明、西安、蘭州、瀋陽、哈爾濱、貴陽等9個城市很可能停止地鐵發展。

所有的問題，都指向“錢”。

既包括地鐵規劃建設階段的資金籌措，也包括地鐵運營階段的財政補貼。一句話，不能為了修自己任期的地鐵給城市留下幾代不能彌補的虧空。

2

中國的債務問題，有多大的量，嚴重的什麼程度，不同人，不同的口徑有不同的說法。

我們不妨先按照官方的說法。

今年5月，人大財經委副主任委員賀鏗在談及地方債時稱：中國的地方債大概有40萬億，但地方政府就沒有一個想還債的，甚至許多地方連息都還不起。

實際上政府負債：名義40萬億，算上隱性債務預計在65-74萬億左右（中信數據）。

企業負債：90萬億（標普數據），央企負債率91.8%，國企負債率74.5%，民企負債率54%；

居民負債：截至到2017年底，居民部門存款68萬億，貸款47萬億，盈餘21萬億（標普數據）；

算筆賬吧。

75萬億（政府債）+90萬億（企業債）+47萬億（居民債）-68萬億（居民存款）=144萬億

144萬億，什麼概念？

對於國家，2017年國民生產總值82.7萬億，一年半的所有生產價值。

2017年國家總稅收14.4萬億，十年的稅收總量。

144萬億，十四億人口，一人十萬人民幣。

10萬，這是一個什麼概念？

北上廣深，一個白領，一年的薪資。

中國西部，普通農民，三到五年的收入。

而實際上，十四億人口，每人平均的存款也不到5萬元。

3

90萬億企業債，今天我們不去分析。

碧桂園的成功和利海的倒閉都是因為“高槓杆”。

運氣這個東西誰也說不清。

今天，但是75萬億的政府債，特別是其中佔多數的地方政府債，其形成的原因卻可以說的很清。

原因一：唯GDP論

我國從改革開放以來，主要把GDP 增速作為衡量地方政府官員政績的標準，但缺乏明確的債務審查和追償機制，因此地方政府有很強的動力和激勵去借貸融資發展當地經濟。

但對於負債後所產生的金融風險問題，卻不是關注重點，最後往往是交“下一屆領導班子來處置金融風險”。

這種“管借不管還”的官員考核制度，以及地方政府只負責舉債，而由下屆處置金融風險的機制設置，存在較強的“道德風險”隱患，使地方政府有很強的動機主動舉債，加大地方政府債務風險。

對於路易十四，他可以說‘“我死之後，哪怕洪水滔天”。

對於地方政府，他可以說“我升之後，哪怕債務累累”。

原因二：中央對於地方政府舉債只有兜底，沒有管理

在以往，地方政府在資不抵債時，中央政府出於維護整體宏觀經濟穩定和避免出現系統性金融風險往往會出手相救，造成天大債務上面管的路徑依賴。因此，在國家信用擔保下，使地方政府天生就有過度負債的衝動。

在中國，你見過炒股跳樓的，你見過賭球跳樓的，在偶爾情況，你也見過炒房跳樓的，但是你見過地方官員因為鉅額地方債跳樓的嗎？

4

然而，就這樣，年復一年，借又復借，寅吃卯糧，拆東補西，直到144萬億的到來。

對於這144萬億，對於2018年，已經到一個非常緊要的關口。

因為，144萬億，已經不能拖延，而到了“必須解決”的階段。

因為，144萬億，誰來解決這個問題，誰來買單，已經到了必須明確的階段。

所以，站在這個角度，你就很好理解近期的幾個熱點問題。

第一，為什麼，6月25日，國開行一則通知，收回了地方行棚改PSL貸款資金的審批權。

伴隨此消息，股票市場地產板塊大跌，近而帶動整體國內整體股票市場大跌。

因為，棚改貸款一斷，意味著三四線城市地方政府這一階段的主要借債來源被掐斷（因為不能大量賣地了）。同時，佔有地方收入的房地產相關稅收，也被大部切斷。這不僅是房地產中小企業能不能維繫下去的問題，更是地方政府財政來源能否維繫下來的問題 。

第二、7月13日，央行研究局局長徐忠撰文《當前形勢下財政政策大有可為》，直接吐槽財政部某些施政政策，很快財政部發文“回懟”，一石激起千層浪，挑起了罕見的政府內部 “行部之爭”。

央媽說，我只為去槓桿負責，消除銀行系統性金融風險。

財爸說，我只為十幾個億的稅收負責，保證政府收入不減。

然而，吵來吵去，吃瓜群眾的我們始終沒看到這場爭論中，“誰為這144萬億負責”，誰為這“74萬億政府債負責”。

第三、日前，財政部通報雲南省保山市、昆明市宜良縣等8個地方政府違法違規舉債擔保的問題。這無疑是中央開始釋放出明確的信號，必須切實防範政府債務風險。

新聞雖不大，然而，這一切已經開始。

如果中國真爆發經濟危機，我想地方債會是引爆點之一。

144萬億，紅蘋果上的一個蟲洞。

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